華安證券：首予朗姿股份(002612.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 三大醫(yī)美品牌漸入發(fā)力期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予朗姿股份(002612.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年EPS分別為0.55/0.78/1.02元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為58.84/41.3/31.54倍。

華安證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

聚焦泛時(shí)尚產(chǎn)業(yè)鏈，高端女裝領(lǐng)軍企業(yè)迎來(lái)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

朗姿在2000年建立LANCY品牌，開(kāi)始進(jìn)入中國(guó)高端女裝市場(chǎng)。2011年，成功登陸A股，成為國(guó)內(nèi)第一家高端女裝上市公司。隨著國(guó)內(nèi)服裝市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，朗姿不斷尋求突破。公司于2014年以3.12億元收購(gòu)了韓國(guó)嬰幼兒服裝及用品品牌阿卡邦26.63%股份，進(jìn)軍母嬰行業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。2016年公司收購(gòu)并控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美品牌，快速切入醫(yī)療美容行業(yè)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，2021H1公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到總營(yíng)收的29.67%，較2016年的6.25%提升了約23pct，已經(jīng)成為除服裝業(yè)務(wù)外的第二大收入來(lái)源。

隨行業(yè)增長(zhǎng)“乘風(fēng)破浪”，三大醫(yī)美品牌漸入發(fā)力期

2019年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1769億元，增速為22%。艾瑞咨詢(xún)預(yù)計(jì)2023年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3000億元，2012~2023年的復(fù)合增速達(dá)到24%。公司現(xiàn)有米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美和高一生三大優(yōu)質(zhì)品牌，其中四川米蘭已獲中國(guó)整形美容行業(yè)5A級(jí)美容醫(yī)院權(quán)威認(rèn)證，陜西高一生是西安地區(qū)最早成立的綜合性醫(yī)療美容醫(yī)院，公司品牌力逐漸形成并加速滲透。

三大品牌漸入業(yè)績(jī)發(fā)力期，米蘭柏羽2018~2020年收入復(fù)合增速達(dá)到39%，2021H1營(yíng)收為3.4億元，增速為41%;晶膚醫(yī)美2018~2020年收入復(fù)合增速達(dá)到32%，2021H1營(yíng)收為1.2億元，增速為93%;高一生2018~2020年收入復(fù)合增速達(dá)到5%，2021H1營(yíng)收為0.7億元，增速為39%。

醫(yī)美機(jī)構(gòu)格局高度分散，公司“1+N”戰(zhàn)略突破異地復(fù)制瓶頸

目前，國(guó)內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)高度分散的格局。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)，2019年中國(guó)美萊、朗姿等大型醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)的營(yíng)收占比僅為6%~12%。市場(chǎng)中以中型機(jī)構(gòu)為主，占比達(dá)到70%~75%。究其原因，頭部機(jī)構(gòu)迅速擴(kuò)張除了受制于資源整合能力以外，與醫(yī)美項(xiàng)目消費(fèi)個(gè)性化、地域差異化關(guān)聯(lián)密不可分，因此跨省擴(kuò)張成為擺在機(jī)構(gòu)端面前的一大難題。

朗姿采用“1+N”戰(zhàn)略，通過(guò)米蘭柏羽高端醫(yī)美機(jī)構(gòu)塑造高端品牌形象，并以多家年輕化的晶膚醫(yī)美快速占領(lǐng)市場(chǎng)，協(xié)同縱深發(fā)展，實(shí)現(xiàn)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的異地復(fù)制。以成都和西安為例，目前公司在成都擁有2家米蘭柏羽、12家晶膚醫(yī)美;在西安擁有1家米蘭柏羽、1家高一生、3家晶膚醫(yī)美。

醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲客方式多元化，晶膚輕醫(yī)美模式有助于降低獲客成本

由于醫(yī)美機(jī)構(gòu)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，需要采取多種方式觸及消費(fèi)者，從醫(yī)美機(jī)構(gòu)的成本構(gòu)成來(lái)看，獲客營(yíng)銷(xiāo)成本占比最高達(dá)到30%~50%。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，線(xiàn)上獲客形式逐步多樣化，由單一搜索競(jìng)價(jià)增多為電商、轉(zhuǎn)診、綜合O2O等，流量進(jìn)一步分散，醫(yī)美機(jī)構(gòu)獲客難度提高。公司晶膚醫(yī)美以中小型的門(mén)診部和診所為主，與高端的米蘭柏羽、高一生相互補(bǔ)充，形成“分級(jí)診療”模式。通過(guò)其獲客引流，緩解了米蘭柏羽等大型醫(yī)院帶來(lái)的獲客壓力，預(yù)計(jì)公司醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用有進(jìn)一步下降的空間。

公司女裝及嬰童業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)美業(yè)務(wù)步入業(yè)績(jī)釋放期。中國(guó)醫(yī)美行業(yè)空間廣，朗姿通過(guò)“1+N”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)醫(yī)美機(jī)構(gòu)異地復(fù)制。高端醫(yī)美+輕醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)的結(jié)合，有望進(jìn)一步降低公司銷(xiāo)售費(fèi)用率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)美監(jiān)管趨嚴(yán)、醫(yī)療事故影響品牌聲譽(yù)、服裝業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期。