太平洋證券：維持海天味業(yè)(603288.SH)“增持”評級 目標(biāo)價126元

智通財經(jīng)APP獲悉，太平洋證券發(fā)布研究報告稱，維持海天味業(yè)(603288.SH)“增持”評級，目標(biāo)價126元，預(yù)計2021-23年的收入增速分別為11%/17%(上調(diào))/16%;凈利潤增速分別為11%(上調(diào))/24%(上調(diào))/18%;對應(yīng)EPS為1.69(上調(diào))/2.1(上調(diào))/2.47(上調(diào))。

事件：海天味業(yè)10/12發(fā)布提價公告，鑒于各主要原材物料、運輸、能源等成本持續(xù)大幅上漲，海天將對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品出廠價進(jìn)行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%-7%，新價格于10/25開始執(zhí)行。目前渠道端反饋渠道提價幅度為5%-8%，提價明細(xì)暫未收到。

太平洋證券主要觀點如下：

提價靴子落地。

9/23海天渠道反饋，因各種成本和原材料不斷上漲，公司通知將于2021年10月在全國范圍內(nèi)海天全系列產(chǎn)品價格上調(diào)。9/25公司發(fā)布澄清公告，近期公司正在評估是否對產(chǎn)品價格進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)價計劃尚未最終確定;如實施調(diào)價計劃，對公司未來業(yè)績是否增長帶來不確定性。10/12公司發(fā)布提價公告，醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品出廠價上調(diào)3%-7%，新價格于10/25開始執(zhí)行。

成本推動提價。

今年公司主要原料物料(原材料如大豆、包材如紙箱、pet瓶等)、運費、能源等成本持續(xù)大幅上漲，其中大豆價格從19年底開啟單邊上漲，21年從年初的4442元/噸漲到現(xiàn)在的5241元/噸，漲幅18%，pet價格從20年11月開啟單邊上漲，21年從年初的5800元/噸上漲到現(xiàn)在的8400元/噸漲幅45%，瓦楞紙從20年5月開始震蕩上行，21年從3756元/噸到4232元/噸上漲12.7%。成本上漲預(yù)期之中，近期能源成本上漲預(yù)期之外，多重壓力導(dǎo)致提價。

是否為提價最佳時點：不是最佳時點，但非最差時點。

最好的提價是需求拉動型提價，而非成本推動型提價，即最理想的是需求景氣度向好、庫存處于地位，這或者伴隨產(chǎn)品品牌力提升，或者伴隨經(jīng)濟快速發(fā)展，也就是08-14年兩年一次的提價。

非最佳時點：15年以來GDP增速跌破7%，需求都不如之前，此外海天品牌勢能最快釋放期間已過。目前，后疫情時代消費者需求確實存在一定壓力，消費完全恢復(fù)時間不確定。

非最差時點：渠道端提價眾望所歸，從19年開始渠道就在傳提價傳聞，一次次被否之后，此次提價也在預(yù)料之內(nèi)。目前公司渠道庫存整體在2個月左右(歷史正常為1.5-2個月)，局部地區(qū)2-2.5個月，雖然未處于歷史較低位置，但依舊良性，渠道進(jìn)貨意愿是有的。

提價影響：渠道利潤有望重塑，報表端改善尚不確定。

調(diào)味品行業(yè)公司提價，一般為渠道利潤優(yōu)化的過程，海天自上次提價已經(jīng)有5年時間，部分渠道出現(xiàn)利潤薄弱的情況，本次提價渠道利潤空間有望優(yōu)化。報表端來看，短期來看，渠道庫存良性，會進(jìn)行一定囤貨，利好短期報表，長期來看，一方面提價能暫時緩解成本和利潤壓力，另一方面需求疲軟下，提價可能對銷量產(chǎn)生一定壓力。

兩次提價對比：本輪提價影響遠(yuǎn)低于上次。

上一輪海天漲價是16年12月底，提價幅度為5%，本輪漲價時間為21年10月底，提價幅度為3-7%。

16年提價：復(fù)盤16年底海天提價5%，海天股價從16年底的17.48漲至18年6月份的52.38，漲了2倍。其中EPS從16年的1.05漲至18年的1.62，漲了54%;pe從23x到52x，漲了126%(均為盈利預(yù)測的EPS和PE)。

兩次提價差異：本輪提價基礎(chǔ)低于上次提價，主要體現(xiàn)渠道庫存基礎(chǔ)和終端需求兩方面。16年底提價渠道庫存經(jīng)過半年的出清，已經(jīng)處于歷史低位，17年背景下消費需求也較好。本輪提價渠道庫存在歷史平均水平，疫情影響下消費需求也不甚樂觀。

本輪提價：該行認(rèn)為提價對EPS的提振低于估值的提振。

1)EPS貢獻(xiàn)：提價對收入和利潤影響基本持平，假設(shè)銷量不受影響，出廠價提高帶來收入增長，但公司提價一般伴隨促銷搭贈的增加，預(yù)期毛利率變動不大，扣減費用和其他支出，預(yù)計利潤增速預(yù)計略高于收入增速。

提價之前該行盈利預(yù)測為22年收入、利潤分別為264億、84億，增速16%、19%，EPS為2元/股。海天部分產(chǎn)品提價3-7%，該行加權(quán)按照5%來計算，提價后盈利預(yù)測上調(diào)，22年收入、利潤分別為296億、88億，增速17%、24%，EPS為2.1元/股(均為中性預(yù)測)。也就是EPS較原先有5%-10%提升。

2)估值貢獻(xiàn)：目前PE(22E)是54x，peg(22E)是2.25，歷史高點PE是80x，peg是4x。如果樂觀預(yù)測本輪peg到3，則還有33%的空間，本輪估值處于較高位置，拔估值的空間有限。

投資建議：該行認(rèn)為提價信息對股價的影響，多于對企業(yè)經(jīng)營層面的影響。

1)經(jīng)營層面：提價對行業(yè)內(nèi)公司短期利好，即報表可能暫時好看一些，長期存在一定不確定性，主要是需求依舊疲軟。考慮到基數(shù)及需求逐步恢復(fù)，高頻數(shù)據(jù)視角可能最壞的時候已經(jīng)過去。

2)資金面：根據(jù)太平洋策略觀點，當(dāng)下“三座大山”壓力尚未松動，建議先行防御，靜待“政策底”出現(xiàn)，再右側(cè)進(jìn)攻抓反彈。具體配置三個方向，首選是防御性高且成本轉(zhuǎn)嫁能力較強的消費，包括食品飲料、農(nóng)業(yè)、紡織服裝等。

3)情緒面：今年調(diào)味品行業(yè)受各種負(fù)面因素影響，各公司今年均高位下跌，海天今年最大回撤50%、中炬回撤62%、千禾回撤62%，板塊市場情緒處于歷史較低點，負(fù)面信息不斷挖掘、行業(yè)長期邏輯被過度質(zhì)疑。該行認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)依舊是食品飲料中最好的賽道之一，社區(qū)團購影響只是短期。估值下殺peg從3倍到2倍到現(xiàn)在的1倍，該行認(rèn)為比較合理的peg在1.5-2倍左右。

4)投資建議：9、10月份市場進(jìn)入估值切換期，從錨定21年業(yè)績到22年業(yè)績?？紤]盈利預(yù)測修正，目前股價對應(yīng)估值為海天peg(22Y)是2.25。該行認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)股價處于磨底階段，短期有反彈行情，右側(cè)還需跟蹤確認(rèn)。右側(cè)真正來臨的標(biāo)志有：需求確認(rèn)逐漸向好(餐飲數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn))、未來收入預(yù)期提升及消費者信心恢復(fù)等。雖然基本面尚未來到右側(cè)，但資金面、情緒面利好遠(yuǎn)大于基本面的不確定性。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇;原材料價格波動;食品安全問題;