東方財(cái)富：維持通策醫(yī)療(600763.SH)“買入”評(píng)級(jí) 低價(jià)項(xiàng)目將帶動(dòng)業(yè)績(jī)加快增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方財(cái)富發(fā)布研究報(bào)告稱，維持通策醫(yī)療(600763.SH)“買入”評(píng)級(jí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合預(yù)期，維持2021-23年?duì)I業(yè)收入為26.72/32.04/38.46億元，歸母凈利潤(rùn)為7.09/8.57/10.34億元，EPS為2.21/2.67/3.23元，PE為112/92/76倍。

東方財(cái)富主要觀點(diǎn)如下：

多方因素影響Q3單季度增速放緩。

2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.36億元，同比增長(zhǎng)44.16%;歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比增長(zhǎng)55.09%。單獨(dú)Q3季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入8.19億元，同比增12.44%，環(huán)比增19.39%;歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比增5.88%，環(huán)比增44.62%。Q3單季度同比增速放緩，主要由于2020年疫情就診滯后積壓到2020Q3單季度基數(shù)較高;集采政策導(dǎo)致種植消費(fèi)者擇期觀望;蒲公英分院等新醫(yī)院開業(yè)成本投入增加對(duì)利潤(rùn)端造成一定影響。

分院業(yè)務(wù)增長(zhǎng)持續(xù)快于總院。

按區(qū)域總分院來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)杭口區(qū)域總院收入5.73億元，同比增32.7%;區(qū)域分院收入12.55億元，同比增46.75%。杭口區(qū)域總院門診量53.91萬(wàn)人次，同比增23.76%;區(qū)域分院129.68萬(wàn)人次，同比增43.53%。分區(qū)域看，報(bào)告期內(nèi)浙江省內(nèi)醫(yī)療服務(wù)收入18.28億元，同比增42.03%;浙江省外1.94億元，同比增37.72%。浙江省內(nèi)門診人次183.59萬(wàn)人次，同比增37.1%;浙江省外門診27.74萬(wàn)人次，同比增31.91%。

各業(yè)務(wù)板塊保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，種植收入3.31億元(+46.49%)，正畸4.36億元(+37.89%)，兒科4.09億元(+41.64%)，大綜合8.34億元(+41.65%)。

有序推進(jìn)省內(nèi)下沉與省外布局。

省內(nèi)拓展情況：蒲公英分院Q4計(jì)劃開業(yè)4家，2022年1-2月計(jì)劃開業(yè)8家，全年計(jì)劃開業(yè)18-20家。蒲公英分院普遍一年以內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，最快4-5個(gè)月即實(shí)現(xiàn)盈利。2020年新增8家，除了柯橋外全部實(shí)現(xiàn)盈利。今年已經(jīng)開業(yè)9家(其中Q3開業(yè)2家)。省外擴(kuò)張情況：通過(guò)醫(yī)療基金參與投資新建武漢、西安、重慶、成都(剛開業(yè))等大型口腔醫(yī)院，前三季度實(shí)現(xiàn)收入超過(guò)1億元。

費(fèi)控良好提升盈利能力。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率為47.96%(+1.97pct),銷售凈利率為33.01%(+2.53pct)。種植、正畸、兒科等高毛利率項(xiàng)目占比提高，提升了公司整體盈利能力。費(fèi)用支出方面，公司銷售費(fèi)用率0.78%(+0.02pct)、管理費(fèi)用率8.12%(-1.84pct)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.89%(+0.12pct)。

公司堅(jiān)持“區(qū)域總院+分院”模式，省內(nèi)蒲公英醫(yī)院下沉與省外擴(kuò)張同步推進(jìn)，疫情過(guò)后公司業(yè)績(jī)恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，加上共同富裕推廣低價(jià)項(xiàng)目，全年完成考核指標(biāo)壓力不大，未來(lái)亦有較大的增長(zhǎng)預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療安全事故風(fēng)險(xiǎn);跨區(qū)域發(fā)展滯后風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);新院發(fā)展不達(dá)預(yù)期;