華金證券：維持海倫司(09869)“買入”評級 “渠道擴張+同店增長”驅(qū)動業(yè)績高增

智通財經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報告稱，維持海倫司(09869)“買入-B”評級，中國酒館行業(yè)高度分散且持續(xù)增長，公司以極致性價比為矛，以優(yōu)異的單店模型正成為中低端市場的主要整合者。該行小幅上調(diào)其盈利預(yù)測，2021-23年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.2/5.7/11.1億元。

華金證券主要觀點如下：

事件：海倫司公布1H21財報，期內(nèi)實現(xiàn)收入8.7億元，同比增長303.6%;經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為0.8億元(去年同期為-0.2億元)，業(yè)績超預(yù)期。

“渠道擴張+同店增長”驅(qū)動營收高增：

報告期內(nèi)，公司持續(xù)擴張酒館網(wǎng)絡(luò)，1H21期末較2020年底凈新開120家門店，直營酒館總數(shù)已達(dá)471家。其中，一線/二線/三線及以下城市分別凈新增8/65/47家門店，二線、三線及以下城市為擴張重點。截至9月24日，公司酒館數(shù)量進一步增長至584家，一線/二線/三線及以下分別有74/329/180家門店，覆蓋了24個省級行政區(qū)及104個城市。在酒館網(wǎng)絡(luò)高速擴張的同時，同店收入也保持了增長趨勢，期內(nèi)同店總銷售額和同店日均銷售額分別同比增長103.7%/40.2%，同店層面店均年化銷售額(以360天計算)達(dá)到481萬。

規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率提升3.1pcts：

1H21，公司自有/第三方品牌的營收占比同比分別+10.2/-9.4pcts至78.5%/18.4%，自有品牌營收占比提升促進毛利率水平。另一方面，門店網(wǎng)絡(luò)高速擴張之下供應(yīng)鏈規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期內(nèi)自有品牌酒飲/第三方品牌酒飲的毛利率分別同比增5.2/1.1pcts至81.8%/53.8%。

盈利能力快速恢復(fù)：

1H21，公司毛利率同比提升3.1pcts至68.7%，盈利能力增強。員工開支率同比+6.6pcts至35.8%，費率上升主要因期內(nèi)確認(rèn)一筆9168萬元的股權(quán)激勵費用所致。在1H20疫情所致的基數(shù)效應(yīng)之下，1H21租賃開支率同比-11pcts至13.5%，設(shè)備的折舊及無形資產(chǎn)攤銷費率同比-5.4pcts至3%。最終，期內(nèi)經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)到了9.3%，對比1H21的-8.6%。

風(fēng)險提示：門店拓展不及預(yù)期，人員儲備或人員培訓(xùn)不足導(dǎo)致服務(wù)品質(zhì)受損，市場競爭風(fēng)險，供應(yīng)鏈管理及食品安全問題。