中煙香港(06055)：收購巴西煙葉采購加工實體，夯實公司產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力

事件

9月23日，公司公告與賣方(中煙國際集團(tuán)有限公司)簽訂配額購買協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，公司有條件同意收購而賣方有條件同意出售標(biāo)的公司(China Tabaco International do Brasil Ltda.)的全部已發(fā)行及發(fā)行在外配額，不附帶任何產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)并連同其所附帶的一切權(quán)利。此次收購標(biāo)的公司為一家在巴西從事投資控股的公司，CBT公司為其主要投資，收購代價為6340萬美元(約合4.945億港元)。

核心觀點(diǎn)

與中煙國際集團(tuán)簽訂收購巴西煙葉供應(yīng)商，進(jìn)一步夯實公司產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力

為進(jìn)一步強(qiáng)化公司作為中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺的戰(zhàn)略地位，同時完善煙草產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司與賣方中煙國際集團(tuán)有限公司簽訂配額購買協(xié)議，標(biāo)的公司為一家于2002年6月6日在巴西注冊成立的公司，主要從事投資控股，而CBT(China Brasil Tabacos Exportadora S.A.)為其主要投資。CBT主要業(yè)務(wù)包括煙葉采購、加工、銷售及出口以及銷售煙草生產(chǎn)固有的農(nóng)用物資，于公告日期，CBT由標(biāo)的公司及Alliance One Brazil分別持有51%及49%的股權(quán)，CBT的業(yè)績、資產(chǎn)及負(fù)債已并入標(biāo)的集團(tuán)賬目。目前標(biāo)的集團(tuán)業(yè)務(wù)包括協(xié)助及監(jiān)督煙草及卷煙的高溫烘焙、加工、樣本制備、檢查及采購，在巴西有多年營運(yùn)經(jīng)驗。截止2020年12月31日，CBT煙草銷量為4.06萬噸，收入及凈利潤分別為1.36億美元(約合10.63億港元)及1780萬美元(約合1.39億港元)。

此次收購，將延長公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步拓展煙葉類業(yè)務(wù)及多元化，降低對CNTC集團(tuán)的依賴，優(yōu)化公司的長期可持續(xù)性及可靠性，提升公司整體議價能力和盈利能力。我們認(rèn)為，此次收購為公司上市后第一次對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行戰(zhàn)略性整合，意義重大，強(qiáng)化了公司作為CNTC指定的資本市場營運(yùn)及國際業(yè)務(wù)拓展的平臺地位及重要戰(zhàn)略意義，增強(qiáng)了公司在全球煙草市場中的話語權(quán)及資源優(yōu)勢。公司有望在未來繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機(jī)遇，包括收購海外煙草制品營運(yùn)實體、上游煙葉類產(chǎn)品生產(chǎn)及加工實體等。

公司經(jīng)營模式優(yōu)勢凸顯，稀缺性較強(qiáng)

稀缺優(yōu)勢：中煙香港擁有相關(guān)煙草國際業(yè)務(wù)獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。根據(jù)中國煙草總公司60號文，中煙香港是中國煙草總公司指定的從事國際業(yè)務(wù)拓展平臺及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營運(yùn)實體。我們認(rèn)為該“獨(dú)家地位”較為罕見，未來或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購整合事宜。

經(jīng)營模式優(yōu)勢：現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價能力強(qiáng)。公司背靠中煙集團(tuán)，近年來收入穩(wěn)中有增;同時因現(xiàn)有定價政策，各項業(yè)務(wù)毛利率波幅較小，抗風(fēng)險能力較高;業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢決定公司議價能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流較好;未來或?qū)⑹召徍Ｍ鉄煵萜放萍扒酪蕴嵘偁幜Α?/p>

盈利預(yù)測與估值：我們認(rèn)為，公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢顯著，為目前中煙旗下唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，具有稀缺性，有望成為中國煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。我們預(yù)計公司21/22/23年營收為61.0/75.64/94.1億港元;凈利潤為2.11/2.95/3.86億港元;公司是中煙體系唯一的國際業(yè)務(wù)平臺，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險，銷售不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展不及預(yù)期，并購整合風(fēng)險

本文選編自 微信公眾號“新經(jīng)濟(jì)牛股挖掘機(jī)”，作者：吳立/蔣夢晗;智通財經(jīng)編輯：馬火敏。