中泰證券：首予航發(fā)控制(000738.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 航空發(fā)動(dòng)機(jī)軍民兩用市場(chǎng)空間廣闊

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，首予航發(fā)控制(000738.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年收入為43.35/54.12/67.84億元，毛利率為31.2%/31.27%/31.64%，歸母凈利潤(rùn)為4.94/6.66/8.58億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.42/0.57/0.74元，21-22年平均PE為53.79X/42X。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)專(zhuān)業(yè)廠商，業(yè)內(nèi)稀缺龍頭標(biāo)的。

公司前身是南方摩托股份有限公司，于1997年在深交所上市，2009年完成重大資產(chǎn)重組，臵出全部摩托車(chē)及其零部件加工業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)與負(fù)債，同時(shí)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中航工業(yè)旗下與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。2016年中國(guó)航發(fā)集團(tuán)成立，對(duì)航發(fā)控制擁有實(shí)際控制權(quán)。

公司主要有三大業(yè)務(wù)板塊：發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及部件、國(guó)際合作和非航民品及其他。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.99億元，同比增長(zhǎng)13.14%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.13%;2021年上半年?duì)I業(yè)收入為20.24億元，同比增長(zhǎng)25%。2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)30.68%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.37%;2021年上半年歸母凈利潤(rùn)為2.96億元，同比增長(zhǎng)率為26.71%。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)是工業(yè)皇冠上的明珠，控制系統(tǒng)是其核心子系統(tǒng)。

現(xiàn)代航空發(fā)動(dòng)機(jī)基本都采用全權(quán)限數(shù)字電子控制(FADEC)系統(tǒng)。FADEC系統(tǒng)一般可分為控制計(jì)算機(jī)子系統(tǒng)、燃油與作動(dòng)子系統(tǒng)、傳感器子系統(tǒng)和電氣子系統(tǒng)等。國(guó)內(nèi)從事航發(fā)控制系統(tǒng)研制生產(chǎn)的企業(yè)仍以大型國(guó)企為主，614所與航發(fā)控制同屬航發(fā)集團(tuán)的下屬企業(yè)，但是產(chǎn)品略有差異，614所主要從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)中的軟件、電子設(shè)備等產(chǎn)品的研制生產(chǎn)，航發(fā)控制則主要從事航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)中機(jī)械液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)等產(chǎn)品的研制生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)一部分民營(yíng)企業(yè)包括海特高新、晨曦航空在部分航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的部組件上具備一定的研制生產(chǎn)能力，此外中航機(jī)電具備發(fā)動(dòng)機(jī)點(diǎn)火系統(tǒng)的配套能力。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)軍民兩用市場(chǎng)空間廣闊。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)價(jià)值占比達(dá)到航空發(fā)動(dòng)機(jī)的7%~24%。隨著“兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)”政策的落地，航發(fā)研制生產(chǎn)提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度，航發(fā)控制系統(tǒng)的市場(chǎng)空前廣闊。各類(lèi)直升機(jī)3550架，大型運(yùn)輸機(jī)490架，特種飛機(jī)1000架左右，合計(jì)價(jià)值量在2.08萬(wàn)億，由此帶來(lái)的年均航發(fā)控制系統(tǒng)需求超93.80億元。

在民用航空領(lǐng)域，未來(lái)二十年，中國(guó)航空市場(chǎng)將接收50座以上客機(jī)8725架，交付價(jià)值約8.57萬(wàn)億元，由此帶來(lái)的我國(guó)商用航發(fā)控制系統(tǒng)每年的市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)141.45億元。此外，航發(fā)控制具備如航空發(fā)動(dòng)機(jī)搖臂、飛控系統(tǒng)和燃油系統(tǒng)滑閥偶件及其他精密零件的制造能力，并在航空零部件國(guó)際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)中具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將充分受益于國(guó)際航空制造業(yè)的回暖復(fù)蘇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期;產(chǎn)品交付延遲風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)空間測(cè)算等偏差風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。