浙商證券：維持招商銀行(600036.SH)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)62.5元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持招商銀行(600036.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤同比增長22.72%/15.22%/15.32%，對應(yīng)BPS29.00/32.85/37.3元股?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB估值1.87/1.65/1.46倍。維持目標(biāo)價(jià)62.5元，對應(yīng)21年P(guān)B2.2x，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)21年P(guān)B1.87x，現(xiàn)價(jià)空間15%。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

1、盈利保持高增態(tài)勢。

21Q1-3招行利潤和營收增速較中報(bào)基本持平。具體來看：主要支撐因素為其他非息，拖累因素為減值和中收。

①其他非息同比+28%，增速環(huán)比+15pc，歸因低基數(shù)效應(yīng)。

②減值同比+7%，增速環(huán)比+4pc，歸因主動加大非信貸減值計(jì)提力度。21Q1-3非信貸減值占信用減值高達(dá)80%，Q3單季度計(jì)提非信貸減值176億，信貸減值回?fù)?2億，在此情況下，撥備覆蓋率仍然上升，顯示資產(chǎn)質(zhì)量非常好。

③中收同比+20%，增速環(huán)比-3pc，歸因低基數(shù)效應(yīng)消退和財(cái)富中收增速下行。展望未來，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，疊加表內(nèi)外撥備充足下，盈利有望保持較快增長。

2、息差韌性超出預(yù)期。

21Q3招行息差2.47%，環(huán)比+1bp。具體來看負(fù)債成本率+2bp，幅度略大于資產(chǎn)收益率1bp。但由于生息資產(chǎn)環(huán)比增速(2%)快于付息負(fù)債(1%)，對息差起到支撐作用。

具體來看：①資產(chǎn)收益率環(huán)比+1bp至3.97%，歸因資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善。表現(xiàn)為21Q3招行整體貸款占比提升，且消費(fèi)復(fù)蘇下信用卡和消費(fèi)貸恢復(fù)性增長。

②負(fù)債成本率環(huán)比+2bp至1.60%，歸因定期存款占比提升，存款成本上行。21Q3招行定期存款環(huán)比+7%，增速較存款快6pc，顯示負(fù)債端有壓力。展望未來，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向好下，息差對盈利的拖累有望企穩(wěn)。

3、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。

21Q3不良額環(huán)比-6%，不良率環(huán)比-8bp至0.93%，回落至2014年以來最優(yōu)水平。

細(xì)項(xiàng)來看：①對公不良全面向好。母行口徑對公不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別-21bp、-8bp、-30bp;

②零售不良基本平穩(wěn)。母行口徑零售不良率環(huán)比微升2bp至0.78%，整體仍保持優(yōu)異水平。注意到，零售貸款的關(guān)注率、逾期率出現(xiàn)波動，環(huán)比分別+29bp、+24bp。判斷是監(jiān)管要求下，信用卡逾期和關(guān)注的認(rèn)定口徑加嚴(yán)，屬一次性擾動，零售信貸的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)仍向好。展望未來，預(yù)計(jì)招行資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持優(yōu)異。

4、財(cái)富資管中收快增。

21Q1-3招行大財(cái)富實(shí)現(xiàn)中收417億(財(cái)富管理、資管、托管)，同比高增29%。財(cái)富中收增速環(huán)比-5pc，主要?dú)w因代理信托拖累，代理信托收入同比+6%，增速環(huán)比-16pc，推測與地產(chǎn)信托監(jiān)管趨嚴(yán)有關(guān)。如排除信托干擾，大財(cái)富中收增速基本穩(wěn)定，僅環(huán)比-1pc。值得注意的是，招行資管中收貢獻(xiàn)持續(xù)加強(qiáng)。21Q1-3資管中收79億元，同比+45%，增速較21H1+8pc。