10Y美債為何上破1.4%？后續(xù)怎么看？

北京時(shí)間9月23日晚間，10Y美債收益率從1.3%升至最高1.44%，創(chuàng)7月初以來(lái)新高。

核心結(jié)論：

1、本次美債收益率上升，主因是英國(guó)央行超預(yù)期鷹派、交易因素導(dǎo)致的利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。英國(guó)央行9月會(huì)議暗示收緊步伐可能提前，隨后英國(guó)國(guó)債收益率大幅飆升，而由于利差交易等因素，英美國(guó)債收益率有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，導(dǎo)致美債收益率被動(dòng)跟隨上行。

2、本次美債收益率上升，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期的關(guān)系不大。昨夜聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年加息次數(shù)僅由0.9次升至1.0次，幅度可以忽略不計(jì)。此外，英國(guó)央行決議公布后，英國(guó)股市持續(xù)下跌，美股卻持續(xù)上漲，也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。

3、維持此前觀點(diǎn)：年底前美債收益率上行壓力有限，短期更應(yīng)關(guān)注財(cái)政問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景已經(jīng)十分明朗，不論Taper還是加息均已很大程度上被市場(chǎng)price-in，我們繼續(xù)預(yù)計(jì)年底前美債收益率更可能偏震蕩，難持續(xù)大幅上行。此外，美國(guó)財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限截至日期臨近，政府關(guān)門風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)短期美債走勢(shì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)，并可能導(dǎo)致美股波動(dòng)被顯著放大。

正文如下：

1、英國(guó)央行9月會(huì)議超預(yù)期鷹派，導(dǎo)致英鎊和英債收益率大幅上漲。

北京時(shí)間9月23日19點(diǎn)，英國(guó)央行9月議息會(huì)議決定維持利率和購(gòu)債規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但也同時(shí)釋放了兩個(gè)十分鷹派的信號(hào)：

(1)維持購(gòu)債規(guī)模不變的投票結(jié)果是7-2，有2名官員投反對(duì)票，認(rèn)為應(yīng)該盡快結(jié)束購(gòu)債。8月會(huì)議投票結(jié)果為8-1，本次新增的1個(gè)反對(duì)票是副行長(zhǎng)拉姆斯登，因此這一投票結(jié)果比較超預(yù)期。(2)會(huì)議聲明中提到：上次會(huì)議中，委員們認(rèn)為若經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，預(yù)測(cè)期內(nèi)可能有必要適度收緊貨幣政策，在此期間的事態(tài)發(fā)展加強(qiáng)了這一可能性。這意味著英國(guó)央行的收緊步伐可能會(huì)提前。

本次英國(guó)央行轉(zhuǎn)鷹，主因是對(duì)通脹的擔(dān)憂有所加劇，其預(yù)計(jì)四季度通脹率將“略高于”4%，并認(rèn)為通脹壓力可能比預(yù)期的更持久。會(huì)議聲明公布后，英鎊兌美元上漲0.76%，英鎊兌歐元上漲0.33%，英鎊兌日元上漲1.25%;10Y、2Y英債收益率分別上行10.8bp、10.7bp。本次會(huì)議前，隔夜掉期指數(shù)隱含的2022年3月加息次數(shù)僅有0.5次，會(huì)議過(guò)后升至0.9次。

2、英美國(guó)債利率高度聯(lián)動(dòng)，美債收益率上升更多來(lái)自交易面因素。

由于英國(guó)與美國(guó)的金融市場(chǎng)聯(lián)系緊密，英債與美債收益率高度同步，二者自1998年以來(lái)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93，這背后可能反映了一些跨國(guó)利差交易。昨夜10Y美債收益率與10Y英債收益率的日內(nèi)走勢(shì)幾乎完全一致，反映出美債收益率上升主要是受到英債利率的影響。此外，昨夜10Y美債收益率上漲幅度為10.0%，小于10Y英債收益率的上漲幅度13.5%。

3、本次美債收益率上升，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊預(yù)期的關(guān)系不大。

9月23日凌晨的FOMC會(huì)議過(guò)后，美債收益率收盤價(jià)與FOMC會(huì)議前持平，反映出美債市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)沒(méi)有感到太多意外。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期方面，9月23日，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年加息次數(shù)為0.9次，9月24日升至1.0次，變化幅度幾乎可以忽略不計(jì)。

此外，昨夜標(biāo)普500指數(shù)收漲1.2%，且漲幅在交易期間持續(xù)擴(kuò)大，而富時(shí)100指數(shù)在開盤后一路下行，最終收跌0.1%。二者截然不同的表現(xiàn)，也從側(cè)面反映出英國(guó)股市對(duì)英國(guó)央行提前收緊的預(yù)期明顯升溫，而美國(guó)股市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的預(yù)期沒(méi)有明顯變化。

4、維持此前觀點(diǎn)：年底前美債收益率上行壓力有限，短期更應(yīng)關(guān)注財(cái)政。

在前期報(bào)告《Taper大局已定，加息也有提前——美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)》中我們指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策前景已經(jīng)十分明朗，不論Taper還是加息均已很大程度上被市場(chǎng)price-in，因此不會(huì)對(duì)短期資產(chǎn)價(jià)格造成太大沖擊。同時(shí)，美國(guó)通脹預(yù)期趨于下降，經(jīng)濟(jì)延續(xù)邊際放緩，均會(huì)對(duì)美債收益率形成壓制，因此我們?nèi)跃S持此前的判斷：年底之前美債收益率偏震蕩，難持續(xù)大幅上行。

此外我們也多次提示，由于民主黨內(nèi)部分歧以及共和黨集體反對(duì)，拜登財(cái)政計(jì)劃和債務(wù)上限問(wèn)題想要快速解決的難度較大。美國(guó)新財(cái)年將于10月1日開始，在此之前必須通過(guò)預(yù)算案或臨時(shí)撥款法案;政府資金將于10月底前后耗盡，在此之前必須通過(guò)法案暫停或上調(diào)債務(wù)上限。若任一問(wèn)題無(wú)法解決，美國(guó)政府均將陷入停擺，這將對(duì)美債收益率短期走勢(shì)造成一定擾動(dòng)，并且可能導(dǎo)致美股的波動(dòng)被顯著放大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)超預(yù)期調(diào)整，美國(guó)政府陷入停擺。

本文來(lái)源于“熊園觀察”微信公眾號(hào)，作者為國(guó)盛證券首席宏觀分析師熊園博士和國(guó)盛證券宏觀分析師劉新宇；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。