國盛證券：維持旗濱集團(tuán)(601636.SH)“增持”評(píng)級(jí) Q3盈利再創(chuàng)新高 新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持旗濱集團(tuán)(601636.SH)“增持”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測，2021-2023年歸母凈利潤分別為48.2/51.6/57.1億元，對應(yīng)9.5/8.9/8倍市盈率。

事件：公司披露2021年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入107.66億元，同比增長64.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤36.58億元，同比增長200.9%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入39.86億元，同比增長44.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.65億元，同比增長106.4%。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

建筑玻璃Q3單價(jià)盈利再創(chuàng)新高，業(yè)績彈性凸顯。

低庫存基礎(chǔ)疊加供需緊平衡的背景下，5月進(jìn)入傳統(tǒng)需求旺季后建筑玻璃價(jià)格大幅上漲，Q3價(jià)格維持高位震蕩。該行測算公司Q3單季浮法玻璃單箱原片均價(jià)同比大幅上漲約50元，環(huán)比Q2上漲約20元，考慮純堿及天然氣等能源成本上行，單箱毛利上升幅度略低于價(jià)格漲幅，Q3單季單箱綜合凈利約50元，同比提升約30元，環(huán)比Q2提升超過10元，再創(chuàng)新高。

期間費(fèi)用率小幅增加。

公司Q3單季期間費(fèi)用率同比增加1.4pct至14.4%，主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用率增加2.2pct至9%、研發(fā)費(fèi)用率增長0.5pct至4.4%，預(yù)計(jì)與公司新業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，職工薪酬等支出顯著增長有關(guān)。此外財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.5pct至0.2%，預(yù)計(jì)得益于貨幣資金的顯著增加。

現(xiàn)金流高速增長，原材料備庫力度加大，負(fù)債率有所下行。

盈利高增長驅(qū)動(dòng)Q3單季經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長44.9%至15.59億元，增幅明顯低于凈利潤增幅，預(yù)計(jì)主要與公司增加大宗原材料備貨有關(guān)，公司存貨環(huán)比增加2.68億元至15.97億元，后續(xù)有望平滑成本上行斜率。受益于現(xiàn)金流持續(xù)增長，公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率33.8%，環(huán)比下降0.9pct，同比下降2.2pct，帶息債務(wù)余額27.40億元，基本平穩(wěn)。

新業(yè)務(wù)板塊加速拓展，長期成長空間廣闊。

公司Q2以來先后公告光伏玻璃新產(chǎn)線投資、超白石英砂基地建設(shè)和電子玻璃二期建設(shè)計(jì)劃，光伏玻璃產(chǎn)品和原材料成本優(yōu)勢有望迎來新突破，電子玻璃擴(kuò)產(chǎn)加速產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，藥玻項(xiàng)目生產(chǎn)和市場開拓持續(xù)提升，節(jié)能玻璃板塊延續(xù)擴(kuò)張，未來有望逐步迎來收獲期，長期成長空間廣闊。此前公司推出第三期員工持股計(jì)劃，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)員工積極性，也彰顯公司中長期發(fā)展的信心。

1)近期華北、華東等區(qū)域玻璃價(jià)格受下游資金緊張、需求釋放滯后等因素影響有所下行，但價(jià)格回落后迎來補(bǔ)庫需求釋放，考慮社會(huì)庫存壓縮到較低水平，若終端剛需修復(fù)，價(jià)格有支撐;

2)中長期隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強(qiáng)約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡到類似于水泥2017年后的階段，行業(yè)供需緊平衡難以打破，景氣中樞有望顯著提升，波動(dòng)率改善，公司憑借資源優(yōu)勢中期盈利中樞提升。

3)光伏玻璃、藥用玻璃、電子玻璃持續(xù)發(fā)力，且行業(yè)競爭力逐步增強(qiáng)，公司中長期成長亮點(diǎn)十足。

4)高分紅率帶來一定安全邊際，同時(shí)有望享受成長性帶來的估值溢價(jià)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)供給超預(yù)期增加、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。