華安證券：維持中國(guó)化學(xué)(601117.SH)“買入”評(píng)級(jí) 訂單+營(yíng)收保持增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)化學(xué)(601117.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤(rùn)為46.08/67.7/82.73億元，同比增速為25.9%/46.9%/22.2%，對(duì)應(yīng)PE為13.47/9.17/7.5倍。

事件：10月15日，公司發(fā)布第三季度經(jīng)營(yíng)合同數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)的公告。根據(jù)公告，公司第三季度新簽合同額404.69億元，同比下降27.7%，環(huán)比下降47.6%;前三季度公司累計(jì)新簽合同額1723.3億元，同比增加17.3%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入902.86億元，同比增長(zhǎng)35.8%。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

前三季度訂單、收入同比增長(zhǎng)，訂單/收入比值高保障收入可持續(xù)性。

從前三季度的合同類型看，公司工程總承包、施工總承包和施工承包類合同額占公司全部新簽合同額的93.2%，說(shuō)明化工行業(yè)景氣度依舊持續(xù)，公司作為一流的工程公司業(yè)務(wù)良好。

新簽工程總承包類合同額892.46億元，為公司占比最大的合同類型，占新簽合同總額的51.7%，較上年同期增長(zhǎng)80.28億元，增幅9.9%;新簽施工總承包和施工承包類合同額715.09億元，占新簽合同總額的41.5%，較上年同期增長(zhǎng)97.63億元，增幅10.8%。

前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入902.86億元，同比增加35.8%。其中三季度收入同比增長(zhǎng)15.7%，同比增速環(huán)比下滑，主要原因是2020年上半年基數(shù)低疊加疫情復(fù)蘇導(dǎo)致2021年第一季度、第二季度同比增速高。

從訂單、收入比來(lái)看，2020年末公司新簽訂單金額/收入為2.3,2021年截止三季度新簽訂單金額/收入為1.9，去年同期為2.2，雖有下降，但公司訂單依然充足，可以保障后續(xù)收入的可持續(xù)性。

化工新材料布局順利推進(jìn)，碳中和時(shí)代公司有望大放異彩。

根據(jù)公司投資者交流公告，公司在建三個(gè)化工新材料項(xiàng)目：己二腈—尼龍新材料、氣凝膠、可降解塑料正在順利推進(jìn)。旗下天辰齊翔公司分二期建設(shè)100萬(wàn)噸尼龍新材料產(chǎn)業(yè)基地，一期投資約105億元建設(shè)的20萬(wàn)噸/年的己二腈工業(yè)化示范裝置預(yù)計(jì)2021年底投產(chǎn)。旗下華陸新材公司分三期建設(shè)氣凝膠項(xiàng)目，一期5萬(wàn)方預(yù)計(jì)2021年年底投產(chǎn)。目前以上兩個(gè)項(xiàng)目總體進(jìn)展約超過(guò)80%?？山到釶BAT項(xiàng)目由旗下東華天業(yè)建設(shè)，一期10萬(wàn)噸/年P(guān)BAT計(jì)劃于2021年12月31日機(jī)械竣工，2022年2月投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)。

據(jù)公告，公司近期完成非公開(kāi)股票發(fā)行，募集資金100億元，其中30億元用于尼龍新材料項(xiàng)目、30億元用于償還銀行，40億元用于其他重點(diǎn)項(xiàng)目。定增落地將加速公司項(xiàng)目建設(shè)及轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

另外，公司其他新材料如聚烯烴彈性體(POE)、環(huán)保催化劑、ASA樹(shù)脂、聚酰亞胺、阻燃尼龍、尼龍12，也在經(jīng)歷小試研發(fā)、中試放大、工業(yè)化示范裝置等過(guò)程中，為公司實(shí)業(yè)板塊持續(xù)發(fā)力準(zhǔn)備充足彈藥。據(jù)東華科技公告，東華科技與中公司簽訂《彈性聚乙烯放大工藝技術(shù)開(kāi)發(fā)(合作)合同》，共同投資建設(shè)彈性聚乙烯放大工藝技術(shù)項(xiàng)目。POE代表了光伏膠膜的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，性質(zhì)優(yōu)異，但POE屬于國(guó)內(nèi)“卡脖子”的新材料，下游應(yīng)用亟待供給釋放。中國(guó)化學(xué)正加速中試工作，有望較早實(shí)現(xiàn)POE工業(yè)化。

在“碳達(dá)峰、碳中和”時(shí)代，清潔環(huán)保的LNG(液化天然氣)發(fā)展?jié)摿薮?。中?guó)化學(xué)多年來(lái)積極布局LNG領(lǐng)域。2020年12月21日五環(huán)公司簽署江蘇嘉盛燃?xì)釲NG調(diào)峰儲(chǔ)配站工程項(xiàng)目EPC總承包合同。2021年7月12日，五環(huán)公司總承包的廣匯啟東擴(kuò)建5#20萬(wàn)m3LNG儲(chǔ)罐工程項(xiàng)目成功升頂。2021年8月，旗下十四公司承建的運(yùn)城市LNG應(yīng)急儲(chǔ)氣調(diào)峰中心項(xiàng)目順利通過(guò)五方竣工驗(yàn)收。2021年9月17日成達(dá)公司簽署了陽(yáng)江LNG儲(chǔ)氣庫(kù)工程總承包合同。通過(guò)深度參與LNG建設(shè)，保障各地區(qū)能源供應(yīng)，助力優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

此外，公司圍繞“源頭減碳、過(guò)程降碳、尾端固碳”理念，一方面對(duì)存量化工石化項(xiàng)目進(jìn)行減碳、降碳的綠色升級(jí)改造技術(shù)研究，如開(kāi)發(fā)先進(jìn)純堿技術(shù)、高效低能耗合成尿素技術(shù)、上升管余熱利用/干熄焦余熱利用等高效節(jié)能技術(shù)，另一方面對(duì)增量項(xiàng)目采用碳循環(huán)工藝，如高效電解制氫技術(shù)、垃圾清潔氣化耦合制氫技術(shù)、以二氧化碳和環(huán)氧丙烷為原料制備的聚碳酸亞丙酯(PPC)、承建的國(guó)內(nèi)最大規(guī)模燃煤電廠碳捕集示范工程國(guó)華錦能CCUS(碳捕獲、利用與封存)項(xiàng)目，不斷完善碳減排、碳中和在研技術(shù)。在碳中和時(shí)代，公司致力于成為最優(yōu)化、低碳化綜合解決方案提供商，成長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、化工項(xiàng)目審核收緊、企業(yè)安全生產(chǎn)等。