華西證券：維持比亞迪(002594.SZ)“增持”評(píng)級(jí) 新能源車(chē)型熱銷(xiāo) 量利將迎齊升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持比亞迪(002594.SZ)“增持”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測(cè)不變，2021-23年?duì)I收為2292.3/2789.4/3338.4億元，歸母凈利潤(rùn)為50.7/81.1/119.6億元，EPS為1.77/2.83/4.18元，對(duì)應(yīng)21年9月30日249.51元收盤(pán)價(jià)，PE為141/88/60倍。

事件：10月3日，公司發(fā)布2021年9月汽車(chē)銷(xiāo)量快報(bào)。9月公司汽車(chē)銷(xiāo)售80114輛，同比增89.9%。其中,新能源汽車(chē)71099輛，同比增257.6%;燃油車(chē)9015輛，同比減59.6%。公司9月新能源汽車(chē)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量約為4.204GWh，環(huán)比增19.4%。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)銷(xiāo)緊平衡量利將迎齊升

公司9月產(chǎn)銷(xiāo)增速穩(wěn)健上行，環(huán)比增速略有下降。9月，公司乘用車(chē)銷(xiāo)量79037輛，同比增93.2%、環(huán)比增16.9%，其中，新能源車(chē)銷(xiāo)量71099輛，同比增257.6%、環(huán)比增15.8%，燃油車(chē)銷(xiāo)量9015輛，同比減59.6%、環(huán)比增26.6%。相比8月份乘用車(chē)+18.7%，新能源+21.6%的環(huán)比增速略有下滑，該行預(yù)計(jì)主要系上游原材料漲價(jià)，公司主動(dòng)控制產(chǎn)能釋放節(jié)奏所致。

新能源車(chē)型熱銷(xiāo)，產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)入緊平衡階段。新能源乘用車(chē)中，公司純電車(chē)型9月銷(xiāo)售36306輛，同比增197.3%、環(huán)比增19.5%，插混車(chē)型銷(xiāo)售33716輛，同比增427.6%、環(huán)比增11.9%。公司9月新能源乘用車(chē)產(chǎn)量?jī)H多出銷(xiāo)量16輛，已經(jīng)進(jìn)入接近“零庫(kù)存”階段，考慮到公司多大16萬(wàn)的在手訂單，預(yù)計(jì)公司單車(chē)?yán)麧?rùn)有望隨著產(chǎn)銷(xiāo)緊平衡以及銷(xiāo)售優(yōu)惠的下降而得到持續(xù)提升，預(yù)計(jì)年內(nèi)交付量將達(dá)到70~75萬(wàn)規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)月度產(chǎn)銷(xiāo)量突破10萬(wàn)。

燃油轎車(chē)產(chǎn)量創(chuàng)歷史低點(diǎn)，新能源轉(zhuǎn)型加速。從動(dòng)力結(jié)構(gòu)上看，公司9月乘用車(chē)銷(xiāo)量中，燃油車(chē)型占比11.3%，新能源車(chē)型占比已高達(dá)88.7%，環(huán)比減0.9pct。同時(shí)，公司9月燃油轎車(chē)產(chǎn)量?jī)H為95輛，遠(yuǎn)低于同期798輛的銷(xiāo)量水平。該行認(rèn)為以上現(xiàn)象或表明公司正加速燃油車(chē)產(chǎn)線停產(chǎn)切換，集中交付在手燃油車(chē)訂單，加速向新能源轉(zhuǎn)型。

缺芯少電恢復(fù)拐點(diǎn)在即，支撐Q4亮麗量利表現(xiàn)。隨著公司青海、西安等地區(qū)DM-i刀片電池電芯、PACK產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，該行預(yù)計(jì)制約公司DM-i產(chǎn)品放量的刀片電池產(chǎn)能將于10月呈現(xiàn)環(huán)比躍增，未來(lái)3個(gè)月DM-i刀片電池產(chǎn)能有望加速放量并帶動(dòng)DM-i車(chē)型加速放量。同時(shí)，據(jù)馬來(lái)西亞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)表示，目前該國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)多達(dá)半數(shù)公司的產(chǎn)能利用率達(dá)80%，并將在未來(lái)幾個(gè)月有很大增長(zhǎng)空間。該行預(yù)計(jì)公司電池產(chǎn)能及芯片供應(yīng)不足的問(wèn)題將在Q4得到顯著改善，支撐公司產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)，若大宗物料價(jià)格保持穩(wěn)定，公司有望實(shí)現(xiàn)量利同升。

海豚初戰(zhàn)告捷元PLUS未來(lái)可期

“海豚”，超高性價(jià)比實(shí)現(xiàn)燃油平價(jià)，銷(xiāo)售火爆，A0級(jí)純電市場(chǎng)大有可為。公司基于E3.0平臺(tái)打造的首款轎車(chē)海豚，8月13號(hào)上市預(yù)售，并于8月底上市，該車(chē)型1小時(shí)訂單達(dá)2000輛，8月交付1755輛，9月突破3000輛，產(chǎn)能快速爬坡。

此外，基于E3.0平臺(tái)的首款SUV轎車(chē)-元PLUS也有望于11月廣州車(chē)展上市，或?qū)⒀永m(xù)海豚在續(xù)航、驅(qū)動(dòng)、外觀、營(yíng)銷(xiāo)等方面的卓越表現(xiàn)。

考慮到公司DM-i車(chē)型銷(xiāo)量持續(xù)兌現(xiàn)、產(chǎn)能釋放拐點(diǎn)在即，E3.0平臺(tái)推動(dòng)新車(chē)迭代周期加速，同時(shí)公司供應(yīng)鏈安全保障能力屢經(jīng)行業(yè)性不可抗力考驗(yàn)、并成功展現(xiàn)出極強(qiáng)的穩(wěn)定性，隨著新車(chē)型的陸續(xù)上市以及行業(yè)需求端旺季到來(lái)，公司正迎來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的拐點(diǎn)。