山西證券：維持山鷹國(guó)際(600567.SH)“增持”評(píng)級(jí) 消費(fèi)旺季景氣將至 需求端預(yù)期向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，山西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持山鷹國(guó)際(600567.SH)“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)為20.71/25.43/30.41億元，同比增長(zhǎng)49.93%/22.79%/19.62%，對(duì)應(yīng)EPS為0.45/0.55/0.66元，PE為7.58/6.17/5.16倍。

事件：公司發(fā)布2021年9月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1)造紙板塊：9月單月銷(xiāo)量50.2萬(wàn)噸，同比增1.4%，均價(jià)4002.34元/噸，同比增13.37%;1-9月公司造紙銷(xiāo)量433.31萬(wàn)噸，同比增31.34%，均價(jià)3934.85元/噸，同比增15.77%。

2)包裝板塊：9月單月銷(xiāo)量1.78億平米，同比增18.87%，均價(jià)3.72元/平米，同比增17.82%;1-9月公司包裝銷(xiāo)量14.7億平米，同比增41.4%，均價(jià)3.54元/平米，同比增10.3%。

山西證券主要觀點(diǎn)如下：

9月造紙板塊銷(xiāo)量環(huán)比下滑，均價(jià)環(huán)比小幅提升0.95%?！半p十一”消費(fèi)旺季景氣將至，需求端預(yù)期向好，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。

9月公司國(guó)內(nèi)造紙板塊實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，單月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比下滑5.21%，均價(jià)同比增長(zhǎng)13.37%，環(huán)比增長(zhǎng)0.95%。展望四季度，隨著“雙十一”、“雙十二”年終大促臨近，快遞包裝需求增加，下游二級(jí)廠備貨積極性較高，預(yù)計(jì)紙企出貨順暢，后續(xù)市場(chǎng)交投活躍、紙價(jià)上漲概率較大，公司業(yè)績(jī)環(huán)比提升確定性高。中長(zhǎng)期來(lái)看，近年來(lái)在供給側(cè)改革、“禁廢令”、“雙碳”政策及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多重因素共同作用下，造紙行業(yè)集中度逐步提升，公司作為廢紙系龍頭企業(yè)之一，規(guī)模與綜合盈利能力較中小廠優(yōu)勢(shì)顯著擴(kuò)大，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

國(guó)慶期間瓦楞箱板原紙上調(diào)幅度多為100-200元/噸，漲幅較節(jié)前進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司10月造紙板塊均價(jià)環(huán)比繼續(xù)向好。

根據(jù)資訊，10月3日起，華南地區(qū)中小紙企領(lǐng)漲市場(chǎng)，上調(diào)瓦楞紙價(jià)格100元/噸，4-6日華南地區(qū)提價(jià)紙企數(shù)量增加，華東、華北等地陸續(xù)有紙企上調(diào)紙價(jià)100元/噸，山鷹紙業(yè)上調(diào)瓦楞紙及箱板紙價(jià)格100-200元/噸，聯(lián)盛紙業(yè)上調(diào)瓦楞及箱板紙價(jià)格100元/噸。另一方面，受到局部地區(qū)疫情反復(fù)及全國(guó)多地雨水天氣等影響，國(guó)慶節(jié)前后下游消費(fèi)呈現(xiàn)出旺季不旺特征，整體弱于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)10月造紙板塊銷(xiāo)量數(shù)據(jù)平淡。

9月包裝板塊銷(xiāo)量環(huán)比提升3.5%，均價(jià)環(huán)比有所下滑。公司圍繞服務(wù)價(jià)值客戶為核心導(dǎo)向，向?qū)I(yè)化包裝解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型，板塊盈利能力有望改善。

9月公司包裝板塊單月銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18.87%，環(huán)比增長(zhǎng)3.49%，均價(jià)同比增長(zhǎng)17.82%，環(huán)比下滑1.59%。截至2021年6月，云印互聯(lián)網(wǎng)包裝板塊實(shí)現(xiàn)線上交易總額(GMV)66.74億，同比增長(zhǎng)160.19%，覆蓋下游包裝廠2萬(wàn)余家，并且與隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家頭部光伏企業(yè)達(dá)成綠色包裝供應(yīng)鏈合作。

受益于下游需求增加、限電停產(chǎn)供給收緊等預(yù)期，后續(xù)包裝紙價(jià)格上行可能性較大，但是由于紙廠及產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存依然較高，預(yù)計(jì)漲價(jià)空間有限。

一方面，大型紙企停機(jī)保價(jià)，控制渠道貨源平衡，晨鳴、博匯減產(chǎn)16.7萬(wàn)噸，萬(wàn)國(guó)太陽(yáng)停產(chǎn)7天，山鷹、玖龍停機(jī)減產(chǎn)影響7.86萬(wàn)噸;另一方面，廣西、廣東、江蘇、福建等造紙大省發(fā)布能耗雙控指標(biāo)預(yù)警，多地錯(cuò)峰限電，疊加秋冬季全國(guó)各地環(huán)保督察加碼，當(dāng)?shù)丶垙S被動(dòng)停機(jī)限產(chǎn)，市場(chǎng)形成減產(chǎn)預(yù)期。如山鷹國(guó)際、玖龍紙業(yè)、理文造紙、金洲紙業(yè)等前期紛紛宣布停機(jī)檢修，停機(jī)時(shí)間5-10天不等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情加劇風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)等。