天風(fēng)證券：維持中煙香港(06055)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)21.3港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持中煙香港(06055)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I收為61/75.64/94.1億港元;凈利潤(rùn)為2.11/2.95/3.86億港元;公司是中煙體系唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，目標(biāo)價(jià)21.3港元。

事件：9月23日，公司公告與賣(mài)方(中煙國(guó)際集團(tuán)有限公司)簽訂配額購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，公司有條件同意收購(gòu)而賣(mài)方有條件同意出售標(biāo)的公司(China Tabaco International do Brasil Ltda.)的全部已發(fā)行及發(fā)行在外配額，不附帶任何產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)并連同其所附帶的一切權(quán)利。此次收購(gòu)標(biāo)的公司為一家在巴西從事投資控股的公司，CBT公司為其主要投資，收購(gòu)代價(jià)為6340萬(wàn)美元(約合4.945億港元)。

天風(fēng)證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

與中煙國(guó)際集團(tuán)簽訂收購(gòu)巴西煙葉供應(yīng)商，進(jìn)一步夯實(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力

為進(jìn)一步強(qiáng)化公司作為中國(guó)煙草總公司指定的從事國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)的戰(zhàn)略地位，同時(shí)完善煙草產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司與賣(mài)方中煙國(guó)際集團(tuán)有限公司簽訂配額購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，標(biāo)的公司為一家于2002年6月6日在巴西注冊(cè)成立的公司，主要從事投資控股，而CBT(China Brasil Tabacos Exportadora S.A.)為其主要投資。CBT主要業(yè)務(wù)包括煙葉采購(gòu)、加工、銷(xiāo)售及出口以及銷(xiāo)售煙草生產(chǎn)固有的農(nóng)用物資，于公告日期，CBT由標(biāo)的公司及Alliance One Brazil分別持有51%及49%的股權(quán)，CBT的業(yè)績(jī)、資產(chǎn)及負(fù)債已并入標(biāo)的集團(tuán)賬目。目前標(biāo)的集團(tuán)業(yè)務(wù)包括協(xié)助及監(jiān)督煙草及卷煙的高溫烘焙、加工、樣本制備、檢查及采購(gòu)，在巴西有多年?duì)I運(yùn)經(jīng)驗(yàn)。截止2020年12月31日，CBT煙草銷(xiāo)量為4.06萬(wàn)噸，收入及凈利潤(rùn)分別為1.36億美元(約合10.63億港元)及1780萬(wàn)美元(約合1.39億港元)。

此次收購(gòu)，將延長(zhǎng)公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步拓展煙葉類(lèi)業(yè)務(wù)及多元化，降低對(duì)CNTC集團(tuán)的依賴(lài)，優(yōu)化公司的長(zhǎng)期可持續(xù)性及可靠性，提升公司整體議價(jià)能力和盈利能力。該行認(rèn)為，此次收購(gòu)為公司上市后第一次對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行戰(zhàn)略性整合，意義重大，強(qiáng)化了公司作為CNTC指定的資本市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的平臺(tái)地位及重要戰(zhàn)略意義，增強(qiáng)了公司在全球煙草市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)及資源優(yōu)勢(shì)。公司有望在未來(lái)繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)整合機(jī)遇，包括收購(gòu)海外煙草制品營(yíng)運(yùn)實(shí)體、上游煙葉類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)及加工實(shí)體等。

公司經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)凸顯，稀缺性較強(qiáng)。

稀缺優(yōu)勢(shì)：中煙香港擁有相關(guān)煙草國(guó)際業(yè)務(wù)獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)。根據(jù)中國(guó)煙草總公司60號(hào)文，中煙香港是中國(guó)煙草總公司指定的從事國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)及相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)的獨(dú)家營(yíng)運(yùn)實(shí)體。該行認(rèn)為該“獨(dú)家地位”較為罕見(jiàn)，未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)受益于中煙進(jìn)行海外拓展及股權(quán)并購(gòu)整合事宜。

經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)金流穩(wěn)健，議價(jià)能力強(qiáng)。公司背靠中煙集團(tuán)，近年來(lái)收入穩(wěn)中有增;同時(shí)因現(xiàn)有定價(jià)政策，各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率波幅較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高;業(yè)務(wù)模式及牌照優(yōu)勢(shì)決定公司議價(jià)能力較強(qiáng)且現(xiàn)金流較好;未來(lái)或?qū)⑹召?gòu)海外煙草品牌及渠道以提升競(jìng)爭(zhēng)力。

盈利預(yù)測(cè)：公司背靠中煙集團(tuán)、壁壘優(yōu)勢(shì)顯著，為目前中煙旗下唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，具有稀缺性，有望成為中國(guó)煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，銷(xiāo)售不及預(yù)期，新型煙草發(fā)展不及預(yù)期，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。