天風證券：維持鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)“買入”評級 目標價65.7元

智通財經(jīng)APP獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，維持鴻路鋼構(gòu)(002541.SZ)“買入”評級，預計21-23年EPS為2.19/2.82/3.52，當前可比公司21年Wind一致預期PE15倍119，公司商業(yè)模式和成本控制能力均明顯優(yōu)于行業(yè)均值，予21年30倍PE，對應(yīng)目標價65.7元。

天風證券主要觀點如下：

訂單較快增長，看好公司量價齊升

10月11日晚公司披露21年前三季度經(jīng)營情況，21Q1-3公司新簽訂單173.1億，同比增37.6%，其中Q3單季度新簽訂單67.8億，同比增40.3%，21Q1-3鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量242.5萬噸，同比增45.8%，其中Q3單季度87.7萬噸，該行認為在鋼價相對趨穩(wěn)后，公司Q3訂單增速恢復至較好水平，作為行業(yè)龍頭，生產(chǎn)效率有望超過行業(yè)平均水平，潛在產(chǎn)能對應(yīng)的產(chǎn)量有較大成長空間，同時精益管控有望為公司帶來較為持續(xù)的成本優(yōu)勢，繼續(xù)看好公司產(chǎn)量、噸凈利雙升。

大訂單數(shù)量逐步增多，成本傳導順暢彰顯龍頭議價能力

19Q3/20Q3/21Q3單季度公司承接的超1萬噸的制造合同為3/9/14個，數(shù)量同比大幅提升，且來料加工業(yè)務(wù)僅3單，其余材料(含鋼材)訂單的單噸售價在6914.4-8422.4元/噸之間，較20Q3的5275.6-6453.4元/噸的價格區(qū)間有明顯提升(中樞售價同比增45%)，考慮到Q3單季度鋼材價格上漲幅度較高(以全國螺紋鋼均價測算同比增41%)，該行認為單噸售價的提升體現(xiàn)出公司較好的成本轉(zhuǎn)嫁能力。

此外，大訂單數(shù)量的超高增長一方面體現(xiàn)出市場需求向項目大型化的轉(zhuǎn)變，另一方面也體現(xiàn)出公司在大客戶處認可度的提升。該行認為大體量/短交期項目的增多，有望提升公司在客戶處的議價能力，進而使得公司噸凈利提升不僅受益于自身規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，同時受益于單噸加工費的提升。

單季產(chǎn)量略低受復雜訂單影響，產(chǎn)能擴張或助推后續(xù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放

21Q3單季度鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量87.7萬噸，該行認為單季產(chǎn)量略低主要系公司單季產(chǎn)品中復雜項目占比較高，雖一定程度上影響了加工量，但復雜項目單噸凈利也可能較高。該行預計21年全年公司產(chǎn)量有望達到340萬噸以上，旺盛需求帶動下公司基本面有望持續(xù)兌現(xiàn)成長邏輯，未來制造業(yè)務(wù)占比進一步提升也將進一步優(yōu)化報表質(zhì)量。

21Q3公司累計收到政府補貼1.6億，其中與經(jīng)營相關(guān)的政府補貼1.2億，對應(yīng)稅后1億(15%稅率)，對公司業(yè)績的增長亦具備一定支撐作用。公司公告2022年末目標產(chǎn)能達500萬噸，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進，公司規(guī)模效應(yīng)和降本能力有望持續(xù)帶動噸凈利提升，后續(xù)可轉(zhuǎn)債若實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，財務(wù)費用率也有望明顯下行。

風險提示：原材料價格上漲對利潤影響超預期;下游景氣持續(xù)性不及預期。