安信證券：維持中國神華(601088.SH)“買入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)28元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國神華(601088.SH)“買入-A”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年的凈利潤分別為557.02/580.33/589.5億元，EPS為2.8/2.92/2.97元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。

事件：2021年10月22日，公司公布2021年第三季度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2329.49億元，同比增長(zhǎng)40.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤407.51億元，同比增長(zhǎng)21.4%。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

三季度業(yè)績(jī)環(huán)比提升：2021年前三季度公司歸母凈利潤407.51億元，同比增長(zhǎng)21.4%，三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤147.25億元，同比增長(zhǎng)14.1%，環(huán)比增長(zhǎng)2.12%。

三季度煤炭產(chǎn)量環(huán)比微降，價(jià)格走高：據(jù)公告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量224.2百萬噸，同比增長(zhǎng)3.5%，商品煤銷量為361.6萬噸，同比增長(zhǎng)11.8%。綜合售價(jià)為537元/噸，同比增長(zhǎng)32.9%，其中長(zhǎng)協(xié)銷售占比83.5%。前三季度自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本為139.3元/噸，同比增長(zhǎng)10.8%。前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利率25.1%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

單季度來看，三季度公司商品煤產(chǎn)量為71.8百萬噸，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比下降3.5%。商品煤銷量為120.8百萬噸，同比增長(zhǎng)2.2%，環(huán)比下降3.7%。煤炭綜合售價(jià)為612.7元/噸，同比增加47.9%，環(huán)比增加20.7%。噸煤銷售成本為463.3元，同比增加52.7%，環(huán)比增加17.4%。三季度煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利204.1億元，環(huán)比二季度增加41.5億元，增幅25.6%，毛利率為26.7%，環(huán)比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)。

三季度發(fā)電量增長(zhǎng)，毛利率下降：前三季度公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量123.03十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.1%，售電量為115.29十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.3%。售電價(jià)格為336元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.6%，電力銷售成本為313.0元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.2%;前三季度電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率12.9%，同比下降13.1個(gè)百分點(diǎn)。

單季度來看，三季度實(shí)現(xiàn)發(fā)電量45.99十億千瓦時(shí)，同比增18.7%，環(huán)比增長(zhǎng)15.4%，完成售電43.25十億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)19.2%，環(huán)比增長(zhǎng)164%。三季度平均售電價(jià)格為340元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.7%，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%。三季度電力業(yè)務(wù)毛利為16.44億元，較二季度下降1.69億元，降幅9.3%，毛利率9.06%，環(huán)比下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公告，未來公司還有湖南永州一期項(xiàng)目(2×1000MW)、四川江油煤炭?jī)?chǔ)備發(fā)電一體化項(xiàng)目(2×1000MW)等項(xiàng)目在建，未來將不斷釋放產(chǎn)能增量。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)量同環(huán)比增長(zhǎng)明顯：前三季度鐵路分部自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)221.6十億噸公里，同比增長(zhǎng)6.2%，實(shí)現(xiàn)收入299.3億元，同比上升4.6%，實(shí)現(xiàn)毛利率50.3%，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.32億元，同比增長(zhǎng)0.8%，實(shí)現(xiàn)毛利率50.7%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度航運(yùn)貨運(yùn)量實(shí)現(xiàn)91.1百萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%;航運(yùn)周轉(zhuǎn)量82.9十億噸海里，同比增長(zhǎng)19.8%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.23億元，同比增長(zhǎng)98%，實(shí)現(xiàn)毛利率20.8%，同比增長(zhǎng)11個(gè)百分點(diǎn)。

綜合來看，前三季度運(yùn)輸分部合計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利184.18億元，同比增長(zhǎng)11.8%。單季度來看，三季度運(yùn)輸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利59.25億元，同比增長(zhǎng)7.3%，環(huán)比下降4.11億元，降幅6.5%;毛利率47.57%，環(huán)比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)。

煤化工業(yè)務(wù)毛利率下滑：前三季度公司銷售聚乙烯270.7千噸，同比下降0.4%，銷售聚丙烯259.5千噸，同比增長(zhǎng)2.6%，煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利11.97億元，同比增長(zhǎng)429.6%，毛利率27.85.3%，同比上升19.3個(gè)百分點(diǎn)。

三季度銷售聚乙烯80.5千噸，同比下降10.5%，環(huán)比下降15.62%，銷售聚丙烯78.6千噸，同比下降11.5%，環(huán)比下降13.8%。三季度煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.9億元，環(huán)比下降2.14億元，降幅42.5%，毛利率19.7%，環(huán)比下降10.5個(gè)百分點(diǎn)。

所得稅增加，投資收益下滑：三季度公司投資凈收益為-5.12億元，環(huán)比下降3.7億元，該行認(rèn)為主要由于煤價(jià)升高參股電力資產(chǎn)發(fā)生虧損導(dǎo)致。此外，三季度所得稅較二季度增長(zhǎng)16.51億元，所得稅率提升6.8個(gè)百分點(diǎn)至20.8%。

隨著長(zhǎng)協(xié)價(jià)格不斷走高，公司四季度盈利有望持續(xù)攀升，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)公司上市以來始終維持穩(wěn)定高分紅，估值有望回升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期，在建工程建設(shè)慢于預(yù)期。