華福證券：予綠的諧波(688017.SH)“審慎增持”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)156.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予綠的諧波(688017.SH)“審慎增持”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)156.6元，預(yù)計(jì)2021-23年歸屬凈利潤1.46/2.09/2.97億元，同比增速78.5%/41.7%/41.5%，EPS分別為1.22/1.74/2.47元。

華福證券主要觀點(diǎn)如下：

精密減速器是工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)之一，是二級(jí)市場投資的上乘賽道。

在機(jī)器人三大核心零部件中，從技術(shù)難度看，減速器壁壘高、突破難度大，均由第三方供應(yīng);從成本角度看，減速器占機(jī)器人成本36%，是附加值最高的環(huán)節(jié);從盈利能力角度看，減速器毛利率最高。

綠的諧波是一家從事精密傳動(dòng)裝置生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品為諧波減速器、機(jī)電一體化產(chǎn)品和精密零部件。

2013年打破外資壟斷，成為國內(nèi)首家量產(chǎn)諧波減速器的廠商，市場份額全球第二(6%)，占自主機(jī)器人60%份額。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼：收入和利潤進(jìn)入快速增長通道;毛利率維持高位(約50%)，費(fèi)用控制合理，盈利能力較強(qiáng);公司以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。

該行認(rèn)為公司客戶由自主品牌機(jī)器人向四大家族擴(kuò)張的時(shí)機(jī)已成熟，并推演了公司的崛起路徑。

①短期，依托自主品牌機(jī)器人的崛起，進(jìn)一步提升在自主品牌機(jī)器人中的市場份額;

②中期，開拓除四大家族之外的全球機(jī)器人廠商;

③長期，打破哈默納科(HD)對四大家族的壟斷，進(jìn)入四大家族的供應(yīng)鏈，進(jìn)一步提升全球市占率，預(yù)計(jì)2030年有望獲取30%市場份額。

該行測算2025年諧波減速器市場規(guī)模為96.7億元，2021-2025年CAGR為14.2%;對照哈默納科，公司未來成長空間較大。

①進(jìn)軍海外，公司來自海外收入占比約為20%(HD為50%);

②品類擴(kuò)張，公司來自一般工業(yè)的收入占比為20%(HD為50%)，來自機(jī)電一體化收入占比不足5%(HD超過20%);

③公司人均產(chǎn)值不足HD的1/16，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張和出貨量增長，人均產(chǎn)值有較大提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)機(jī)器人銷量不及預(yù)期;下游應(yīng)用擴(kuò)展不及預(yù)期;公司市占率提升進(jìn)程不及預(yù)期;持股超5%股東減持風(fēng)險(xiǎn)。