開源證券：維持中國神華(601088.SH)“買入”評級 煤價大漲帶動利潤大幅釋放

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告稱，維持中國神華(601088.SH)“買入”評級，考慮到Q4煤價環(huán)比上漲趨勢明顯，上調(diào)盈利預測2021-23年歸母凈利潤560/586/608(前值497/503/507)億元，同比增42.9/4.6%/3.8%;EPS為2.82/2.95/3.06(前值2.5/2.53/2.55)元，PE為7.7/7.3/7.1倍。

開源證券主要觀點如下：

Q3業(yè)績穩(wěn)定釋放，煤炭龍頭亟待價值重估。

公司發(fā)布三季報，2021前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2330億元(同比增40.2%);歸母凈利潤408億元(同比增21.4%);扣非后歸母凈利潤404億元(同比增26.4%)。Q3單季實現(xiàn)歸母凈利潤147億元(環(huán)比增2.2%)，環(huán)比增幅較小主因單季所得稅額增加以及投資凈收益負值影響。在中長期煤炭供給偏緊預期下，公司作為龍頭有望持續(xù)高盈利，當前較低估值亟待重估。

前三季度煤炭量價齊升，Q3煤價大漲帶動利潤大幅釋放

產(chǎn)銷量同比增長。Q1-Q3實現(xiàn)煤炭產(chǎn)/銷量224/362百萬噸(同比增3.5%/11.8%)，銷量增長主要源于外購煤銷售;Q3單季產(chǎn)銷量環(huán)比略有下滑，實現(xiàn)產(chǎn)/銷量72/121百萬噸(環(huán)比-3.5%/-3.7%)，其中年度長協(xié)占比環(huán)比提升5.2pct至45.2%。

煤價大漲，長協(xié)價創(chuàng)新高。Q1-Q3綜合均價537元/噸(同比增33%);Q3單季綜合均價613元/噸(環(huán)比增17.6%)，其中年度/月度長協(xié)價471/827元/噸(環(huán)比增11.7%/27.8%)，均創(chuàng)下單季度長協(xié)價新高。

Q3自產(chǎn)煤成本穩(wěn)定，外購煤推高成本。Q1-Q3綜合噸成本414元(同比增37.6%);Q3自產(chǎn)煤噸成本147元/噸(環(huán)比減3%)，維持穩(wěn)定。Q3煤炭銷售成本環(huán)比增18.5%，主因外購煤漲價推高成本。

煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3自產(chǎn)煤噸煤毛利398元/噸(同比增37.9%);Q3單季噸毛利為466元/噸(環(huán)比增23.6%)，煤炭板塊實現(xiàn)毛利204億元(環(huán)比增25.6%)。

燃煤漲價拖累發(fā)電盈利，Q3單季發(fā)電利潤持續(xù)收縮

售電量大增，但高煤價形成拖累。Q1-Q3售電量115十億千瓦時(同比增21.3%)，售電均價同比基本持平，單位成本同比增29.6%，主要受燃煤價格上漲拖累。單位毛利受損明顯，同比下滑54.3%。發(fā)電總毛利同比大降44.5%。Q3單季利潤收縮明顯，發(fā)電單位成本/毛利分別環(huán)比增19%/-22%，單季發(fā)電毛利環(huán)比減9.3%。

Q4煤價高位仍有支撐，保供限價不改龍頭高盈利

Q4以來煤炭緊供給凸顯，煤價持續(xù)高景氣，近期港口煤價突破2000元高位，10月年度長協(xié)價環(huán)比大漲至754元/噸，均利好公司Q4業(yè)績釋放。伴隨保供增量釋放以及限價政策加碼，超高現(xiàn)貨煤價或面臨回調(diào)，但預期來看保供難改緊供給底色，且從集團限價承諾來看，現(xiàn)貨煤價上限仍可達1800元高位，長協(xié)價尚處低位仍有上行空間。Q4業(yè)績有望持續(xù)環(huán)比增長，看好全年業(yè)績表現(xiàn)。

風險提示：年度長協(xié)煤基準價下調(diào);開采成本上升等。