華創(chuàng)證券：維持比亞迪(002594.SZ)“強(qiáng)推”評級 目標(biāo)價360.7元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“強(qiáng)推”評級，并維持21年-23年歸母凈利潤預(yù)測49/104/170億元，對應(yīng)增速+15%/+113%/+64%，EPS為1.7/3.63/5.93元，維持目標(biāo)價360.7元，對應(yīng)22年P(guān)S3.3倍。

事件：公司發(fā)布2021年9月銷量快報：汽車銷量8萬輛，同比增90%、環(huán)比增17%;新能源車銷量7.1萬輛，同比增258%、環(huán)比增16%;燃油車銷量0.9萬輛，同比減60%、環(huán)比增27%;電池裝機(jī)總量4.2Gwh，同比增231%、環(huán)比增19%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

9月銷量環(huán)比繼續(xù)提升，純電略超預(yù)期、混動平穩(wěn)爬坡。公司9月總銷量環(huán)比增17%，結(jié)構(gòu)上：BEV增長明顯/環(huán)比增19%、DM持續(xù)釋放/環(huán)比增12%、燃油車略增/環(huán)比增27%。9月比亞迪漢EV/DM交付達(dá)10,248輛，年款上市后熱度有所上升;DM-i三款車型合計銷量預(yù)計在3.0萬輛附近，秦PlusDM-i交付最多/環(huán)比增16%。當(dāng)前DM-i平臺累計訂單已超過17萬臺、預(yù)計年內(nèi)峰值有望突破20萬臺。此外，海豚9月銷售3000臺，預(yù)計后續(xù)將在渠道逐漸鋪開。公司新能源車終端熱度高，新單、交付持續(xù)上行。

供給困難仍然存在，公司下游需求保持高位。自4Q20開始，上游原材料價格持續(xù)上漲，增加了整車、零部件制造環(huán)節(jié)成本壓力，尤其是電池、白車身原材料(Q3滬鋁指數(shù)上漲超20%、9月單月峰值漲超13%)。另一方面，鋰電原料產(chǎn)能緊缺、芯片供應(yīng)短缺也持續(xù)干擾產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)節(jié)奏。這加大了對行業(yè)去庫/補(bǔ)庫和淡旺季的研判難度，更需要從趨勢角度分析后續(xù)供需變化。

而在消費(fèi)者購買力、新能源汽車產(chǎn)品力及政策環(huán)境沒有明顯變化的背景下，新能源汽車的需求將依然維持高位，這是供給端擴(kuò)容和需求端關(guān)注升溫共同形成的趨勢，不會被短期的生產(chǎn)節(jié)奏變化破壞。

公司純電/混動并舉戰(zhàn)略方向準(zhǔn)確，除了比亞迪漢、DM-i獲得成功外，自身秦、宋家族純電產(chǎn)品也在憑借性價比優(yōu)勢釋放銷量潛力。1-3Q21公司總銷量45.3萬輛/同比增68%、超越去年總銷量;Q3銷量20.6萬輛/同比增87%、環(huán)比增45%;預(yù)計Q4銷量超過25萬輛，維持月度環(huán)比提升趨勢。

中長期，公司擁有持續(xù)超越新能源賽道增長的潛力。公司堅持純電、混動并舉的技術(shù)路線，高端純電、經(jīng)濟(jì)混動產(chǎn)品引領(lǐng)市場，是國內(nèi)行業(yè)標(biāo)桿。隨著市占率及盈利的持續(xù)提升，公司未來有望將銷量領(lǐng)先的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為后續(xù)數(shù)據(jù)儲備及利用、電動技術(shù)迭代及盈利模式開發(fā)的成長基石，擁有超越賽道增長的潛力。

全球電動化步伐加快，比亞迪作為國內(nèi)電動車企龍頭成長加速。考慮21年原材料上漲壓力，22-23年DMi放量與電池外供有望超預(yù)期，帶動利潤率上行。