安信證券：維持華魯恒升(600426.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)43元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持華魯恒升(600426.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)43元，預(yù)計(jì)2021-23年的歸母凈利潤(rùn)分別為70.2/72.2/80.6億元。

事件：據(jù)公司公告，華魯恒升30萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯(DMC)增產(chǎn)提質(zhì)系列技改項(xiàng)目近日實(shí)施完畢，產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量得到大幅提升;公司酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目(30萬(wàn)噸/年)己內(nèi)酰胺及配套裝臵已打通流程，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，20萬(wàn)噸尼龍6切片等生產(chǎn)裝臵目前處于在建狀態(tài)，預(yù)計(jì)2021H1投產(chǎn)。據(jù)德州發(fā)改委項(xiàng)目備案，公司擬投資10.3億元規(guī)劃高端溶劑項(xiàng)目，裝臵建成投產(chǎn)后，年產(chǎn)30萬(wàn)噸碳酸二甲酯、30萬(wàn)噸碳酸甲乙酯(EMC)、副產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸二乙酯(DEC)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

DMC新增量兼具柔性聯(lián)產(chǎn)+低成本優(yōu)勢(shì)，技改新工藝+擴(kuò)建完善產(chǎn)品矩陣為公司進(jìn)軍鋰電電解液領(lǐng)域鋪平道路。

汽車(chē)電動(dòng)化浪潮下，DMC作為鋰電池電解液主要溶劑，需求有望迎來(lái)長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，公司提早布局，據(jù)公告，30萬(wàn)噸乙二醇技改DMC項(xiàng)目自公開(kāi)招標(biāo)以來(lái)，耗時(shí)一年落地，項(xiàng)目總投資僅3.2億元，技改不僅通過(guò)產(chǎn)品端乙二醇+草酸+DMC的“三位一體”實(shí)現(xiàn)柔性聯(lián)產(chǎn)，更可依托現(xiàn)有的煤氣化平臺(tái)和乙二醇裝臵夯實(shí)成本護(hù)城河。

另一方面，電池級(jí)DMC對(duì)產(chǎn)品純度要求極高，目前國(guó)內(nèi)工業(yè)級(jí)DMC產(chǎn)能雖有富裕，但能生產(chǎn)高純電池級(jí)的寥寥，其壁壘在提純環(huán)節(jié)，而精餾+結(jié)晶雙管齊下或是工業(yè)級(jí)DMC升級(jí)成電池級(jí)的關(guān)鍵，這對(duì)企業(yè)的工程開(kāi)發(fā)和優(yōu)化能力提出更高要求，卻也是華魯優(yōu)勢(shì)之所在，隨著技改新工藝和新型催化技術(shù)落地，DMC產(chǎn)品質(zhì)量和收率相較于中試大幅提升，在此基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃擴(kuò)建DMC產(chǎn)能，采用DMC與乙醇酯交換反應(yīng)技術(shù)生產(chǎn)EMC和DEC，進(jìn)一步完善產(chǎn)品矩陣，滿足下游溶劑多元復(fù)配需求，長(zhǎng)期看將為公司進(jìn)軍鋰電池電解液溶劑領(lǐng)域鋪平道路。

酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目先進(jìn)工藝降本增效，本部高端化進(jìn)程可期。

據(jù)公司公告和環(huán)評(píng)，酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目以苯和氫氣為原料，發(fā)展環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺(30萬(wàn)噸/年CPL，20萬(wàn)噸自用)-尼龍6切片(20萬(wàn)噸/年)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)總投資49.8億元，工藝選擇上，公司在環(huán)己酮和肟化制CPL環(huán)節(jié)選擇了目前最為先進(jìn)的環(huán)己烯水合(苯-環(huán)己醇環(huán)己酮)和氨肟化工藝，具備工藝簡(jiǎn)單、設(shè)備少、投資低、產(chǎn)品質(zhì)量好、原料單耗低等優(yōu)勢(shì)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，環(huán)己烯水合法較傳統(tǒng)的環(huán)己烷氧化法生產(chǎn)成本低10~15%，再依托公司既有的氣化平臺(tái)變換制氫氣，結(jié)合原料甲醇和氨及公用工程優(yōu)勢(shì)，隨著未來(lái)國(guó)內(nèi)新增CPL產(chǎn)能逐步釋放，公司尼龍項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)將更為凸顯。2021年是公司謀篇布局“十四五”規(guī)劃，推進(jìn)企業(yè)高端高質(zhì)高效發(fā)展的開(kāi)局之年，本部基地除了DMC、尼龍項(xiàng)目逐步落地，PBAT可降解塑料項(xiàng)目也提上日程，“高端化”戰(zhàn)略縱深推進(jìn)下，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。