招商證券(香港)：維持中升控股(00881)“買入”評級 目標價105港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告稱，維持中升控股(00881)“買入”評級，目標價105港元，相當于24.1x2022E市盈率。

招商證券(香港)主要觀點如下：

三季度無懼缺芯擾動，新車毛利大幅增長

公司近日發(fā)布三季度運營數(shù)據(jù)，1)新車業(yè)務：新車銷量為11.8萬輛，同比減少14%，銷量減少主要反映芯片短缺影響;其中豪華品牌銷量為6.5萬輛，同比減少13%，跑贏豪華車行業(yè)(同比約-20%)，中高端品牌5.3萬輛，同比減少15%，三季度豪華品牌占比55.3%，同比提升0.6ppt。行業(yè)供需緊張造成終端價格走強，公司預計三季度新車毛利率及新車毛利總額取得大幅增長，即量跌價升對公司盈利能力影響正面，符合該行的預判。

2)二手車業(yè)務：三季度二手車交易量3.3萬輛，同比增長12%(vs.二手車行業(yè)同比+11.5%);新車市場供需緊張傳導至二手車市場，二手車成交價格和毛利率走強，該行估計公司二手車毛利率顯著強于上半年。前三季度二手車交易量10萬輛，同比增長42%(vs.二手車行業(yè)+35.3%)。

三季度銷量顯著跑贏行業(yè)，十月有望邊際改善

缺芯致7/8/9月豪華車行業(yè)零售同比-18%/-19%/-23%，雖然跑輸乘用車行業(yè)，但該行不擔心，認為消費升級的趨勢并未改變，短期數(shù)據(jù)波動與其去年同期復蘇快/基數(shù)高關(guān)聯(lián)度大。奔馳/寶馬/奧迪三季度在華銷量約15萬/20萬/14萬輛，同比下滑32.6%/12.2%/31.1%，雷克薩斯也取得較大幅度下滑。公司三季度豪華車降幅顯著低于行業(yè)，體現(xiàn)龍頭經(jīng)銷商獲廠家優(yōu)先保障，在品牌內(nèi)部市占率提升。當前馬來西亞疫情緩和，芯片產(chǎn)能復蘇，預期芯片供應10月開啟邊際改善，并逐步傳導至終端銷售。

該行10月上旬的渠道調(diào)研顯示，BBA提車緊張略有緩和跡象，熱門車型現(xiàn)貨和在途車環(huán)比增加，終端折扣自低點略有反彈，但整體仍處歷史低位。1)奔馳：提車周期1-3月，C級無折扣變動，E級優(yōu)惠稍減，GLC優(yōu)惠微升。2)雷克薩斯：ES等熱門車型提車周期達4個月，提前提車需加價。3)寶馬：3系/5系現(xiàn)車和在途車較上月增加，提車周期緩和至1-2個月，終端折扣環(huán)比持平。

避風港價值再獲驗證，重申買入評級

行業(yè)缺芯發(fā)酵以來，市場對公司業(yè)績過度擔憂，該行多篇報告低位推薦，闡述“公司業(yè)績受缺芯沖擊有限，是供給端沖擊的避風港”，三季度運營情況驗證該行的預判：1)豪華車量跌價升，三季度新車業(yè)務毛利逆風增長，彰顯龍頭優(yōu)勢，四季度供給改善將加速訂單釋放;2)售后業(yè)務、二手車業(yè)務、并表仁孚保障四季度及明年增長;3)大股東增持彰顯信心。