興業(yè)證券：維持中升控股(00881)“買入”評級 目標價90.29港元

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，維持中升控股(00881)“買入”評級，目標價90.29港元，相當于22倍2021年PE，預計2021-23年歸母凈利潤分別為79.5/102.21/126.2億元，增速分別為43.2%/28.4%/23.4%?？紤]到公司的品牌組合、網(wǎng)絡布局及管理優(yōu)勢等，預計未來成長的確定性高于同行。

興業(yè)證券主要觀點如下：

2021Q3銷量受到供給緊張影響，核心代理商優(yōu)勢凸顯。

2021年三季度，中升實現(xiàn)新車銷量117,509輛，同比減少約14%;其中豪華品牌新車銷達64960輛，同比減少約13%。2021年1-9月，中升新車累計銷量達393075輛，同比增長約18%;其中豪華品牌新車累計銷量達226888輛，同比增長約21%;二手車累計交易量達99719輛，同比增長約42%。

由于全球半導體芯片短缺導致中升核心代理品牌奔馳、豐田等供應緊張，三季度公司新車銷量同比下降，其中奔馳品牌同比下降25%，寶馬品牌同比下降6%，公司作為品牌核心代理商整體表現(xiàn)均大幅優(yōu)于行業(yè)。

盈利能力得益于強勁需求大幅提升，訂單庫存覆蓋率再創(chuàng)新高。

得益于強勁的市場需求，中升新車銷量毛利率及毛利實現(xiàn)大幅增長，進銷差從七月開始持續(xù)攀升。奔馳和雷克薩斯品牌管理口徑新車綜合毛利率超過9%，整體綜合毛利率同比增長50%以上，新車毛利總額同比增長超過40%。此外，得益于公司的穩(wěn)健銷售以及豪華品牌強勁需求，訂單保持快速增長，在手訂單/庫存覆蓋率由9月底171%增長至節(jié)后216%，收訂單速度快于庫存減少速度。

二手車有望貢獻顯著業(yè)績增量，后市場業(yè)務提升業(yè)績穩(wěn)定性：

三季度，公司二手車交易量達到32984輛，同比增長約12%;2021年1-9月，中升二手車累計交易量達99719輛，同比增長約42%。三季度交易量增幅放緩主要是由于公司二手車置換率較高，由于新車供應不足、消費者延后置換導致二手車供給緊張。

此外，三季度二手車豪華品牌占比70%，本品零售占比62%，相較中期大幅提升，二手車利潤亦有明顯改善。未來伴隨二手車稅改逐步落地，公司二手車業(yè)務有望持續(xù)保持較快增長。若公司2025年實現(xiàn)2C二手車銷量30萬輛，則有望實現(xiàn)二手車毛利30億元。后市場業(yè)務占比提高極大減低了新車銷售的不穩(wěn)定性，為未來的業(yè)績持續(xù)增長提供保障。

該行的觀點：長遠來看，我國豪華車滲透率還有較大的提升空間，二手車業(yè)務快速發(fā)展有望帶來顯著業(yè)績增量，售后及增值業(yè)務利潤占比提高也將為經(jīng)銷商業(yè)績穩(wěn)定性提供保障。此外，并購仁孚項目也將提升公司業(yè)績及增長中樞。

風險提示：半導體短缺持續(xù)，豪華車需求增長不及預期。