國盛證券：維持天華超凈(300390.SZ)“買入”評級 精礦包銷規(guī)模提升 鋰鹽產(chǎn)能順利投產(chǎn)

智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持天華超凈(300390.SZ)“買入”評級，預(yù)計21-23年?duì)I收分別為31.89/60.14/99.03億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.53/14.58/26.35億元，EPS為1.12/2.5/4.52元/股，對應(yīng)當(dāng)前價位下PE水平分別為90.4/40.5/22.4倍。

事件：2021年9月27日，公司發(fā)布公告稱，天宜鋰業(yè)將原與AVZ于2021年3月29日簽訂承購協(xié)議的權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓給蘇州天華時代新能源產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司(以下簡稱“天華時代”)，轉(zhuǎn)讓后天宜鋰業(yè)將與天華時代簽署《產(chǎn)品購買框架協(xié)議》，天華時代同意按照不遜于天宜鋰業(yè)簽署的原承購協(xié)議的條件向天宜鋰業(yè)供應(yīng)鋰輝石精礦，并進(jìn)一步承諾供貨期限不受原承購協(xié)議期限限制，供貨數(shù)量與價格不遜于原承購協(xié)議約定內(nèi)容，交易定價將參考市場公允價格進(jìn)行協(xié)商。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

天華時代擬以2.4億美元取得Manono項(xiàng)目24%股權(quán)，其實(shí)際控制人同為天華超凈實(shí)際控制人。

天華時代系上市公司實(shí)控人裴振華先生控制的企業(yè)，裴總與女兒裴雯旗下蘇州天華能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司(90/10)持有天華時代75%股權(quán)，寧德時代持有其余25%股權(quán)。9月27日AVZ發(fā)布公告，天華時代以2.4億美元取得Dathcom新增(Manono項(xiàng)目)24%的股權(quán)，AVZ與剛果金政府將分別持有Manono項(xiàng)目其余51%/25%股權(quán)，另一方面天華超凈為AVZ第一大股東(持股比例7.38%)。

Manono礦山鋰儲量增加47.9%至536萬噸LCE，規(guī)劃產(chǎn)能增加至約160萬噸SC6鋰輝石精礦。

根據(jù)AVZ于7月14日發(fā)布最新Manono項(xiàng)目JORC報告，Manono礦區(qū)鋰儲量增加41.6%至1.317億噸礦石量，Li2O品位達(dá)1.65%(前值1.58%)，鋰資源儲量提升47.9%至536萬噸LCE(前值362.5萬噸)。此外礦山產(chǎn)能將由此前70萬噸SC6鋰精礦擴(kuò)張至160萬噸，使用年限由20年擴(kuò)張至29.5年。

天華時代有望承接每年80萬噸鋰精礦包銷協(xié)議，為天華超凈形成有效原料供應(yīng)保障。

根據(jù)上市公司目前規(guī)劃天宜一、二期5萬噸+江安縣5萬噸+甘眉工業(yè)園區(qū)6萬噸氫氧化鋰產(chǎn)能，公司至2024年將擁有16萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能(權(quán)益量14.4萬噸)。此前天宜鋰業(yè)通過與Pilgangoora、AMG簽訂21.5-24.5萬噸/年鋰精礦包銷協(xié)議，本次天華時代將獲得Manono項(xiàng)目50%鋰精礦包銷權(quán)利，對應(yīng)每年可為天華超凈提供約80萬噸鋰精礦供應(yīng)量，公司鋰精礦來料保障提升至101.5-104.5萬噸，基本覆蓋公司規(guī)劃16萬噸氫氧化鋰擴(kuò)張規(guī)劃，保障公司鋰鹽產(chǎn)能順利落地投產(chǎn)。

價格上行周期遠(yuǎn)未結(jié)束，謹(jǐn)慎預(yù)計本輪上行周期有望持續(xù)至2022年底。

當(dāng)前節(jié)點(diǎn)下，需求高增開啟長期景氣上行大周期，產(chǎn)業(yè)鏈對于資源端來料短缺已形成一致共識，2022年前澳洲預(yù)計僅有Pilbara旗下Ngungaju礦山(原Altura)新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約20.6萬噸，國內(nèi)礦山僅有甲基卡、李家溝分別投產(chǎn)47/18萬噸;鹽湖方面預(yù)計僅有Atacama(雅保、SQM)，Salde Vida(Galaxy)，Cauchari-Olaroz(贛鋒、Orocobre等)新增合計新增產(chǎn)能約15萬噸，考慮爬產(chǎn)需1-2年，實(shí)際礦石+鹽湖新增產(chǎn)量預(yù)計難超14萬噸LCE，預(yù)計同比增約20%，明顯慢于下游需求增速。

原料端收獲有力保障，產(chǎn)能擴(kuò)建已率先形成夯實(shí)供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)能擴(kuò)張兌現(xiàn)預(yù)期增強(qiáng).公司在已切入全球鋰電供應(yīng)鏈核心地位背景下，后續(xù)將發(fā)力產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同優(yōu)勢，行業(yè)大周期下業(yè)績有望快速放量。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、新能源車與消費(fèi)電子需求不及預(yù)期風(fēng)險、剛果(金)地區(qū)地緣政治風(fēng)險。