興業(yè)證券：維持順豐控股(002352.SZ)“審慎增持”評(píng)級(jí) 速運(yùn)分部營收增長穩(wěn)健 業(yè)績符合預(yù)期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持順豐控股(002352.SZ)“審慎增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤為38/84/116億元，EPS為0.83/1.84/2.55元，對(duì)應(yīng)10月12日收盤價(jià)PE為83/38/27倍。

事件：公司發(fā)布2021年3季報(bào)業(yè)績預(yù)告：1-3Q歸母凈利17.6-18.6億元，其中1Q為-9.9億元，2Q為17.5億元，3Q為10-11億元;扣非歸母凈利為2.7-3.7億元，其中1Q為-11.3億元，2Q為6.5億元，3Q為7.5-8.5億元;非經(jīng)常性損益為13.9-15.9億元，其中1Q為1.45億元，2Q為10.95億元，3Q為1.5-3.5(非經(jīng)主要為物流地產(chǎn)處置收益)。Q3業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)計(jì)扣非凈利潤將較Q2環(huán)比增長14%-29%，整體盈利水平逐季穩(wěn)步回升。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

2-3季度：公司針對(duì)收入端、成本端、組織架構(gòu)均進(jìn)行了一定調(diào)整。

從經(jīng)營結(jié)果看，2季度扣非業(yè)績已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，3季度公司環(huán)比改善，整體盈利水平逐季穩(wěn)步回升，考慮到2-3季度給與成本管控調(diào)整時(shí)間較短、費(fèi)用端如財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用等調(diào)整影響相對(duì)滯后，該行認(rèn)為該業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的更新調(diào)整能力。

4季度：成本的改善中長期主要看規(guī)模效應(yīng)，中短期要與資產(chǎn)、管理、要素價(jià)格等配合，由于快遞行業(yè)具備較強(qiáng)線下屬性，人、車、場調(diào)整需要時(shí)間，預(yù)計(jì)上述精細(xì)化管理和四網(wǎng)融通，將在4季度和明年上半年更加顯著體現(xiàn)效果。隨著中轉(zhuǎn)場地改擴(kuò)建快速推進(jìn)及自動(dòng)化設(shè)備快速鋪設(shè)，中轉(zhuǎn)產(chǎn)能和中轉(zhuǎn)操作效率有望非線性提升;隨著運(yùn)力管理模式優(yōu)化，有望加快運(yùn)輸成本的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性，與產(chǎn)品定價(jià)匹配并融通各產(chǎn)品釋放規(guī)模效應(yīng)。

分業(yè)務(wù)看：根據(jù)中報(bào)，速運(yùn)分部營收增長穩(wěn)健，同比利潤下滑幅度較大，約下滑79.6%;快運(yùn)分部保持高速增長，虧損同比略有擴(kuò)大;包括同城、供應(yīng)鏈、豐網(wǎng)等其他分部，營收增速較快小幅扭虧為盈，預(yù)計(jì)Q3利潤分布情況與中報(bào)接近。

速運(yùn)分部經(jīng)濟(jì)型電商件構(gòu)成了大網(wǎng)盈利下滑部分原因，也蘊(yùn)藏了結(jié)構(gòu)調(diào)整、利潤反彈、件量增長的機(jī)會(huì)。順豐在快遞大市場建立了超級(jí)品牌，有望受益于政策暖風(fēng)，與電商平臺(tái)加強(qiáng)協(xié)同，以超級(jí)品牌、優(yōu)質(zhì)服務(wù)驅(qū)動(dòng)電商件實(shí)現(xiàn)更加健康的增長。

順豐三重低點(diǎn)疊加、長期基因并未變化。上半年經(jīng)營波動(dòng)表明了快遞物流行業(yè)經(jīng)營復(fù)雜性和公司新業(yè)務(wù)仍然有一定試錯(cuò)過程，但公司具備貫穿不變的長期主義和持續(xù)迭代的學(xué)習(xí)能力。作為一家堅(jiān)守長期主義、堅(jiān)持前瞻布局的成長期龍頭，公司未來有望逐步收獲品牌效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，目前具備戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件增速大幅放緩，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，人工、運(yùn)輸、場地等成本大幅提升等。