新股前瞻丨能耗雙控之下，華新水泥(600801.SH)B股轉(zhuǎn)板逆勢(shì)擴(kuò)張

9月30日，已在上海證券交易所掛牌上市的華新水泥(600801.SH)向港交所遞交招股書，擬將B股以介紹的方式轉(zhuǎn)化為在港交所主板上市的H股，申萬宏源為獨(dú)家保薦人。據(jù)了解，早在2020年8月20日，華新水泥便計(jì)劃將B股變更為H股上市，主要為B股流動(dòng)性太差，融資困難，而H股流動(dòng)性相對(duì)較好，方便融資，有助于公司實(shí)現(xiàn)海外發(fā)展計(jì)劃。

華新水泥于1994年1月3日在上海證券交易所上市，同年12月9日，公司的B股也在上海證券交易所掛牌。截至10月8日收市，其A股收?qǐng)?bào)人民幣20.44元/股，目前總市值為429億元人民幣。其B股收?qǐng)?bào)1.88美元/股，總市值為39.46億美元。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，華新水泥的歷史可追溯至1907年，其前身是華新水泥廠。目前，公司是一家環(huán)保型建筑材料的綜合型企業(yè)，從事水泥、商品熟料、混凝土及骨料的生產(chǎn)與銷售、環(huán)保業(yè)務(wù)、裝備制造、EPC工程及水泥基新型建筑材料。公司生產(chǎn)的各類水泥產(chǎn)品主要以“華新堡壘”及“華新師傅”商標(biāo)進(jìn)行銷售。根據(jù)中國水泥協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，按2020年的水泥經(jīng)營收入計(jì)，華新水泥在所有中國領(lǐng)先水泥制造商中排名第五;按中國華中的水泥和熟料產(chǎn)能計(jì)，公司在所有中國水泥制造商中排名第一;而按2020年熟料的全球產(chǎn)能計(jì)，根據(jù)CIC報(bào)告，華新水泥在所有中國水泥制造商中則排名第四。

從各排名可以看出，華新水泥在國內(nèi)水泥行業(yè)中，綜合實(shí)力還是相對(duì)不錯(cuò)的，那么華新水泥業(yè)績?nèi)绾文?

營收凈利潤恢復(fù)增長，骨料成新增長點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，2018年至2020年及截至2021年6月30日止6個(gè)月，華新水泥的經(jīng)營收入分別約為人民幣274.66億元(單位，下同)、314.39億元、293.57億元及147.44億元，同期凈利潤分別為57.06億元、70.21億元、61.74億元及26.67億元。

分業(yè)務(wù)來看，水泥是公司主要的業(yè)務(wù)收入來源，2018-2020年，水泥業(yè)務(wù)占公司收入比例的84.6%、83.7%以及81.1%。由于熟料、混凝土以及骨料業(yè)務(wù)的發(fā)展，水泥業(yè)務(wù)有所下滑。截止期內(nèi)，骨料占比逐步提升，成為華新水泥新的增長點(diǎn)。

毛利率方面，2018至2020年，公司的毛利率分別為39.65%、40.76%以及40.59%，基本上維持在40%左右，而2021年上半年公司的毛利率下降至36.9%。毛利率下降的主要原因是銷量最大的水泥業(yè)務(wù)售價(jià)下降所致。招股書顯示，2021年上半年水泥平均銷售價(jià)格從335.4/噸下降至321.4元/噸。

從成本上來看，水泥的主要成本為煤和電。2018年、2019年、2020年以及截至2021年6月30日止6個(gè)月，公司的煤炭成本分別為53.83億元、58.37億元、55.34億元及31.25億元。占主營業(yè)務(wù)活動(dòng)經(jīng)營成本的比例分別為32.6%、31.4%、31.9%及33.7%。同期，電力成本分別為25.67億元、28.13億元、27.43億元及13.37億元，占主營業(yè)務(wù)活動(dòng)經(jīng)營成本的比例分別為15.6%、15.2%、15.8%及14.4%。

今年以來，不管是動(dòng)力煤還是焦煤價(jià)格都大幅上漲。其中，受動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，電力供需趨緊推動(dòng)多地近月市場(chǎng)化電價(jià)同比上漲近10%。數(shù)據(jù)顯示，多省市場(chǎng)化交易電價(jià)已明顯上行，廣東9月市場(chǎng)電集中競(jìng)價(jià)交易首現(xiàn)0價(jià)差(廣東燃煤標(biāo)桿電價(jià)：453元/兆瓦時(shí))，江蘇9月市場(chǎng)電價(jià)同比上漲9.3%至389元/兆瓦時(shí)(江蘇燃煤標(biāo)桿電價(jià)：391元/兆瓦時(shí))，云南8月市場(chǎng)電價(jià)同比上漲9.4%至123元/兆瓦時(shí)。焦煤方面，焦煤期貨主力價(jià)格已經(jīng)從年初的1500元附近上漲至近期的3100元附近。因此今年下半年，華新水泥的成本將面臨大幅上行。

同時(shí)，2018年、2019年、2020年以及截至2021年6月30日止6個(gè)月，公司生產(chǎn)原材料成本占經(jīng)營成本的比例分別為21.2%、23.0%、21.3%及20.3%，但石灰?guī)r多數(shù)公司自己開采，這部分活能減輕原料成本壓力。

能耗雙控下，水泥集中度有望進(jìn)一步提升

中國的水泥生產(chǎn)主要集中在華東、中南和西南地區(qū)，約占中國水泥總產(chǎn)量的70%。由于水泥具有重量價(jià)值比低和有效期有限的特點(diǎn)，一般在生產(chǎn)基地附近銷售，以平衡收入和運(yùn)輸成本。截至2020年底，水泥年產(chǎn)量超過1.5億噸的省份有3個(gè)，分別是廣東、山東和江蘇;水泥年產(chǎn)量超過1億噸的省份另有10個(gè)，分別是四川、安徽、浙江、云南、廣西、河南、河北、湖南、貴州和湖北。

而在碳中和背景下“十四五”雙控政策全面升級(jí)，多地拉響能耗雙控警報(bào)，對(duì)水泥供應(yīng)將產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)2021年8月發(fā)改委發(fā)布《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，顯示青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個(gè)省(區(qū))上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級(jí)預(yù)警;能源消費(fèi)總量控制方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇、湖北8個(gè)省(區(qū))為一級(jí)預(yù)警;浙江、河南等10個(gè)省上半年能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，為二級(jí)預(yù)警;上海、北京等11個(gè)省區(qū)標(biāo)為三級(jí)預(yù)警。

為應(yīng)對(duì)這一情況，9月1日開始廣西地區(qū)加強(qiáng)能耗雙控，對(duì)當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)實(shí)施限產(chǎn)要求，其中水泥行業(yè)9月份產(chǎn)量，不得超過2021年上半年平均月產(chǎn)量的40%;9月份用電負(fù)荷，不超過上半年的平均月負(fù)荷的40%。限產(chǎn)后廣西水泥磨機(jī)開工率明顯下降，以南寧為例9月16日磨機(jī)開工率下降至15%，而去年同期高達(dá)75%，水泥價(jià)格隨之大幅拉漲，南寧價(jià)格從8月底的440元/噸大幅拉漲至9月16日的690元/噸，大幅拉漲合計(jì)大幅拉漲250元，當(dāng)前價(jià)格較2020年同期高260元/噸。

在廣西之后，云南、江蘇等省份都有不同程度的跟進(jìn)措施。其中云南要求9月份的水泥產(chǎn)量在8月的基礎(chǔ)上壓減80%，10-12月全部水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間不少于40天，申萬測(cè)算云南9月水泥產(chǎn)量將壓減681萬噸，9月供給不超過170萬噸，9月云南理論供給缺口達(dá)893萬噸，缺口比例84%。而江蘇能耗雙控政策全面落地，要求南京地區(qū)水泥企業(yè)9月停窯10-20天，鎮(zhèn)江、常州限產(chǎn)50%;其余地市全部停產(chǎn)。申萬預(yù)計(jì)整體限產(chǎn)比例約30%，預(yù)計(jì)影響9月水泥產(chǎn)量約399萬噸，9月供給預(yù)計(jì)為931萬噸，9月理論供給缺口552萬噸，缺口比例37%。

由于水泥的市場(chǎng)集中度已高度集中，自2013年至2020年，水泥企業(yè)數(shù)量從約3800家減少至2800家。按2020年水泥及熟料年產(chǎn)能總和計(jì)算，華中地區(qū)五大制造商占市場(chǎng)份額的53.7%。短期來看，能耗雙控等政策的出臺(tái)將進(jìn)一步減少水泥的供給，水泥價(jià)格有望繼續(xù)走高。隨著水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的持續(xù)，落后產(chǎn)能將逐步淘汰，在行業(yè)落后產(chǎn)能出清至一定階段后，水泥行業(yè)市場(chǎng)供給也將趨于穩(wěn)定。

從需求角度來看，水泥的下游主要為工業(yè)建筑、民用建筑、交通工程、水利工程、海港工程、國防建設(shè)、新型工業(yè)和工程建設(shè)等。當(dāng)前水泥下游需求端的地產(chǎn)和基建均較為疲軟。受制于三道紅線政策，2021年7月以來，商品房銷售面積單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，單月新開工面積同比大幅下降，單月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速大幅回落。

值得一提的是，水泥行業(yè)具有季節(jié)性和周期性，目前漲價(jià)主要基于供給量的減少，并且成本上行所致，而且四季度通常是水泥的淡季，本就產(chǎn)能不多，因此才導(dǎo)致近期水泥價(jià)格持續(xù)上行。

而水泥行業(yè)集中度相對(duì)較高，且全國整體呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面，近年來，主管部門及中國水泥協(xié)會(huì)已頒布水泥行業(yè)產(chǎn)能約束、限制新增產(chǎn)能及淘汰落后產(chǎn)能的政策。盡管按2020年經(jīng)營收入計(jì)算，但因?yàn)槿A新水泥在國內(nèi)所有水泥制造商中排名第五，隨著眾小的水泥企業(yè)產(chǎn)能被淘汰，華新水泥有望繼續(xù)受益市場(chǎng)集中度，吃下更多的市場(chǎng)份額。