中泰證券：維持江蘇銀行(600919.SH)“增持”評級 長期價值凸顯 高增長持續(xù)

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持江蘇銀行(600919.SH)“增持”評級，預(yù)計2021/2022PB為0.54X/0.49X;PE4.58X/3.9X(城商行PB0.80X/0.72X;PE7.02X/6.24X)。

事件：2021年9月24日，寧滬高速以自有資金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)以大宗交易方式增持江蘇銀行無限售條件流通股47894800股，占公司總股本的0.3243%。

中泰證券主要觀點如下：

股東增持看好公司長期投資價值，同時增強產(chǎn)融互補。

公告稱本次權(quán)益變動的目的系基于江蘇銀行經(jīng)營穩(wěn)健、業(yè)績持續(xù)增長，寧滬高速認為江蘇銀行具有長期的投資價值，同時也為增強與江蘇銀行之間的產(chǎn)融互補，發(fā)揮金融資源配置作用，促進區(qū)域經(jīng)濟的繁榮，反哺寧滬公司大交通價值生態(tài)。寧滬高速主要從事投資、建設(shè)、經(jīng)營和管理滬寧高速公路江蘇段及其他江蘇省境內(nèi)的收費路橋，并發(fā)展公路沿線的客運及其它輔助服務(wù)業(yè)。

除滬寧高速公路江蘇段外，公司還擁有寧滬二級公路江蘇段、錫澄高速公路、廣靖高速公路、寧連高速公路南京段等位于江蘇省內(nèi)的收費路橋全部或部分權(quán)益，是國內(nèi)公路行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模最大的上市公司之一。

除收費路橋業(yè)務(wù)外，公司還積極拓展相關(guān)的多元化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，作為公司非主營業(yè)務(wù)的重要組成部分，滬寧高速沿線服務(wù)區(qū)的經(jīng)營與開發(fā)為公司帶來較為穩(wěn)定的盈利貢獻，初步形成了服務(wù)區(qū)餐飲、加油、汽修、廣告、住宿、商品零售等業(yè)務(wù)發(fā)展體系。江蘇銀行通過與寧滬高速的產(chǎn)融互補，對自身的金融生態(tài)建設(shè)、客戶獲取與觸達也將有所幫助。

寧滬高速未來將繼續(xù)增持公司股份不超1.1億股。

2021年7月，江蘇銀保監(jiān)核準寧滬高速的股東資格，同意寧滬高速自批復(fù)之日起六個月內(nèi)通過二級市場增持江蘇銀行流通股股份不超過1.60億股，此次增持0.48億股，截至22年1月，寧滬高速預(yù)計將繼續(xù)增持江蘇銀行股份不超1.1億股。寧滬高速此次增持0.48億股后，共持有江蘇銀行4.55億股股份，占公司總股本的3.0832%。

寧滬高速及其一致行動人持有江蘇銀行7.38億股股份，占公司總股本的5%。另，截至1H21，寧滬高速持有江蘇銀行3.7億股，而截止2021年7月末，寧滬高速全資子公司寧常鎮(zhèn)溧注銷，子公司持有的江蘇銀行股份0.38億股轉(zhuǎn)至寧滬高速賬戶名下，轉(zhuǎn)讓完成后，寧滬高速持有的江蘇銀行股份增至4.07億股、占江蘇銀行總股本比例為2.7589%。

江蘇銀行未來高增長持續(xù)性還會很強，具有高性價比。業(yè)績增長持續(xù)性分析一：業(yè)務(wù)發(fā)展推動資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)向好。

1)資產(chǎn)端，對公中小微有護城河，是公司的基本盤，未來增長來自市占率提升和客戶結(jié)構(gòu)提升：江蘇省區(qū)域容量大，公司客群轉(zhuǎn)向高端制造、科創(chuàng)企業(yè)和綠色金融。零售的資產(chǎn)端依靠消費金融與信用卡雙輪驅(qū)動，前瞻的布局會實現(xiàn)低基數(shù)下的高增長。

2)負債端，未來隨著客戶基礎(chǔ)的夯實，網(wǎng)均攬儲、存款占比預(yù)計有提升空間;零售和財富管理的資金端銀行有規(guī)模、客群的優(yōu)勢。

3)收入高增可期。所處區(qū)域和業(yè)務(wù)賽道有優(yōu)勢，公司規(guī)模會保持較快增長，同時資負結(jié)構(gòu)調(diào)整會推動息差上升，該行測算預(yù)計收入能較長時間保持15%以上增速。

業(yè)績增長持續(xù)性分析二：資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。

1)存量風(fēng)險出清明顯：江蘇銀行對不良的認定比同業(yè)嚴格：從2014年開始，江蘇銀行的逾期占比不良就低于可比同業(yè)的平均水平;對不良的處置時間比同業(yè)早，公司2013年的時候就加大了不良處置力度，江蘇銀行當前逾期率已實現(xiàn)低于可比同業(yè)。

2)未來風(fēng)險?。汗疚幕?、業(yè)務(wù)模式、客群和區(qū)域經(jīng)濟都是優(yōu)勢。公司文化穩(wěn)健，致力于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對公零售擺布更均衡;江蘇省的生產(chǎn)型企業(yè)是其核心客群，是我國未來經(jīng)濟的發(fā)展重要驅(qū)動力。

3)實際撥備計提充分。公司對債權(quán)類資產(chǎn)計提的減值準備非常充分，綜合考慮表內(nèi)和表外的減值準備，撥備的覆蓋水平顯高于可比同業(yè)平均。預(yù)計不良會持續(xù)下降，撥備有釋放利潤空間，該行測算利潤能較長時間保持15%-20%以上增速。

關(guān)于江蘇銀行的特色與核心競爭力，詳見該行之前深度報告《江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端制造、中小企業(yè)貸款的護城河》、《江蘇銀行會躋身市場的優(yōu)質(zhì)銀行——核心競爭力和持續(xù)性研究》。

結(jié)論：1)江蘇銀行的底色是穩(wěn)健務(wù)實，管理層穩(wěn)定;戰(zhàn)略上注重客群基礎(chǔ)的夯實和員工素質(zhì)提升;核心競爭力是江蘇省的中小微企業(yè)貸款，模式是貸款線下與線上的良好融合。

2)中小微企業(yè)市占率提升和企業(yè)客群升級，零售與財富管理發(fā)力，驅(qū)動收入的高增;資產(chǎn)質(zhì)量中長期向好的趨勢，確保利潤的高增。

3)長期培育和形成的業(yè)務(wù)組織架構(gòu)和企業(yè)文化，能確保這家深耕于優(yōu)質(zhì)區(qū)域的銀行，中長期能成為一家優(yōu)秀的銀行，預(yù)計估值能長期維持在PB1倍以上。

江蘇銀行已搭建優(yōu)秀的業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)，穩(wěn)定的管理層已培育穩(wěn)健務(wù)實進取的企業(yè)文化。優(yōu)秀的業(yè)務(wù)組織架構(gòu)和企業(yè)文化，能確保這家深耕于優(yōu)質(zhì)區(qū)域的銀行，中長期能成為一家優(yōu)秀的銀行。

風(fēng)險提示：公司經(jīng)營不及預(yù)期等。