天風(fēng)證券：維持塔牌集團(tuán)(002233.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)15.82元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，維持塔牌集團(tuán)(002233.SZ)“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)21-23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27/31.5/34.6億元，(前值19.1/21.5/23.3億元)，參考可比公司，予公司21年7倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.82元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑13.3%，Q4價(jià)格彈性可期

近日公司發(fā)布21年三季報(bào)，21年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)52.4/13.1億元，同比+12.1%/-4.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.4億元，同比-8.6%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)16.1/4億元，同比分別-14.3%/-13.3%，三季度扣非歸母凈利潤(rùn)為3.0億元，同比下降27.9%。公司Q3單季度毛利率環(huán)比Q2大幅下滑，但9月水泥迎來大幅漲價(jià)，Q4價(jià)格彈性可期。

限產(chǎn)導(dǎo)致Q3銷量下滑，價(jià)格、成本雙重承壓

公司1-9月份實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1479萬(wàn)噸，銷量1459萬(wàn)噸，同比分別+15.5%/19.4%，其中單三季度實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量/銷量436/450萬(wàn)噸，同比分別-19.6%/-17.7%，主要因9月份在能耗雙控和限電政策下，供給端有所收緊。公司1-9月份水泥噸均價(jià)同比下降4.17%，該行預(yù)計(jì)Q3噸均價(jià)環(huán)比Q2下滑約30-40元/噸，廣東水泥價(jià)格自9月份開始大幅上漲，截至10月21日市場(chǎng)價(jià)約820元/噸，較Q3均價(jià)上漲220元/噸，預(yù)計(jì)公司Q4水泥噸均價(jià)有望大幅上漲。

成本端，受煤炭?jī)r(jià)格上漲影響，公司前三季度水泥平均銷售成本同比上漲6.58%，該行預(yù)計(jì)公司Q3水泥噸成本環(huán)比上漲約15元/噸，10月19日國(guó)家發(fā)改委組織召開煤炭專題座談會(huì)，研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)措施，預(yù)計(jì)未來煤炭?jī)r(jià)格有望維穩(wěn)。當(dāng)前廣東及周邊省份限產(chǎn)有所減緩，該行認(rèn)為Q4限產(chǎn)力度可能存在較大變動(dòng)，但考慮到當(dāng)前廣東水泥庫(kù)存僅35%，仍有一定補(bǔ)庫(kù)需求，且煤炭?jī)r(jià)格上漲進(jìn)一步壓縮水泥企業(yè)利潤(rùn)，該行預(yù)計(jì)Q4水泥價(jià)格仍有望維持高位。

投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量，Q3凈利率同比持平

公司Q3單季度整體毛利率，同比下降3.4pct，較Q2下降10.1pct，主要因水泥價(jià)格下滑同時(shí)成本增加。Q3單季度期間費(fèi)用率6.9%，同比提升1.6pct，其中管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.9/-0.4pct。公司Q3實(shí)現(xiàn)投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.29億元，同比大幅增長(zhǎng)128%，最終Q3單季度凈利率24.7%，同比基本持平。

風(fēng)險(xiǎn)提示：水泥需求不及預(yù)期、價(jià)格Q4大幅回落、煤炭大幅漲價(jià)。