國聯(lián)證券：首予伊戈爾(002922.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價31.93元

智通財經(jīng)APP獲悉，國聯(lián)證券發(fā)布研究報告稱，首予伊戈爾(002922.SZ)“買入”評級，目標(biāo)價31.93元，預(yù)計2021-23年營收為20.12/28.72/38.07億元，3年CAGR39%;歸母凈利潤2.2/2.31/3.34億元，3年CAGR87%;EPS0.74/0.78/1.13元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE22/21/14倍。

國聯(lián)證券主要觀點如下：

以電力電子技術(shù)為基礎(chǔ)，打造2+X平臺型企業(yè)。

產(chǎn)品從環(huán)形變壓器開始，消費類延伸“電子變壓器-LED驅(qū)動電源-照明燈具”等照明產(chǎn)品，工業(yè)類延伸“工控變壓器-光伏逆變器高頻變壓器-光伏并網(wǎng)變壓器”等能源產(chǎn)品，孵化通信電源、車載電源等產(chǎn)品。前三季度歸母凈利潤預(yù)計1.77~1.85億元，同比增長458.79%~484.03%。

高頻變壓器主要配套組串式光伏逆變器，隨華為、陽光電源產(chǎn)品放量，同時開拓新客戶;升壓變壓器實現(xiàn)放量，工業(yè)控制變壓器高增長。

高頻變壓器占逆變器原材料成本約15%，該行預(yù)計其市場從2020年26億元增長到2025年71億元，五年CAGR22%。電網(wǎng)接入成本占初始投資6%，該行預(yù)計光伏并網(wǎng)變壓器市場從2020年42億元增長到2025年75億元，五年CAGR14%。2020年光伏類產(chǎn)品華為系客戶占比約47%，陽光電源占比約46%，開拓錦浪科技、固德威、首航等新客戶。移相變壓器目前是阿里IDC巴拿馬電源核心部件唯一供應(yīng)商。

照明行業(yè)景氣度穩(wěn)定提升，布局車載電源和通訊電源。

中國LED驅(qū)動電源產(chǎn)值過去5年CAGR達到15.7%，公司和行業(yè)增長基本匹配。募投項目投產(chǎn)，2021年上半年照明產(chǎn)品同比增加43.87%。布局車載電源和通訊電源，混合動力VVC升壓電感實現(xiàn)技術(shù)突破，取得獨家定點，車載電源某些品種已小批量供貨。

延續(xù)大客戶大訂單銷售策略，有效降低銷售費用率。

銷售費用率從2015年8.64%下降至2020年4.03%，今年上半年下降至2.78%，規(guī)模效應(yīng)凸顯。

風(fēng)險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動。