華福證券：予青島啤酒(600600.SH)“審慎推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)89.2元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予青島啤酒(600600.SH)“審慎推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)89.2元，預(yù)計(jì)2021-23年收入分別31173/34892/37770百萬(wàn)元，同增12.3%/11.93%/8.25%;歸母凈利分別2844/3601/4122百萬(wàn)元，同增29.2%/26.61%/14.46%;對(duì)應(yīng)PE為40.2/31.75/27.74倍。

華福證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，達(dá)成啤酒高端化發(fā)展共識(shí)，未來(lái)在價(jià)、效、費(fèi)均能持續(xù)改善盈利。

以銷量統(tǒng)計(jì)，2015-2020年CR5保持73%左右，各品牌擁有各自難以被搶占的強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，未來(lái)主流啤酒廠商大概率持續(xù)良性競(jìng)爭(zhēng)，注重強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)關(guān)于高端啤酒消費(fèi)的教育以及盈利改善。

提價(jià)上，與城鎮(zhèn)人均可支配收入對(duì)比，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的人均可支配收入增長(zhǎng)幅度基本超過(guò)8%，啤酒價(jià)格僅2018年部分時(shí)間提價(jià)幅度超過(guò)人均可支配收入的增長(zhǎng)幅度;與酒類CPI對(duì)比，2019年以來(lái)，啤酒廠商提價(jià)略低于其他酒類。啤酒整體提價(jià)空間仍然較大，未來(lái)隨著高端啤酒教育的提升，提價(jià)接受度有望提高。

提效上，華潤(rùn)啤酒計(jì)劃3年內(nèi)每年關(guān)閉3-5家工廠，青島啤酒計(jì)劃3-5年內(nèi)關(guān)閉10家工廠。根據(jù)頭部啤酒公司目前關(guān)于無(wú)效產(chǎn)能的清理執(zhí)行情況，該行看好啤酒行業(yè)未來(lái)提效持續(xù)的執(zhí)行力。降費(fèi)上，與高端啤酒發(fā)展相對(duì)成熟的百威相比(銷售費(fèi)用率8.15%)，銷售費(fèi)用率普遍在15%左右的國(guó)內(nèi)主流啤酒廠家均有下降空間。因此，整體來(lái)看，未來(lái)啤酒行業(yè)的盈利改善仍有空間。

青島啤酒歷經(jīng)百年，復(fù)星入駐為公司發(fā)展外添活力，約束合理的股權(quán)激勵(lì)釋放公司發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。

青啤前身是1903年由德國(guó)和英國(guó)商人合資創(chuàng)建的日耳曼啤酒公司青島股份公司，公司歷經(jīng)百年，現(xiàn)以黃克興董事長(zhǎng)提出的“品牌引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、質(zhì)量第一、效益優(yōu)先、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、協(xié)調(diào)發(fā)展”的六大戰(zhàn)略指引作為發(fā)展方向。復(fù)興集團(tuán)于2017年成為公司第二大股東，根據(jù)復(fù)星集團(tuán)在混改、國(guó)際化、戰(zhàn)略投資、產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)等各方面的資源與經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)復(fù)星集團(tuán)入股有利于推動(dòng)公司機(jī)制改革，加快公司海內(nèi)外業(yè)務(wù)的拓展和滲透。

公司股權(quán)激勵(lì)于2020年落地，整體業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)合理，目前取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，2020全年、2021年上半年完成凈利潤(rùn)22.01、24.16億元，ROE均超過(guò)11%，基本超過(guò)限制條件。

青島啤酒在產(chǎn)品布局、品牌宣傳、渠道鋪設(shè)跟上年輕化、潮流化，高端化成效可期。

產(chǎn)品上，10元以上產(chǎn)品布局奧古特、琥珀拉格、IPA，青島品牌中的高端產(chǎn)品占比從2016年的43.35%增長(zhǎng)至2020年的46.19%，銷量達(dá)到179.2萬(wàn)千升。品牌上，精釀酒吧助力品牌形象提升，音樂(lè)、體育活動(dòng)塑造品牌年輕化、潮流化。渠道上，公司持續(xù)保山東和河北基地市場(chǎng)，拓展“沿黃”“沿?！钡囊渣c(diǎn)帶面，同時(shí)多元化發(fā)展線上渠道應(yīng)對(duì)疫情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲過(guò)快;疫情反復(fù)影響啤酒消費(fèi)場(chǎng)景;高溫天氣較少影響需求量;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化。