中金：以史為鑒，限電前后資產(chǎn)及行業(yè)如何表現(xiàn)

摘要

以史為鑒，限電前后資產(chǎn)及行業(yè)如何表現(xiàn)

8月份以來，在“能耗雙控”約束以及煤價(jià)高企等多種因素影響下，多地陸續(xù)實(shí)施限電限產(chǎn)相關(guān)舉措，同時(shí)也引起了商品價(jià)格以及行業(yè)板塊收益的劇烈震蕩。本文量化分析了2002年以來歷次大規(guī)模限電前后，商品資產(chǎn)、大盤走勢(shì)以及行業(yè)板塊的變化情況，以期為投資者當(dāng)前的配置決策提供參考。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，相比于限電開始前，限電期間煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)攀升、工業(yè)品價(jià)格延續(xù)上行、部分限電相關(guān)行業(yè)超額收益下挫;限電結(jié)束后煤炭?jī)r(jià)格基本走平，工業(yè)品價(jià)格有所回落，股市大盤和部分限電相關(guān)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整。

1)2002年以來共有7次大規(guī)模限電，多因惡劣天氣、煤價(jià)上行或能耗政策導(dǎo)致。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源局的相關(guān)材料，各地2002年以來多次實(shí)施拉閘限電措施，其中限電范圍較大、時(shí)間較長(zhǎng)的共有7次，分別開始于2002年3月、2008年1月、2008年7月、2010年5月、2011年1月、2020年12月以及2021年8月。從歷次限電的觸發(fā)因素來看，惡劣天氣、煤價(jià)上行以及能耗控制相關(guān)政策是造成拉閘限電的主要原因。

2)限電常發(fā)生于煤價(jià)漲幅較快、工業(yè)品普遍上漲、煤炭鋼鐵有色化工行業(yè)顯著跑贏大盤的市場(chǎng)環(huán)境中。我們統(tǒng)計(jì)了歷次限電開始前3個(gè)月，相關(guān)商品以及行業(yè)板塊的收益情況。從結(jié)果看，歷次限電開始前3個(gè)月，煤炭?jī)r(jià)格會(huì)取得0.08%的日漲幅中位數(shù)，證明了煤價(jià)上行是拉閘限電的重要出發(fā)因素;除銅外，鋼、鋁、鋅、水泥、PVC等主要工業(yè)品均有正向日收益中位數(shù)，說明拉閘限電往往跟隨于大宗商品的上行趨勢(shì);從股票角度看，中證全指在限電開始前3個(gè)月整體收益小幅為負(fù)，背后可能原因在于投資者已將限電對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的影響計(jì)入了股票價(jià)格;而對(duì)于行業(yè)板塊，電力及公用事業(yè)、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵等相關(guān)行業(yè)均有整體超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，這也與年初至今的情況相一致。

3)限電期間煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)攀升，工業(yè)品延續(xù)上行，部分行業(yè)超額收益下挫。從歷次限電開始與結(jié)束期間的情況來看，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)限電之前的上行趨勢(shì)，且相比限電之前，有更高的日收益中位數(shù);鋼、鋁、銅、水泥、PVC等主要工業(yè)品同樣延續(xù)了限電之前的正向日收益;中證全指在限電期間整體收益依然小幅為負(fù)，而在限電前表現(xiàn)較好的電力及公用事業(yè)和有色金屬在限電期間超額收益轉(zhuǎn)負(fù)，煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵行業(yè)依然維持限電前的整體正超額收益。

4)限電結(jié)束后煤炭?jī)r(jià)格基本走平，工業(yè)品價(jià)格有所回落，股市大盤和部分行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整。我們統(tǒng)計(jì)了歷次限電結(jié)束后3個(gè)月，相關(guān)商品以及行業(yè)板塊的收益情況。從結(jié)果看，歷次限電結(jié)束后3個(gè)月，煤炭?jī)r(jià)格平均日收益中位數(shù)在0值附近，相較限電前與持續(xù)期有較大回落;鋁、鋅、PVC的平均漲跌幅跌至負(fù)值;股市方面，中證全指日收益中位數(shù)為-0.14%，出現(xiàn)明顯調(diào)整，而在限電前表現(xiàn)較好的煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬行業(yè)超額收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。與限電前對(duì)比，多數(shù)商品與限電相關(guān)行業(yè)的價(jià)格在限電后均有明顯回落。

量化配置組合與指標(biāo)監(jiān)控

股市驅(qū)動(dòng)力輪動(dòng)模型：當(dāng)前為流動(dòng)性核心驅(qū)動(dòng)階段，股市維持看多。根據(jù)9月底的判斷結(jié)果，10月份股市依然是流動(dòng)性核心驅(qū)動(dòng)階段，根據(jù)宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)的走勢(shì)，當(dāng)前宏觀流動(dòng)性利好股市運(yùn)行，因此我們當(dāng)前對(duì)股市維持看多觀點(diǎn)。

債券商品流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)：當(dāng)前看好債券與商品資產(chǎn)。根據(jù)最新一周的周末(2021年10月3日)數(shù)據(jù)，債券宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)取值上升，商品宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)上升，因此從宏觀流動(dòng)性的信息維度，我們當(dāng)前看好債券與商品資產(chǎn)。

國(guó)內(nèi)股債雙殺預(yù)警指標(biāo)：當(dāng)前股債尾部風(fēng)險(xiǎn)不大，適當(dāng)警惕中證500。截至9月底，中證全指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指與債券的下尾相關(guān)系數(shù)維持0值，意味著當(dāng)前股債市場(chǎng)整體的尾部風(fēng)險(xiǎn)不大，同跌風(fēng)險(xiǎn)較小;而中證500與債券的下尾相關(guān)系數(shù)突破0值，不過相比于上尾相關(guān)系數(shù)仍處于較低水平，我們認(rèn)為雖未觸發(fā)中證500的預(yù)警指標(biāo)，但值得警惕中證500在股債同跌方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三維一體股債配置模型：9月份收益-0.43%，當(dāng)前仍增配中證500指數(shù)。模型在9月份未觸發(fā)調(diào)倉信號(hào)，當(dāng)前維持4月底的配置建議，各資產(chǎn)配置比例為中證500指數(shù)23.04%，中債總財(cái)富指數(shù)76.96%。9月份，模型共取得-0.43%的絕對(duì)收益，弱于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基準(zhǔn)的0.29%與2股8債基準(zhǔn)的-0.02%。樣本外(2020年12月25日)至今，模型累計(jì)收益6.01%，優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基準(zhǔn)的2.17%與2股8債基準(zhǔn)的4.36%。

正文

以史為鑒，限電前后資產(chǎn)及行業(yè)如何表現(xiàn)

8月份以來，在“能耗雙控”約束以及煤價(jià)高企等多種因素影響下，多地陸續(xù)實(shí)施限電限產(chǎn)相關(guān)舉措，同時(shí)也引起了商品價(jià)格以及行業(yè)板塊收益的劇烈震蕩。本文量化分析了2002年以來歷次大規(guī)模限電前后，商品資產(chǎn)、大盤走勢(shì)以及行業(yè)板塊的變化情況，以期為投資者當(dāng)前的配置決策提供參考。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，相比于限電開始前，限電期間煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)攀升、工業(yè)品價(jià)格延續(xù)上行、部分限電相關(guān)行業(yè)超額收益下挫;限電結(jié)束后煤炭?jī)r(jià)格基本走平，工業(yè)品價(jià)格有所回落，股市大盤和部分限電相關(guān)行業(yè)繼續(xù)調(diào)整。

歷史上大規(guī)模限電盤點(diǎn)

2002年以來共有7次大規(guī)模限電，多因惡劣天氣、煤價(jià)上行或能耗政策導(dǎo)致。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家能源局的相關(guān)材料，各地2002年以來多次實(shí)施拉閘限電措施，其中限電范圍較大、時(shí)間較長(zhǎng)的共有7次，分別開始于2002年3月、2008年1月、2008年7月、2010年5月、2011年1月、2020年12月以及2021年8月。從歷次限電的觸發(fā)因素來看，惡劣天氣、煤價(jià)上行以及能耗控制相關(guān)政策是造成拉閘限電的主要原因。

圖表: 2002年以來大規(guī)模限電統(tǒng)計(jì)

資料來源：國(guó)家電網(wǎng)，國(guó)家能源局，中金公司研究部

限電前后資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

限電常發(fā)生于煤價(jià)漲幅較快、工業(yè)品普遍上漲、煤炭鋼鐵有色化工行業(yè)顯著跑贏大盤的市場(chǎng)環(huán)境中。我們統(tǒng)計(jì)了歷次限電開始前3個(gè)月，相關(guān)商品以及行業(yè)板塊的收益情況。從結(jié)果看，歷次限電開始前3個(gè)月，煤炭?jī)r(jià)格會(huì)取得0.08%的日漲幅中位數(shù)，證明了煤價(jià)上行是拉閘限電的重要出發(fā)因素;除銅外，鋼、鋁、鋅、水泥、PVC等主要工業(yè)品均有正向日收益中位數(shù)，說明拉閘限電往往跟隨于大宗商品的上行趨勢(shì);從股票角度看，中證全指在限電開始前3個(gè)月整體收益小幅為負(fù)，背后可能原因在于投資者已將限電對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來的影響計(jì)入了股票價(jià)格;而對(duì)于行業(yè)板塊，電力及公用事業(yè)、煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵等相關(guān)行業(yè)均有整體超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，這也與年初至今的情況相一致。

圖表: 限電開始前3個(gè)月資產(chǎn)平均日收益情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年10月1日

限電期間煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)攀升，工業(yè)品延續(xù)上行，部分行業(yè)超額收益下挫。從歷次限電開始與結(jié)束期間的情況來看，煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)限電之前的上行趨勢(shì)，且相比限電之前，有更高的日收益中位數(shù);鋼、鋁、銅、水泥、PVC等主要工業(yè)品同樣延續(xù)了限電之前的正向日收益;中證全指在限電期間整體收益依然小幅為負(fù)，而在限電前表現(xiàn)較好的電力及公用事業(yè)和有色金屬在限電期間超額收益轉(zhuǎn)負(fù)，煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵行業(yè)依然維持限電前的整體正超額收益。

圖表: 限電期間資產(chǎn)平均日收益情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年10月1日

限電結(jié)束后煤炭?jī)r(jià)格基本走平，工業(yè)品價(jià)格有所回落，股市大盤和部分行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整。我們統(tǒng)計(jì)了歷次限電結(jié)束后3個(gè)月，相關(guān)商品以及行業(yè)板塊的收益情況。從結(jié)果看，歷次限電結(jié)束后3個(gè)月，煤炭?jī)r(jià)格平均日收益中位數(shù)在0值附近，相較限電前與持續(xù)期有較大回落;鋁、鋅、PVC的平均漲跌幅跌至負(fù)值;股市方面，中證全指日收益中位數(shù)為-0.14%，出現(xiàn)明顯調(diào)整，而在限電前表現(xiàn)較好的煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬行業(yè)超額收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。與限電前對(duì)比，多數(shù)商品與限電相關(guān)行業(yè)的價(jià)格在限電后均有明顯回落。

圖表:限電結(jié)束后資產(chǎn)平均日收益情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年10月1日

量化配置組合與指標(biāo)監(jiān)控

股市驅(qū)動(dòng)力輪動(dòng)模型：當(dāng)前為流動(dòng)性核心驅(qū)動(dòng)階段，股市維持看多

我們?cè)?021年8月23日發(fā)布的報(bào)告《量化配置系列(6)股市宏觀驅(qū)動(dòng)力輪動(dòng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)or流動(dòng)性?》中，構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性對(duì)股市驅(qū)動(dòng)程度的輪動(dòng)模型。

圖表: 核心驅(qū)動(dòng)階段劃分

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

根據(jù)9月底的判斷結(jié)果，10月份股市依然是流動(dòng)性核心驅(qū)動(dòng)階段，根據(jù)宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)的走勢(shì)，當(dāng)前宏觀流動(dòng)性利好股市運(yùn)行，因此我們當(dāng)前對(duì)股市維持看多觀點(diǎn)。

圖表: 股票宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)下半年以來走勢(shì)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

債券商品流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)：當(dāng)前看好債券與商品資產(chǎn)

我們?cè)?021年5月5日發(fā)布的報(bào)告《量化配置系列(4)：資產(chǎn)宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)及其應(yīng)用》中，從宏觀流動(dòng)性的角度構(gòu)建了各資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)指數(shù)。

2020年12月31日調(diào)整后，各資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)指數(shù)的前10大影響指標(biāo)及方向如下圖所示。本期對(duì)股票驅(qū)動(dòng)指數(shù)影響最強(qiáng)的指標(biāo)為MLF投放數(shù)量，對(duì)債券驅(qū)動(dòng)指數(shù)影響最強(qiáng)的指標(biāo)為票據(jù)與資金利率背離(即國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線減去同期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率)，對(duì)商品驅(qū)動(dòng)指數(shù)影響最強(qiáng)的指標(biāo)為國(guó)庫現(xiàn)金定存利率。

圖表: 6月30日調(diào)整后，各資產(chǎn)宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)前十大影響指標(biāo)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

從流動(dòng)性的信息維度，當(dāng)前看好債券與商品資產(chǎn)。根據(jù)最新一周的周末(2021年10月3日)數(shù)據(jù)，債券宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)取值上升，商品宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)上升，因此從宏觀流動(dòng)性的信息維度，我們當(dāng)前看好債券與商品資產(chǎn)。

圖表: 債券流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)下半年以來走勢(shì)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 商品流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)指數(shù)下半年以來走勢(shì)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)股債雙殺預(yù)警指標(biāo)：股債尾部風(fēng)險(xiǎn)不大，適當(dāng)警惕中證500

我們?cè)?021年2月5日發(fā)布的報(bào)告《量化配置系列(3)：巧識(shí)尾部相關(guān)性，規(guī)避組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)》中，借助資產(chǎn)之間的上下尾相關(guān)系數(shù)，構(gòu)建了國(guó)內(nèi)股債雙殺的預(yù)警指標(biāo)。具體來說，當(dāng)滿足以下三個(gè)條件時(shí)，觸發(fā)股債雙殺預(yù)警指標(biāo)：

下尾相關(guān)系數(shù)大于0。下尾相關(guān)系數(shù)大于0是股債資產(chǎn)表現(xiàn)出下尾相關(guān)性的必要條件，預(yù)示著股債雙殺出現(xiàn)概率較大幅度增加。下尾相關(guān)系數(shù)使用過去63個(gè)交易日數(shù)據(jù)計(jì)算。

上尾相關(guān)系數(shù)等于0。在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，股債收益率往往出現(xiàn)較多的同正離群值和同負(fù)離群值，此時(shí)下尾和上尾相關(guān)系數(shù)均大于0，即偏向于雙尾相關(guān)。為區(qū)分下尾相關(guān)性和雙尾相關(guān)性，我們要求上尾相關(guān)系數(shù)必須等于0，從而保證下尾相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，大概率可以對(duì)應(yīng)到真正股債雙殺時(shí)期。上尾相關(guān)系數(shù)使用過去63個(gè)交易日數(shù)據(jù)計(jì)算。

股債資產(chǎn)其中之一處于下跌趨勢(shì)。為避免短期擾動(dòng)所帶來的在兩資產(chǎn)均處于上漲趨勢(shì)時(shí)所發(fā)出的錯(cuò)誤信號(hào)，我們要求股債資產(chǎn)其中之一處于下跌趨勢(shì)。趨勢(shì)使用標(biāo)準(zhǔn)DIF值(12日移動(dòng)平均-26日移動(dòng)平均)計(jì)算。

圖表: 今年以來股債尾部相關(guān)系數(shù)變化情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。股票使用滬深300，債券使用中債綜合財(cái)富指數(shù)。

當(dāng)前股債尾部風(fēng)險(xiǎn)不大，適當(dāng)警惕中證500。截至9月底，中證全指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指與債券的下尾相關(guān)系數(shù)維持0值，意味著當(dāng)前股債市場(chǎng)整體的尾部風(fēng)險(xiǎn)不大，同跌風(fēng)險(xiǎn)較小;而中證500與債券的下尾相關(guān)系數(shù)突破0值，不過相比于上尾相關(guān)系數(shù)仍處于較低水平，我們認(rèn)為雖未觸發(fā)中證500的預(yù)警指標(biāo)，但值得警惕中證500在股債同跌方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

圖表: 當(dāng)前中證500與債券的下尾相關(guān)系數(shù)突破0值

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。股票使用中證500，債券使用中債綜合財(cái)富指數(shù)。

三維一體股債配置模型：9月份收益-0.43%，當(dāng)前仍增配中證500指數(shù)

根據(jù)我們?cè)?020年12月25日發(fā)布的深度報(bào)告《外生環(huán)境、內(nèi)生結(jié)構(gòu)、趨勢(shì)動(dòng)量在收益預(yù)測(cè)中的有效結(jié)合》，我們將不同預(yù)測(cè)維度的信號(hào)進(jìn)行融合得到統(tǒng)一化的方向信號(hào)，并將方向信號(hào)轉(zhuǎn)化為對(duì)資產(chǎn)期望夏普的估計(jì)，應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型中得到配置權(quán)重。

圖表: 資產(chǎn)方向確定邏輯

資料來源：中金公司研究部

圖表: 資產(chǎn)權(quán)重確定邏輯

資料來源：中金公司研究部

在4月底，中證500指數(shù)的趨勢(shì)動(dòng)量指標(biāo)由負(fù)轉(zhuǎn)正，觸發(fā)組合調(diào)倉。調(diào)倉日，滬深300指數(shù)在內(nèi)生結(jié)構(gòu)維度的指標(biāo)仍為看空信號(hào)，同時(shí)信用/利率債比價(jià)指標(biāo)由看多轉(zhuǎn)為看空信號(hào)。因此模型在4月底增配股票資產(chǎn)，在股票端配置中證500指數(shù)，在債券端配置利率債，各資產(chǎn)配置比例為中證500指數(shù)23.04%，中債總財(cái)富指數(shù)76.96%。

模型在5~9月份未觸發(fā)調(diào)倉信號(hào)，當(dāng)前維持4月底的配置建議，各資產(chǎn)配置比例為中證500指數(shù)23.04%，中債總財(cái)富指數(shù)76.96%。

9月份，模型共取得-0.43%的絕對(duì)收益，弱于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基準(zhǔn)的0.29%與2股8債基準(zhǔn)的-0.02%。樣本外(2020年12月25日)至今，模型累計(jì)收益6.01%，優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基準(zhǔn)的2.17%與2股8債基準(zhǔn)的4.36%。

圖表: 三維一體股債配置模型歷史資產(chǎn)配置比例

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 三維一體股債配置模型歷史凈值曲線

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 三維一體股債配置模型樣本外收益曲線

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。樣本外開始于2020/12/25

圖表: 三維一體股債配置模型樣本外表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。樣本外開始于2020/12/25

大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧

全球市場(chǎng)：能源牛市，債券整體低迷

2021年9月，全球各類資產(chǎn)漲跌不一。權(quán)益方面，日股領(lǐng)跑各類主要權(quán)益資產(chǎn)，新興市場(chǎng)股票略優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票，MSCI EM指數(shù)全月下跌4.0%，MSCIDM指數(shù)全月下跌4.1%;債券方面，全球債市整體走弱，彭博巴克萊全球主權(quán)債券指數(shù)和公司債券指數(shù)全月漲跌幅分別為-2.2%和-1.5%。商品方面，CRB商品指數(shù)全月上漲4.9%，彭博能源指數(shù)全月大漲17.0%，原油上漲7.6%，而LME銅全月下跌6.1%，黃金全月下跌4.0%。

圖表: 過去一月大類資產(chǎn)表現(xiàn)(以美元計(jì)價(jià))

資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年9月30日

圖表: 全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)匯總表(以美元計(jì)價(jià))

資料來源：萬得資訊，Bloomberg，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年9月30日

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：滬深300與商品表現(xiàn)較強(qiáng)

國(guó)內(nèi)股市方面，2021年9月，中國(guó)各寬基指數(shù)漲跌不一，滬深300與創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較好，中證全指與中證500出現(xiàn)一定回調(diào)，最終全月中證全指、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指的漲跌幅分別為-0.6%、1.3%、-2.1%、0.9%。

國(guó)內(nèi)債券方面，中國(guó)國(guó)債收益率在2021年8月基本不變，十年期國(guó)債收益率上行3BP;利率債表現(xiàn)略優(yōu)于信用債。

國(guó)內(nèi)商品方面，各品種漲跌互現(xiàn)，南華商品指數(shù)全月上漲4.4%，細(xì)分來看，上漲主要由能化商品帶來，對(duì)應(yīng)南華能化指數(shù)全月上漲19.0%，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)全月上漲4.7%。而金屬表現(xiàn)相對(duì)較弱，對(duì)應(yīng)南華金屬指數(shù)全月下跌1.0%。

圖表: 中國(guó)大類資產(chǎn)表現(xiàn)匯總表(以人民幣計(jì)價(jià))

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部。數(shù)據(jù)截至2021年9月30日

本文編選自微信公眾號(hào)“中金量化”，作者：宋唯實(shí)，劉均偉等;智通財(cái)經(jīng)編輯：劉家殷。