光大證券：維持魯陽節(jié)能(002088.SZ)“買入”評級 前三季度業(yè)績符合預期

智通財經APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持魯陽節(jié)能(002088.SZ)“買入”評級，并維持2021-2023年EPS分別為1.5/1.82/2.19元。

事件：公司發(fā)布21年前三季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.78—4.22億元，同增70%—90%;預計單Q3實現(xiàn)歸母凈利潤1.19—1.64億元，同增15.61%—58.62%。公司披露，受主要產品銷售數(shù)量增加等因素影響，業(yè)績實現(xiàn)同比上升。

光大證券主要觀點如下：

上一增長階段(2016-2018年)，公司成長源泉來自于技術驅動：隨著2015年外資大股東入主后，協(xié)同效應顯現(xiàn)，持續(xù)技改提升單線產能、降低生產成本，對盈利拉升效果非常明顯。此外，公司積極開發(fā)產品技術，高端產品全球領先，受益石化投資回暖帶來產品需求上行。

2021年公司業(yè)績大漲，來源于成本優(yōu)勢下，營銷體系變革帶來的產品放量：一直以來，公司產能利用率并不飽和，一大重要原因就是競爭激烈的保溫類中低端產品生產銷售并未完全放量。2020年面對疫情壓力，公司在下半年積極調整銷售策略，通過保溫類陶瓷纖維棉毯產品品種細分、產品價格動態(tài)管理，有力地促進了銷售放量。隨著產能充分釋放，單位成本和費用攤銷也在降低，反而進一步推升盈利能力。進入2021年，公司繼續(xù)推動營銷體系改革，保溫類產品產能充分釋放，20年8月以來，公司陶瓷纖維棉毯生產線始終處于滿負荷生產狀態(tài)。

現(xiàn)階段該行認為公司已進入新一輪的成長邏輯：1)營銷體系改革，中低端產品快速放量，并且高端產品推廣加快;

2)能耗雙控下行業(yè)低端產能被迫淘汰，供給收縮，利好公司產品放量的同時，仍能繼續(xù)提價;

3)公司重新進入產能擴張周期，一方面持續(xù)通過技改擴充產能，另一方面計劃擴產12萬噸陶纖產能(占現(xiàn)有產能約30%);

4)碳中和視角下，陶瓷纖維基于其優(yōu)質的保溫節(jié)能效果，潛在市場空間有望打開，同時能耗雙控背景下，行業(yè)產能投放或將受到影響，均為公司提供良好的外部成長環(huán)境。此外，公司擴張對資本投入依賴度較低，自由現(xiàn)金流較為健康，分紅比例維持高位(80%)，有安全邊際。

公司營銷體系變革疊加行業(yè)低端產能關停，將重新進入產能擴張周期，有望帶來陶瓷纖維產量的持續(xù)提升，業(yè)績增長確定性較強。此外，公司憑借高現(xiàn)金分紅，構筑較強安全邊際。

風險提示：行業(yè)需求增長不及預期;公司市場份額提升不及預期;新業(yè)務拓展不及預期;巖棉業(yè)務恢復不及預期;現(xiàn)金分紅比例大幅降低。