國金證券：首予和而泰(002402.SZ)“買入”評級 目標價27元

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告稱，首予和而泰(002402.SZ)“買入”評級，目標價27元，預(yù)計2021-23年整體營收分別為61.07/78.59/99.78億元，2021-23年歸母凈利潤分別為5.47/7.45/10.22億元，EPS分別為0.598/0.815/1.118元。

國金證券主要觀點如下：

智控器賽道高速發(fā)展，公司是國內(nèi)雙龍頭之一。

智控器并非新需求，當(dāng)前該行看到的變化是下游產(chǎn)品復(fù)雜度增加、技術(shù)升級帶來的智控器附加值提高，專業(yè)化分工加深。行業(yè)近5年國內(nèi)/全球復(fù)合增速分別為15%/4%，未來三年行業(yè)仍將保持12%增速，預(yù)測23年國內(nèi)市場近3.4萬億元。和而泰是國內(nèi)智控器雙龍頭之一，近5年營收/扣非歸母凈利潤復(fù)合增速為33%/44%。

公司以家電、工具智控器為第一增長曲線，逐步拓展到汽車電子、智能家居等領(lǐng)域，其中汽車電子業(yè)務(wù)截至21H1累計訂單80億元，將在未來6-8年逐步交付，成為公司重要第二增長曲線，子公司鋮昌科技相控陣T/R芯片技術(shù)自主可控，為公司在5G、衛(wèi)星通信等領(lǐng)域開啟第三增長曲線。

戰(zhàn)略堅定提前布局新賽道，研發(fā)與智能制造構(gòu)筑壁壘。

公司堅持“三高”戰(zhàn)略，以高端技術(shù)服務(wù)高端客戶進軍高端市場，構(gòu)筑高壁壘。公司研發(fā)支出近三年均保持4.5%以上水平，行業(yè)第二。汽車電子業(yè)務(wù)目前已通過全球Tier1廠商博格華納、尼得科以及奔馳、寶馬等終端汽車廠商的審核并建立合作關(guān)系，獲得高端客戶認證壁壘。1.7億元用于智能制造升級項目，預(yù)計21年底完成升級改造，工廠智能化升級進一步提高生產(chǎn)效率，降低綜合成本。

智控器與射頻芯片賽道空間廣闊，公司營收有望三年超兩番。

該行預(yù)測公司所在的三大智控器賽道市場空間超2千億元，公司汽車電子業(yè)務(wù)訂單確定性強;2025年T/R芯片累計市場規(guī)模約923億元，公司射頻芯片業(yè)務(wù)受益于應(yīng)用場景增多及國產(chǎn)化驅(qū)動，將為公司貢獻成長新動力。未來三年公司營收保持30%增長，三年超兩番。

風(fēng)險提示：智能控制器業(yè)務(wù)競爭加劇，推進不及預(yù)期;毛利率下行風(fēng)險;海外工廠開工不及預(yù)期;子公司分拆上市進度不及預(yù)期。