天風(fēng)證券：維持紫金礦業(yè)(601899.SH)“買入”評級 溢價收購股權(quán)獲低成本鋰資源

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，維持紫金礦業(yè)(601899.SH)“買入”評級，降本效應(yīng)帶來盈利能力超預(yù)期，考慮全球范圍銅、金、鋅價格中樞高位，上調(diào)盈利預(yù)測2021-23年實現(xiàn)EPS為0.52/0.72/0.9元/股(原0.48/0.65/0.75元)，PE為20/14/11倍。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

溢價收購股權(quán)獲低成本鋰資源。

紫金礦業(yè)擬以9.6億加元溢價36%收購Neo Lithium所有股份，預(yù)計交易將于2022年上半年完成。10月8日，Neo Lithium公司披露公告顯示，紫金已同意以每股6.5加元、總對價9.6億加元收購Neo Lithium的所有已發(fā)行股票，與公司過去20日股價加權(quán)平均價相比，溢價約為36%。

本次收購已獲得Neo Lithium董事會一致批準(zhǔn)，交易的全部細(xì)節(jié)將于2021年11月郵寄給股東。交易將根據(jù)安大略省《商業(yè)公司法》下的安排計劃完成。本次交易須獲得至少66%的股東投票通過，股東大會預(yù)計將在2021年12月舉行，該交易預(yù)計將在2022年上半年完成。700萬噸LCE資源量+790PPM鹵水濃度，3Q項目遠(yuǎn)期產(chǎn)量有望翻番至4萬噸LCE/年。

品位/儲量：NeoLtihum擁有TresQuebradas(3Q)鹽湖100%權(quán)益，3Q項目碳酸鋰當(dāng)量總資源量約756.5萬噸(鋰離子濃度邊界品位400mg/L)，其中低品位湖區(qū)平均鋰濃度為636PPM，高品位湖區(qū)平均鋰濃度高達926PPM，運行周期內(nèi)平均品位高達790PPM。且鎂鋰比極低。

投資額/運營成本：項目計劃投資3.19億美元，設(shè)計產(chǎn)能2萬噸LCE/年，對應(yīng)單噸碳酸鋰投資額1.6萬美元，為全球鋰礦綠地項目最低。項目單噸碳酸鋰運營成本僅為2914美元，同時，現(xiàn)有勘探數(shù)據(jù)可支持3Q項目碳酸鋰年產(chǎn)量升至4萬噸LCE/年。

中試線/投產(chǎn)時間：項目預(yù)計在2021年Q4發(fā)布終可研報告，并在當(dāng)年獲得環(huán)評許可后開工建設(shè)。同時，公司已在Fiambalá建成1:500(對應(yīng)40噸/年)中試工廠，產(chǎn)出碳酸鋰純度高達99.797%，獲得寧德時代認(rèn)可。

大宗化碳酸鋰領(lǐng)域，卓越資源識別/礦業(yè)運營管理能力有望再現(xiàn)紫金奇跡

全球范圍來看，傳統(tǒng)周期品資源有限性決定礦業(yè)公司內(nèi)生稟賦。因此，并購發(fā)展是礦業(yè)公司成長的必經(jīng)之路。而資源甄別能力，對應(yīng)高品位資源的稀缺性，給予礦業(yè)公司估值溢價空間。

對于鋰行業(yè)而言，大宗化碳酸鋰/精細(xì)化-氫氧化鋰是該行看好的兩條主線。其中，大宗化碳酸鋰領(lǐng)域，中資企業(yè)走出去并購鋰資源已成趨勢，阿根廷作為鋰資源布局必爭之地對應(yīng)一定溢價空間，紫金利用傳統(tǒng)礦業(yè)海外并購豐富經(jīng)驗，在戰(zhàn)略資源領(lǐng)域有望大放異彩。

對公司而言，在進一步勘探增儲/開發(fā)年限提升/資本開支優(yōu)化/開發(fā)規(guī)模提升/運營成本降低多個方面，有望再現(xiàn)公司在傳統(tǒng)礦業(yè)公司的優(yōu)勢。此次并購大概率只是紫金礦業(yè)布局鋰資源的開端，全球范圍突出的資源識別/礦業(yè)運營管理能力，助力公司充分實現(xiàn)資源優(yōu)勢向經(jīng)濟效益轉(zhuǎn)變。

風(fēng)險提示：項目開發(fā)及產(chǎn)量釋放不及預(yù)期，全球流動性收緊/需要不及預(yù)期帶來金銅價格大幅下跌。