中泰證券：維持奕瑞科技(688301.SH)“增持”評級 口腔CBCT需求快速增長 Q3業(yè)績超預期

智通財經APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持奕瑞科技(688301.SH)“增持”評級，預計2021-23年營收分別為11.77/15.73/19.74億元;分別同比+50.11%/+33.63%/+25.5%;歸母凈利分別為4.33/5.4/7.08億元，分別同比+94.92%/+24.61%/+31.24%;EPS分別為5.97元、7.44元、9.77元。

事件：公司發(fā)布2021年三季報，2021年前三季度實現營收8.24億元，同比增48.62%，實現歸母凈利3.26億元，同比增109.23%，實現扣非歸母凈利潤2.69億元，同比增87.3%;2021年第三季度實現營收2.68億元，同比增58.4%;實現歸母凈利1.16億元，同比增151.27%;實現扣非歸母凈利潤0.90億元，同比增116.88%;超市場預期。

中泰證券主要觀點如下：

2021Q3業(yè)績保持高增長態(tài)勢，盈利水平持續(xù)攀升。

(1)成長性分析：2021年前三季度，公司營收同比增長48.62%;歸母凈利潤同比增長109.23%。主要原因是：①受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，普放系列產品需求量繼續(xù)上升;②公司不斷挖掘現有客戶需求，多個大客戶的多項產品繼續(xù)保持增長，同時不斷拓展導入新的大客戶;③新能源等工業(yè)及齒科等新產品延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢，業(yè)務保持快速增長;④與公司正常經營業(yè)務密切相關的政府補助大幅增長至2173.62萬元。

(2)盈利能力分析：2021年前三季度銷售毛利率為54.84%，同比增長2.01pct;銷售凈利率為39.68%，同比增長11.45pct;主要是因為規(guī)模優(yōu)勢凸顯使費用率進一步下降，2021年前三季度銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為4.48%、4.09%和-2.43%，同比分別下降0.40pct、1.42pct和3.52pct。

(3)營運能力及經營現金流分析：公司營運能力進一步提升，2021年前三季度公司應收賬款周轉天數為57.93天，同比下降13.32天;供應鏈緊張影響公司現金流水平，公司經營活動產生的現金流量凈額達到1.06億元，同比下降15.55%，主要是因為供應鏈緊張下，公司根據業(yè)務進度做了材料、配件備貨、庫存。

(4)公司持續(xù)加大研發(fā)投入，市場競爭力進一步增強。公司通過技術進步不斷提高產品性能及拓展新產品，在確保非晶硅探測器技術優(yōu)勢的同時，加大對IGZO、CMOS和柔性基板等傳感器技術和產品的投入，產品品質達到行業(yè)領先水平。2021年前三季度，公司研發(fā)費用為9080.88萬元，同比增長36.42%，占營業(yè)收入比重為11.02%。

受益下游需求增長，X射線平板探測器市場迎來新增長點。

(1)數字化X射線平板探測器起到接收X射線并轉換為數字信號的作用，是影響影像設備成像質量和效率的關鍵;下游應用領域廣泛，在醫(yī)療領域可用于生產普放數字化X射線影像系統(tǒng)、DM系統(tǒng)、DSA、DRF、口腔CBCT、放療設備等，在工業(yè)領域可用于生產工業(yè)無損探傷設備、安檢設備、寵物醫(yī)療設備等。

(2)歐美發(fā)達國家醫(yī)療影像行業(yè)由于起步較早，市場上存在大量的膠片機和CR面臨淘汰和升級，從而產生數字化革新需求;國內醫(yī)療衛(wèi)生改革和醫(yī)療器械國產替代需求，將賦能國內平板探測器發(fā)展。特別的，國內齒科行業(yè)增長趨勢明顯，隨著老齡化程度的加劇和人們對口腔健康重視程度的日益提升，對口腔CBCT設備的需求將持續(xù)提高，帶動齒科領域平板探測器快速放量。

在工業(yè)領域，工業(yè)無損檢測目前廣泛應用于機械制造、汽車、電子、鐵路、壓力容器等產業(yè);新能源動力電池檢測和半導體后端封裝檢測已成為X射線探測器在工業(yè)領域應用新的增長點。

完成2021年限制性股票激勵，為公司中長期快速發(fā)展夯實基礎。

2021年10月，公司完成首次授予限制性股票，授予210人限制性股票49.78萬股，占總股本的0.69%，授予價格為180.91元/股。本次股權激勵范圍較廣，激勵人數占公司員工總人數(截止2020年底540人)的38.89%，包括公司董事長/總經理顧總、外籍核心骨干Richard Aufrichtig、???等，員工綁定充分。本次股權激勵為公司中長期快速發(fā)展夯實基礎，2021-2023年凈利潤考核目標分別為3.9億元、5.0億元、6.4億元，對應增速76%、28%、28%。

風險提示：產品價格下滑風險、新產品研發(fā)銷售不順利風險、知識產權保護及核心技術泄密風險、市場競爭風險、行業(yè)景氣度不及預期風險、原材料供應風險、疫情風險等。