太平洋證券：維持正海生物(300653.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價(jià)68元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持正海生物(300653.SZ)“買入”評級，目標(biāo)價(jià)68元，預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤分別為1.63/2.01/2.47億元，對應(yīng)PE分別為41/33/26倍。

事件：公司公布2021年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.01億元(+39.26%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元(+32.64%)，扣非歸母凈利潤1.23億元(+38.48%)。Q3實(shí)現(xiàn)營收1億元(+22.42%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元(+12.5%)。

太平洋證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績增長穩(wěn)健，Q3口腔修復(fù)膜繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。

前三季度公司業(yè)績增長穩(wěn)健，其中Q3實(shí)現(xiàn)營收1億元(+22.42%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元(+12.5%)，扣非歸母凈利潤0.44億元(+18.71%)，增長態(tài)勢良好，其中Q3口腔修復(fù)膜繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長。前三季度公司毛利率為90.08%，同比下滑2.53%，其中Q3毛利率為88.68%，同比下滑4.14%，主要系新產(chǎn)區(qū)投產(chǎn)帶來折舊攤銷等相關(guān)費(fèi)用的增加所致。

Q3公司管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別上升3.9%、下降1.1%、下降0.46%，管理費(fèi)用率上升主要系新廠區(qū)投產(chǎn)帶來折舊攤銷等費(fèi)用的增加所致。前三季度凈利率為42%，同比下滑2.1%，Q3凈利率為45.33%，同比下滑4%。

項(xiàng)目儲備豐富，在研管線持續(xù)推進(jìn)。

報(bào)告期內(nèi)，重磅品種活性生物骨仍處于技術(shù)審評發(fā)布資料中，2022年有望獲批;自酸蝕粘接劑產(chǎn)品用于光固化復(fù)合樹脂與牙釉質(zhì)、牙本質(zhì)的粘接，報(bào)告期內(nèi)收到NMPA下發(fā)的注冊申請受理書，高膨可降解止血材料收到山東藥監(jiān)局下發(fā)的注冊申請受理通知。

此外，引導(dǎo)組織再生膜處于臨床試驗(yàn)效果評價(jià)階段、尿道修復(fù)補(bǔ)片、生物硬腦(脊)膜補(bǔ)片處于臨床階段，子宮內(nèi)膜處于工藝摸索階段。新品種逐步落地有望成為公司新的業(yè)績驅(qū)動。

核心品種口腔修復(fù)膜受益于口腔種植高景氣度將保持快速增長。

國內(nèi)種植牙滲透率低，市場空間大，預(yù)計(jì)中國種植牙市場2017-2024年年復(fù)合增長率超過20%，公司現(xiàn)有競爭對手為蓋氏產(chǎn)品，其占據(jù)國內(nèi)70%市場份額，公司產(chǎn)品性能不低于蓋氏，價(jià)格僅有蓋氏50%-80%，公司產(chǎn)品憑借極高性價(jià)比將加速進(jìn)口替代。

生物膜有望在集采行業(yè)整合背景下，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步提高市場份額。公司新廠區(qū)搬遷產(chǎn)能擴(kuò)大。老產(chǎn)能比較飽和，新廠區(qū)口腔膜、腦膜產(chǎn)能擴(kuò)大，保障供給，同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)大有利于成本進(jìn)一步降低。

投資建議：國內(nèi)種植牙滲透率提升空間大，種植牙領(lǐng)域?qū)⒈３挚焖僭鲩L，公司作為國內(nèi)口腔耗材領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，受益于口腔行業(yè)快速發(fā)展，以及口腔修復(fù)膜進(jìn)口替代，業(yè)績快速增長。公司活性生物骨獲批將開啟廣闊骨科市場，其他在研品種引導(dǎo)組織再生膜、新一代生物膜等為現(xiàn)有品種升級版，將進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：集采政策變動風(fēng)險(xiǎn);市場競爭風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。