中信證券：維持紫金礦業(yè)(601899.SH)“買入”評級 目標價21元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，維持紫金礦業(yè)(601899.SH)“買入”評級，看好新能源業(yè)務(wù)對于紫金礦業(yè)長期估值的抬升，維持A股目標價21元(對應(yīng)2022年28xPE)，H股目標價19港元(對應(yīng)2022年21xPE)。

中信證券主要觀點如下：

紫金礦業(yè)擬以9.6億加元全資收購Neo Lithium，其核心資產(chǎn)是位于阿根廷的3Q鹽湖。

此收購是紫金礦業(yè)向新能源金屬戰(zhàn)略升級后的首次嘗試，該鹽湖符合紫金礦業(yè)對于資源稟賦(全球前5)、成本優(yōu)勢(前5%分位)、服務(wù)年限(可采35年以上)和可擴展性(目前規(guī)劃規(guī)模上可增加1-2倍)的長期追求。在銅金強大現(xiàn)金流的保障和優(yōu)秀海外資產(chǎn)運營能力的支撐下，3Q鹽湖具備較大的增值空間，也開啟紫金在新能源金屬領(lǐng)域的新征程。

開啟新能源金屬的新征程，擬全資收購阿根廷756.6萬噸LCE資源量的3Q鹽湖。

2021年10月10日公司公告，擬以6.5加元/股，合計9.6億加元(49.6億人民幣)收購加拿大鋰業(yè)公司Neo Lithium所有流通股。Neo Lithium的核心資產(chǎn)是位于阿根廷“鋰三角”的TresQuebradas鹽湖(3Q鹽湖)，儲量129.4萬噸LCE，鋰濃度790mg/L;資源量756.6萬噸LCE，鋰濃度602mg/L，為全球前5大鋰鹽湖資源。3Q鹽湖初期開發(fā)區(qū)域的鋰濃度超過1000mg/L，為世界品位最高，鹽湖鋰項目排名前3，且高等級區(qū)域Mg/Li比1.71、SO4/Li比0.38，硫酸鹽和鎂雜質(zhì)的比例為全球主要鹽湖中的最低水平之一。

3Q鹽湖設(shè)計產(chǎn)能2萬噸LCE/年，可擴張至4-6萬噸/年，預(yù)計2025年運營成本位于碳酸鋰行業(yè)前5%分位。

根據(jù)3QProject2019年預(yù)可研報告，該項目設(shè)計的電池級碳酸鋰產(chǎn)能為2萬噸/年，可采年限為35年，初始資本開支為3.19億美元，對應(yīng)投資強度為1.6萬美元/噸LCE，為目前開發(fā)的鹽湖項目中最低水平之一。受益于較高的鋰濃度和極低的雜質(zhì)含量，運營成本僅為2,914美元/噸。根據(jù)BenchmarkMineralIntelligence預(yù)測，3Q項目在2025年將位于全球前5%的碳酸鋰成本分位。3Q鹽湖計劃采用沉淀法生產(chǎn)，其碳酸鋰試產(chǎn)線已成功產(chǎn)出電池級碳酸鋰，并且該項目具備擴產(chǎn)條件，產(chǎn)能可達4-6萬噸LCE/年。隨著紫金的入主和最終可研計劃的落地，該行預(yù)計3Q鹽湖將于2024年左右投產(chǎn)。

2020年以來國內(nèi)企業(yè)公布的最大鋰資源收購項目，資源量對價略顯溢價，但綜合其實際股權(quán)價值，仍有較大增值空間。

該項收購的單位LCE資源量對價為656元/噸，高于2020年以來中國企業(yè)收購海外項目的平均對價443元/噸LCE，但考慮到其成本優(yōu)勢、項目放量的可靠性、項目的可擴張性、以及紫金在海外礦山項目的優(yōu)秀運營能力，仍具備較大的增值空間。該行測算在1.1-1.3萬美元/噸LCE和8%折現(xiàn)率的假設(shè)下，資產(chǎn)的稅后凈現(xiàn)值為7.7-10.4億美元，高于收購對價。若考慮項目假設(shè)的項目的可擴張性，在設(shè)計產(chǎn)能4-6萬噸LCE的假設(shè)下，其對應(yīng)的股權(quán)價值將遠超收購對價。

踐行拓展新能源礦種的承諾，穩(wěn)健的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和強大的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)保障項目的開發(fā)，鋰業(yè)務(wù)對公司估值的提升值得期待。

紫金礦業(yè)2021年7月首次提出“拓展新能源關(guān)戰(zhàn)略性礦種”，不到3個月時間即開啟首筆收購，再證實管理層的果斷和并購團隊的專業(yè)，該行測算收購?fù)瓿珊箐囐Y源價值在公司體內(nèi)將提升至近20%。且在完全債權(quán)融資的假設(shè)下，公司的資產(chǎn)負債率和有息負債率分別僅提升1.1pct/1.5pct至56.6%/38.3%，銅金業(yè)務(wù)的強大現(xiàn)金流將保障項目的開發(fā)。在2025年完全達產(chǎn)2萬噸LCE的保守假設(shè)下，預(yù)計鋰業(yè)務(wù)將增加公司凈利潤約8.9億元，屆時占比約3%?；诠俱~金業(yè)務(wù)對業(yè)績的貢獻和鋰業(yè)務(wù)快速發(fā)展對估值的抬升，該行預(yù)計此次收購對于紫金礦業(yè)長期估值的抬升更具堅實基礎(chǔ)。

投資建議：

公司掌握全球核心銅金礦業(yè)資產(chǎn)，并快速進入資源效益轉(zhuǎn)化期，積極拓展新能源礦種的機會，預(yù)計未來十年維度將迎來持續(xù)性增長。不考慮此次收購，該行維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)測為152.9/196.3/232億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.58/0.75/0.88元，現(xiàn)價對應(yīng)當(dāng)前A股2021/2022年僅18/14倍PE，H股2021/2022年僅16/12倍PE。

考慮此次收購料將于2022年上半年并表，基于公司銅金業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻和鋰業(yè)務(wù)快速發(fā)展對估值的抬升，該行預(yù)計此次收購對于紫金礦業(yè)長期估值的抬升提供了更堅實的基礎(chǔ)。

風(fēng)險因素：金屬價格波動風(fēng)險，項目投產(chǎn)進度的風(fēng)險，利率以及匯率波動的風(fēng)險，安全、環(huán)保以及政策的風(fēng)險，收購Neo Lithium交易不確定性風(fēng)險。