中泰證券：維持北新建材(000786.SZ)“買入”評級 防水聯(lián)合重組 增強(qiáng)防水業(yè)務(wù)整體能力

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持北新建材(000786.SZ)“買入”評級，石膏板業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長，第二增長曲線明晰。由于近期石膏板出廠價逐步上調(diào)，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21/22年歸母凈利潤為42/53億元(原41/51億元)，對應(yīng)PE為13/10倍。公司盈利及估值均有提升空間。

事件：1)9月23日晚，北新建材發(fā)布關(guān)于北新防水?dāng)M收購四川蜀羊剩余30%少數(shù)股權(quán)，聯(lián)合重組成都賽特防水材料(受讓70%股權(quán))、天津?yàn)I海澳泰防水材料(受讓70%股權(quán))，以及北新涂料擬收購天津燈塔涂料工業(yè)49%股權(quán)等四項(xiàng)交易公告。

2)據(jù)泰山石膏漲價函，華東、云貴區(qū)域公司石膏板全系列產(chǎn)品價格上調(diào)0.3元/平，自9月18日起執(zhí)行，主要由于9月份以來，受能耗雙控、護(hù)面紙、煤炭價格上漲等原因，公司通過調(diào)價消化成本壓力。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

北新防水收購四川蜀羊剩余30%股權(quán)，持股比例升至100%。

四川蜀羊20年及21年1-8月分別實(shí)現(xiàn)營收10.4億、6.1億，實(shí)現(xiàn)凈利1.4億、3894萬元。本次30%股權(quán)交易對價2.3億元，對應(yīng)20年P(guān)S、PE、PB為0.7、5.5、1.6倍。此次剩余股權(quán)收購?fù)瓿珊蟊毙路浪畬⒊钟兴拇ㄊ裱?00%股權(quán)，有利公司進(jìn)一步加強(qiáng)對四川蜀羊的管控力度并擴(kuò)大收益，以及后續(xù)規(guī)劃公司本部業(yè)務(wù)的全國布局，進(jìn)一步推動防水業(yè)務(wù)的整合優(yōu)化。

北新防水聯(lián)合重組成都賽特防水材料(受讓70%的股權(quán))，增強(qiáng)軌交和高速等公共設(shè)施市場競爭力。

成都賽特20年及21年1-8月分別實(shí)現(xiàn)營收6972萬元、4377萬元，實(shí)現(xiàn)凈利383、341萬元。本次受讓70%股權(quán)對價3837.4萬元，對應(yīng)20年P(guān)S、PE、PB為0.8、14.3、1.4倍。此次重組目的在于提升公司防水業(yè)務(wù)在軌道交通、高速公路等公共設(shè)施領(lǐng)域細(xì)分市場的競爭力、控制力，增強(qiáng)北新防水業(yè)務(wù)的整體能力。

北新防水聯(lián)合重組天津?yàn)I海澳泰防水材料(受讓70%的股權(quán))，強(qiáng)化高分子領(lǐng)域細(xì)分市場競爭力。

天津?yàn)I海澳泰20年及21年1-8月分別實(shí)現(xiàn)營收1.3億、0.7億，實(shí)現(xiàn)凈利1082萬元、1281萬元。本次交易約定公司以7744萬元受讓天津澳泰防水70%股權(quán)，對應(yīng)20年P(guān)S、PE、PB為0.8、10.2、1.2倍。本次交易主要為進(jìn)一步強(qiáng)化公司防水在高分子防水細(xì)分市場的競爭力、影響力，并完善公司防水在京津冀地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局。

北新涂料擬通過在天津產(chǎn)權(quán)交易中心摘牌方式收購天津燈塔涂料工業(yè)發(fā)展有限公司49%股權(quán)，加大涂料市場布局。

此次交易49%股權(quán)公開掛牌轉(zhuǎn)讓底價為5939.45萬元，中國建材集團(tuán)持有其余51%股權(quán)。天津燈塔20年、2021年1-7月收入分別為1.8和1.3億元，凈利潤分別為-697和230萬元。北新涂料以本次收購為契機(jī)，加大在涂料領(lǐng)域的投入，借助標(biāo)的公司技術(shù)優(yōu)勢和行業(yè)積累，豐富涂料業(yè)務(wù)品類和提升研發(fā)能力。

北新建材觀點(diǎn)重申：石膏板景氣度和高端化共振，成本轉(zhuǎn)嫁能力和定價權(quán)強(qiáng);防水、龍骨等提供成長性;現(xiàn)金流優(yōu)異;估值具備高性價比。

中長期看，一體兩翼戰(zhàn)略下，石膏板絕對龍頭品牌升級，進(jìn)一步提升中高端產(chǎn)品占比，定價能力進(jìn)一步體現(xiàn)，成本優(yōu)勢構(gòu)筑較深護(hù)城河。防水、龍骨、建涂等第二增長曲線明晰：

1)防水行業(yè)非標(biāo)產(chǎn)品出讓空間大、集中度低，北新防水擁有央企信用背書和資金實(shí)力，具備技術(shù)和研發(fā)優(yōu)勢，收入端預(yù)計(jì)保持較高增長。

2)輕鋼龍骨與石膏板產(chǎn)品配套協(xié)調(diào)性強(qiáng)，渠道和客戶重合度高，市場空間高于石膏板。北新龍骨配套率雖低，但起步早，具備品牌、渠道優(yōu)勢。公司正加大產(chǎn)能投入、客戶合作和營銷力度，中長期產(chǎn)能規(guī)劃從50萬噸提高到100萬噸，與龍頭地產(chǎn)公司、裝飾百強(qiáng)企業(yè)合作，加強(qiáng)對龍骨配套率考核和渠道下沉力度。

風(fēng)險提示：收購兼并不及預(yù)期;需求不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。