中泰證券：維持海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評級 提價靴子落地 有效緩沖成本壓力

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持海天味業(yè)(603288.SH)“買入”評級，預(yù)計2021-23年收入分別為250.77/291.51/333.6億元，歸母凈利分別為69.15/83.55/99.35億元，EPS分別為1.64/1.98/2.36元，對應(yīng)PE為69/57/48倍。

中泰證券主要觀點如下：

提價靴子落地，有效緩沖成本壓力。

鑒于各主要原材物料、運輸、能源等成本持續(xù)上漲，公司對醬油、蠔油、醬料等部分產(chǎn)品的出廠價格進行調(diào)整，主要產(chǎn)品調(diào)整幅度為3%～7%不等，新價格執(zhí)行于2021年10月25日開始實施。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，本次提價涉及公司80%左右的SKU，提價幅度基本覆蓋了原材料成本上漲的壓力。根據(jù)估值模型，以海天味業(yè)2020年的年報數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，假設(shè)醬油、蠔油、調(diào)味醬三大品類均價提升3%-7%，其他條件不變，則對應(yīng)收入增長2.59%-6.04%，對應(yīng)凈利潤增長6.82%-15.93%。

提價符合公司與經(jīng)銷商訴求，需求疲軟與社團影響邊際改善。

當(dāng)下公司與經(jīng)銷商對于提價的訴求都較為迫切，渠道反饋提價前期準(zhǔn)備工作推進順利，執(zhí)行時間也早于之前預(yù)期。該行認為提價符合公司和經(jīng)銷商的訴求：

(1)提價可對沖成本上漲導(dǎo)致的公司利潤端壓力。2021H1由于成本上漲，公司毛利率同比下降3.63個pct。隨著提價落地，2021Q4開始利潤率變化有望環(huán)比改善。

(2)提價可提振短期的收入表現(xiàn)。由于需求疲軟+新渠道沖擊，2021Q2公司收入同比下滑9.39%。提價消息釋放到新價格執(zhí)行期間，各級渠道將在漲價正式實施前適當(dāng)增加原價備貨。

(3)提價有助于增厚經(jīng)銷商利潤空間。原有價格體系逐步透明+社區(qū)團購沖擊，導(dǎo)致2021年經(jīng)銷商利潤空間微薄。提價后隨著新的價格體系建立，有望優(yōu)化渠道利潤空間，增厚經(jīng)銷商利潤水平。

本次提價背景與過往存在差異，導(dǎo)致市場擔(dān)憂價格傳導(dǎo)過程受阻，該行認為不利因素正在邊際改善：

(1)市場擔(dān)心渠道庫存水平較高。根據(jù)渠道調(diào)研，通過前期控貨，目前全國的平均庫存為2個月左右，屬于正常水平。

(2)需求疲軟導(dǎo)致終端提價困難。該行認為隨著疫情逐步控制及國際環(huán)境改善，消費信心正在逐步恢復(fù)，9月餐飲環(huán)比7-8月已呈現(xiàn)出向好的勢頭。

(3)社區(qū)團購拉低調(diào)味品整體價格，不利于提價實施。一方面，國家監(jiān)管趨嚴(yán)后社區(qū)團購的惡性低價競爭明顯好轉(zhuǎn);另一方面，社區(qū)團購平臺經(jīng)過前期補貼戰(zhàn)后，行業(yè)逐步出清，剩下的平臺商開始考慮減虧。根據(jù)木丁信息網(wǎng)的全國商超醬油價格數(shù)據(jù)，2021年3-6月商超醬油均價的同比降幅逐月收窄，2021年7月商超醬油均價已實現(xiàn)同比微增，社區(qū)團購對傳統(tǒng)零售的價格沖擊邊際減弱。

投資建議：公司提價靴子落地，有助于提升盈利能力+提振短期收入+增厚渠道利潤空間，同時有望帶動板塊開啟新一輪提價周期。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司9月收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，環(huán)比7-8月加速，同時庫存回落至正常水平。在提價催化和基本面邊際改善的邏輯下，該行繼續(xù)推薦調(diào)味品龍頭海天味業(yè)。

風(fēng)險提示：疫情擴散風(fēng)險，食品安全風(fēng)險，提價傳導(dǎo)不及預(yù)期。