光大證券：維持旗濱集團(tuán)(601636.SH)“買入”評(píng)級(jí) 浮法玻璃價(jià)格上漲 單季盈利創(chuàng)新高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持旗濱集團(tuán)(601636.SH)“買入”評(píng)級(jí)，浮法玻璃行業(yè)仍將維持高景氣，同時(shí)公司已開始進(jìn)行超白浮法應(yīng)用光伏組件面板的嘗試，看好其在光伏、節(jié)能、電子、醫(yī)藥玻璃等方面業(yè)務(wù)的拓展，未來具備較高成長(zhǎng)潛力，維持21-23年EPS為1.88/1.8/1.75元。

事件：公司發(fā)布21年第三季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.66億元，同增64.24%;歸母凈利潤(rùn)36.58億元，同增200.85%;扣非歸母凈利潤(rùn)35.9億元，同增215.15%。單三季度，公司營(yíng)收39.86億元，同增44.17%;歸母凈利潤(rùn)14.65億元，同增106.4%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

受益三季度浮法玻璃價(jià)格繼續(xù)上漲，公司單季度盈利創(chuàng)歷史新高。2021Q3全國(guó)浮法玻璃均價(jià)為3006元/噸，同比增長(zhǎng)79%，環(huán)比增長(zhǎng)18%。公司單Q3毛利率達(dá)到57.51%，同比提升14.9pct，環(huán)比提升3.39pct;單Q3凈利率達(dá)到36.74%，同比提升11.07pct，環(huán)比提升2.88pct。

進(jìn)入傳統(tǒng)旺季以后，浮法玻璃市場(chǎng)并未“旺季更旺”，反而因需求下滑出現(xiàn)持續(xù)累庫(kù)、價(jià)格松動(dòng)的現(xiàn)象，不過當(dāng)前價(jià)格仍處于高位。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2021年9月30日，全國(guó)樣本企業(yè)總庫(kù)存為3476萬重箱，環(huán)比8月月底上漲44.67%;浮法玻璃均價(jià)為2967元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)小幅回落。該行分析原因如下：1)由于大宗商品價(jià)格上漲幅度較大，且受制資金壓力，地產(chǎn)施工或再度出現(xiàn)放緩;2)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張，下游深加工主動(dòng)降低訂單飽和度，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);3)能耗雙控、限電限產(chǎn)，影響下游開工率。

該行再次明確房地產(chǎn)竣工修復(fù)周期仍在，需求只是放緩而非消失，制約需求釋放的因素有望消退。房地產(chǎn)未來融資環(huán)境有望迎來邊際改善，在拿地需求降低、交房剛性約束下，施工項(xiàng)目將繼續(xù)推進(jìn)，并且相關(guān)資金在一定程度上也能有所保障，有利于需求的恢復(fù)。此外，需求的延后也將對(duì)22年玻璃價(jià)格帶來支撐，反而進(jìn)一步延長(zhǎng)玻璃景氣周期。

玻璃原燃料價(jià)格繼續(xù)攀升，盈利能力暫時(shí)承壓，不過從成本傳導(dǎo)角度分析，待需求向好后，玻璃價(jià)格仍有較強(qiáng)提漲預(yù)期，可有效對(duì)沖生產(chǎn)成本的上漲。2021Q3，全國(guó)重質(zhì)純堿均價(jià)為2400元/噸，截至2021年10月11日，已達(dá)3500元/噸，另外天然氣、石油焦等燃料產(chǎn)品價(jià)格亦在上調(diào)，玻璃成本增加較為明顯。

旗濱集團(tuán)積極進(jìn)行成長(zhǎng)突圍，找尋企業(yè)新一輪增長(zhǎng)曲線。公司已開始進(jìn)行超白浮法玻璃應(yīng)用于光伏組件面板的嘗試，如若成功，浮法資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估。此外，公司不斷在光伏、節(jié)能、電子、醫(yī)藥玻璃等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，上述領(lǐng)域均屬成長(zhǎng)性賽道，均有較好的發(fā)展前景，相關(guān)代表企業(yè)估值水平均高于傳統(tǒng)浮法企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：浮法玻璃價(jià)格下跌、浮法玻璃應(yīng)用光伏組件面板進(jìn)展不及預(yù)期、投建項(xiàng)目拓展不及預(yù)期。