中泰證券：維持常熟銀行(601128.SH)“增持”評(píng)級(jí) Q3單季量?jī)r(jià)齊升 不良雙降

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持常熟銀行(601128.SH)“增持”評(píng)級(jí)，2021/22年P(guān)B為0.93X/0.84X，PE為8.6X/7.27X(農(nóng)商行PB為0.75X/0.69X，PE為7.87X/7/14X)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

季報(bào)亮點(diǎn)：1)單季息差環(huán)比上行，同時(shí)信貸保持不弱增速，帶動(dòng)凈利息收入環(huán)比繼續(xù)高增6.9%。Q3單季日均息差環(huán)比上行1bp至3.08%，測(cè)算的息差環(huán)比上行11bp至2.96%。

其中資產(chǎn)端收益率環(huán)比上行16bp，負(fù)債端付息率環(huán)比上行6bp。資產(chǎn)端收益率上行預(yù)計(jì)是由結(jié)構(gòu)因素和利率因素共同帶動(dòng)，一方面Q3零售貸款、小小微貸款占比總貸款的比例均繼續(xù)環(huán)比提升至高位;同時(shí)預(yù)計(jì)新發(fā)貸款利率保持上行，利率對(duì)資產(chǎn)端收益率正向貢獻(xiàn)。

負(fù)債端計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比有小幅上行，預(yù)計(jì)主要是利率因素影響，存款規(guī)模Q3保持平穩(wěn)，但存款內(nèi)部定期存款占比有提升預(yù)計(jì)帶動(dòng)整體存款付息成本有上行。

2)資產(chǎn)質(zhì)量在較優(yōu)水平上進(jìn)一步夯實(shí)。不良雙降、不良凈生成率維持在低位。3Q21常熟銀行不良率0.81%，環(huán)比2季度大幅下行9bp。前三季度累積年化不良凈生成仍保持在0.7%的低位(該行測(cè)算的是假設(shè)資產(chǎn)減值損失約等于貸款減值損失，所以會(huì)有一定的偏高，預(yù)計(jì)3季度公司增提投資類(lèi)資產(chǎn)減值)。3Q21關(guān)注類(lèi)貸款占比0.88%，環(huán)比下行8bp，關(guān)注+不良類(lèi)貸款占比下行至歷史最低水平。3季度撥備覆蓋率521%，撥貸比4.23%，均保持在相對(duì)高位。

3)小小微增長(zhǎng)靚麗，單季新增占比總信貸57.8%，存量占比總貸款上行至37.8%。3季度零售信貸繼續(xù)保持較好投放，單季零售信貸新增85億，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸新增63億。從結(jié)構(gòu)看，個(gè)貸占比總貸款進(jìn)一步提升至58.7%，小小微占比總貸款進(jìn)一步提升至37.8%。

4)凈其他非息收入帶動(dòng)非息收入同比繼續(xù)走闊至58%的高位。凈其他非息收入同比增速走闊至71%，其中Q3單季公允價(jià)值收益和投資收益均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，單季新增1億收益。

季報(bào)不足：1)核心一級(jí)資本充足率環(huán)比下降，后續(xù)60億可轉(zhuǎn)債發(fā)行后有效夯實(shí)資本。3Q21核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為10.12%、10.17%、11.88%，環(huán)比1季度下降5、5、10bp。公司擬發(fā)行60億可轉(zhuǎn)債，待成功發(fā)行轉(zhuǎn)股后將有效夯實(shí)核心一級(jí)資本。

2)單季年化成本收入比小幅上行。3季度成本收入比42.3%，同比小幅增1.1%。其中業(yè)務(wù)管理費(fèi)同比增速走闊至14%。

公司專(zhuān)注本地小微，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場(chǎng)。異地存貸貢獻(xiàn)、營(yíng)收貢獻(xiàn)逐步提升，預(yù)計(jì)后續(xù)區(qū)域內(nèi)和村鎮(zhèn)銀行并購(gòu)重組仍會(huì)打開(kāi)異地貢獻(xiàn)空間。常熟銀行商業(yè)模式專(zhuān)注，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)做小做散，資產(chǎn)質(zhì)量保持在優(yōu)異水平，隨著新發(fā)貸款利率的企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差進(jìn)入改善通道，建議保持積極關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司存款競(jìng)爭(zhēng)面臨壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期等。