華安證券：維持霍萊沃(688682.SH)“買入”評(píng)級(jí) 客戶資源有望實(shí)現(xiàn)復(fù)用

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持霍萊沃(688682.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年分別實(shí)現(xiàn)收入3.16/4.26/5.78億元，同比增長37.8%/34.8%/35.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.62/0.83/1.12億元，同比增長38.1%/33.5%/35.8%。

事件：10月12日霍萊沃發(fā)布公告稱，擬使用自有資金或自籌資金7548萬元向西安弘捷電子技術(shù)有限公司(弘捷電子)原股東崔檢林先生、舒方先生、馮文女士收購弘捷電子合計(jì)51%的股權(quán)。

本次交易完成后，公司持有弘捷電子51%的股權(quán)，弘捷電子將成為公司的控股子公司。同時(shí)，弘捷電子現(xiàn)有股東承諾，標(biāo)的公司2021/22/23年的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1500/2000/2500萬元。

華安證券主要觀點(diǎn)如下：

擬收購標(biāo)的深耕射頻和微波測量領(lǐng)域，業(yè)務(wù)從天線向T/R組件擴(kuò)展

弘捷電子長期深耕系統(tǒng)射頻特性測量技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，主要面向衛(wèi)星、雷達(dá)、通信及電子對(duì)抗等系統(tǒng)的研發(fā)與生產(chǎn)提供測量與應(yīng)用試驗(yàn)技術(shù)保障。公司在微放電測量、微波器件大功率測量、多通道相參接收發(fā)射測量、各類微波毫米部件測量等方面積累了豐富的技術(shù)成果及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，并在射頻微波部組件測量、微放電測量(用于航天微波部件的功率耐受性驗(yàn)證)等方面擁有國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。此外，標(biāo)的公司也自主研發(fā)了系統(tǒng)內(nèi)部分核心單機(jī)產(chǎn)品，如開關(guān)矩陣、固態(tài)功率放大器、門控信號(hào)發(fā)生器、同步指令機(jī)箱等。

該行認(rèn)為：1)從產(chǎn)品線的延展來看，收購弘捷電子有助于公司的電子測量系統(tǒng)從原有的電磁輻射及散射領(lǐng)域向射頻微波及無源器件領(lǐng)域拓展;

2)從業(yè)務(wù)范圍拓展來看，弘捷電子在衛(wèi)星載荷的射頻特性及微放電測量領(lǐng)域擁有豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，而射頻特性及微放電測量系統(tǒng)是衛(wèi)星及其載荷不可或缺的研發(fā)生產(chǎn)保障條件。伴隨著地軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的加速進(jìn)行，公司有望憑借本次收購開拓衛(wèi)星星載相控陣天線及整星測量系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。

客戶資源有望實(shí)現(xiàn)復(fù)用，行業(yè)從以國防軍工為主向衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展

客戶及渠道方面，弘捷電子經(jīng)過多年的實(shí)踐及積累，在國防軍工、航空航天、電子信息領(lǐng)域積累了豐富的客戶資源。主要客戶包括航天科技、航天科工、中國電子科技、航空工業(yè)、中國兵器工業(yè)集團(tuán)、中國科學(xué)院、成都亞光電子等。該行認(rèn)為，在產(chǎn)品條線和業(yè)務(wù)范圍得到延展的同時(shí)，收購弘捷電子還有助于雙方共享下游客戶資源。其中，航天科技、航天科工、中國電子科技、航空工業(yè)為霍萊沃的現(xiàn)有客戶，而中國兵器工業(yè)集團(tuán)、中國科學(xué)院、成都亞光電子等則有望成為雙方共享的客戶資源。

對(duì)賭協(xié)議業(yè)績增長有保障，持續(xù)增厚上市公司利潤

業(yè)績方面，弘捷電子現(xiàn)有股東承諾，標(biāo)的公司2021/22/23年的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為1500/2000/2500萬元。該行認(rèn)為，若本次收購成功則有望為公司帶來較大的業(yè)績增量，按51%的股權(quán)計(jì)算，本次收購成功后公司2021/22/23年的扣非歸母凈利潤有望額外增加765/1020/1275萬元。

投資建議：隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷爬升，仿真產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值亟待發(fā)掘，而公司是國內(nèi)電磁CAE軟件先行者，且具備一定先發(fā)優(yōu)勢。同時(shí)，公司測量校準(zhǔn)系統(tǒng)彰顯技術(shù)領(lǐng)先性，且下游應(yīng)用廣泛?？偟膩砜?，無論是仿真還是測量校準(zhǔn)領(lǐng)域，公司所處行業(yè)均存在巨大國產(chǎn)化空間，景氣度極高，未來有望在四大方面持續(xù)超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期;2)相關(guān)軟件政策的連續(xù)性和支持力度存在不確定性;3)產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期;4)專業(yè)人才供給不足。