天風(fēng)證券：維持承德露露(000848.SZ)“買入”評級 多因素導(dǎo)致收入環(huán)比降速

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告，維持承德露露(000848.SZ)“買入”評級，將21-23年營收由27.5/33.85/43.11億降至26.19/31.82/39.37億，同比增40.77/21.49/23.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤由5.55/7.05/9.24億降至5.51/6.74/8.64億，同比增27.59/22.25/28.22%，EPS為0.51/0.63/0.8元。

事件：公司2021年前三季度實現(xiàn)營收18.54億元，同比增34.31%，歸母凈利潤4億元，同比增33.36%。其中，Q3實現(xiàn)營收4.94億元，同比增28.77%，歸母凈利潤1.17億元，同比增20.45%。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

疫情反復(fù)疊加新品和新渠道貢獻(xiàn)不足，公司三季度收入環(huán)比降速。

公司21Q3收入實現(xiàn)同比增長28.77%，公司收入環(huán)比二季度降速，該行認(rèn)為一是疫情影響、消費場景受限影響公司終端開拓和產(chǎn)品銷售，二是三季度銷售費用減少，推測中秋節(jié)后回款進(jìn)度較慢，三是新品、新渠道以及南方市場可能仍未有較大的貢獻(xiàn)。展望四季度，該行預(yù)計公司仍將持續(xù)精耕渠道網(wǎng)絡(luò)，配合費用的投放，持續(xù)營造消費氛圍。同時新品如若順利推出，疊加南方市場的開拓，公司收入有望維持快速增長。

盈利能力保持穩(wěn)定，研發(fā)投入促進(jìn)新品類開發(fā)。

公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利率21.59%，較去年同期降低0.15pcts，其中Q3歸母凈利率23.65%，較去年同期降低1.63pcts。公司盈利能力小幅下滑，該行認(rèn)為主因一是公司前三季度研發(fā)費用同比增加102.27%，公司繼續(xù)圍繞植物飲品，大力開展品類升級與創(chuàng)新，一方面是對傳統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行改良，另一方面是創(chuàng)新產(chǎn)品，通過逐漸豐富產(chǎn)品品類拓展新消費場景和消費人群，滿足新一代消費者多樣化的消費需求。二是公司Q3毛利率為34.12%，環(huán)比下降16.02%，主因受上游原材料、包材等成本的上漲，同時也受會計政策調(diào)整影響，使得毛利率有所承壓，公司利潤增速表現(xiàn)低于營收。

公司核心邏輯不變，積極變革有望實現(xiàn)快速增長。

公司管理層于年初進(jìn)行更替，管理層整體運營思路打開，1)組織架構(gòu)上，積極引入行業(yè)優(yōu)秀人才進(jìn)行團隊補充，從而對行業(yè)年輕化趨勢有更好的把握;2)運作思路上，不再拘泥于南方露露公司和老品市場，積極推進(jìn)新品研發(fā)，同時持續(xù)向南方市場滲透;3)新品和渠道上，新品或朝著功能化賣點進(jìn)行挖掘，同時在產(chǎn)品包裝形式上有望進(jìn)行年輕化設(shè)計，同時推動渠道精耕和開拓。

該行認(rèn)為公司的核心邏輯不變，即將小品類的禮品屬性產(chǎn)品通過新品、新渠道等培育，逐步擴大至日常消費場景。隨著公司新品研發(fā)、人才等落地，該邏輯有望持續(xù)演繹。展望四季度，公司有望在新渠道貢獻(xiàn)、新品開發(fā)、經(jīng)營和管理勢能釋放的背景下，實現(xiàn)快速增長，建議積極關(guān)注公司四季度表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險;產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一;產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險;新品鋪貨速度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;南方市場開拓不及預(yù)期;疫情對公司經(jīng)營造成不利影響;專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)法律紛爭影響業(yè)務(wù)發(fā)展的風(fēng)險。