鷹瞳科技率先過聆訊，解密醫(yī)療AI第一股

9月22日，據(jù)港交所檔顯示，北京鷹瞳科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱：鷹瞳科技）通過聆訊，瑞銀集團(tuán)及中信證券為其聯(lián)席保薦人，“醫(yī)療AI第一股”花落鷹瞳科技。

事實上，今年AI醫(yī)療公司上市潮此起彼伏，異常洶涌。從細(xì)分賽道來說，影像應(yīng)用領(lǐng)域因其更易實現(xiàn)商業(yè)化價值，成為AI醫(yī)療炙手可熱的領(lǐng)域。根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2015年到2020年，中國AI醫(yī)學(xué)影像市場的融資金額由2015年的5億元（單位：人民幣，下同）增至2020年的35億元，年復(fù)合增長率為45.3%。

資本青眼相待，影像應(yīng)用領(lǐng)域的公司自然成為AI醫(yī)療行業(yè)企業(yè)奔赴資本市場的主力軍。鷹瞳科技率先登陸資本市場，究竟有何“真”本事呢？投資者們可以跟隨筆者一窺究竟。

聚焦AI視網(wǎng)膜影像賽道，屢獲資本青眼

招股書顯示，鷹瞳科技成立于2015年，隨后不斷在AI醫(yī)學(xué)影像行業(yè)精耕細(xì)作，主要提供AI視網(wǎng)膜影像識別的早期檢測、輔助診斷及健康風(fēng)險評估解決方案。公司的解決方案改進(jìn)了慢性病傳統(tǒng)的早期檢測及輔助診斷方式，在醫(yī)療機構(gòu)和大健康供應(yīng)商中實現(xiàn)對慢性病的無創(chuàng)、準(zhǔn)確、快速、高效且可擴展的慢性病檢測及診斷。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，鷹瞳科技是該領(lǐng)域全球市場領(lǐng)導(dǎo)者和先行者。

根據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，從慢病防治的角度而言，鷹瞳科技走出了一條較為前瞻的、具有差異化的路線——聚焦AI視網(wǎng)膜影像賽道。與其他人工智能醫(yī)學(xué)影像解決方案相比，人工智能視網(wǎng)膜影像識別分析可更廣泛地應(yīng)用于醫(yī)療和大健康場景，這使得人工智能視網(wǎng)膜影像識別市場得到爆炸性增長。在中國，人工智能視網(wǎng)膜影像識別技術(shù)越來越多地用于醫(yī)療健康場景，包括醫(yī)院、社區(qū)診所及體檢中心，以及保險公司、視光中心及藥房等大健康場景。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，人工智能視網(wǎng)膜醫(yī)學(xué)影像市場規(guī)模預(yù)計自2020年的7600萬元增至2030年的340億元，2020年至2030年的年復(fù)合增長率超80%。其中大健康場景中人工智能視網(wǎng)膜醫(yī)學(xué)影像尚有大量需求未被滿足，預(yù)期2020年至2030年將以90.7%的年復(fù)合增長率，較醫(yī)療健康場景更快速地增長。

鷹瞳科技不僅所處想象空間巨大的人工智能視網(wǎng)膜醫(yī)學(xué)影像市場，更為關(guān)鍵的是，其已經(jīng)占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢。公司的Airdoc-AIFUNDUS (1.0)是一款人工智能醫(yī)療器械軟件（「SaMD」），獲批用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變，為同類產(chǎn)品中首個獲得國家藥監(jiān)局第三類醫(yī)療器械證書以及全球第二款獲批的人工智能視網(wǎng)膜影像識別分析SaMD，因此得以在國內(nèi)醫(yī)院使用，用于協(xié)助醫(yī)生做醫(yī)學(xué)診斷。

在一個新賽道中，先競爭對手一步獲得批文，也就意味著公司的產(chǎn)品可以率先進(jìn)行商業(yè)化落地，進(jìn)而領(lǐng)先一步進(jìn)入市場。在競爭尚不激烈的行業(yè)初期具備先發(fā)優(yōu)勢，未來更有可能實現(xiàn)滾雪球效應(yīng)。

賽道的前景魅力及鷹瞳科技的巨大的發(fā)展?jié)摿?，自然吸引了眾多實力資本的關(guān)注。招股書顯示，鷹瞳科技已經(jīng)完成7輪融資，融資金額近8億元。股東名單中不乏頭部身影，其中搜狗通過世紀(jì)思速持股7.31%；中國平安通過平安醫(yī)療科技持股8.82%；復(fù)星國際通過亞東北辰持股12.64%。

全面視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫，助力多維度商業(yè)化

鷹瞳科技憑借一體化的軟硬件產(chǎn)品解決方案、多維度的商業(yè)化管道以及強大的研發(fā)實力，建立了穩(wěn)固的護(hù)城河。

目前，鷹瞳科技的產(chǎn)品線包括三大部分：用于檢測及診斷的SaMD、健康風(fēng)險評估解決方案和獨有的硬設(shè)備。其中Airdoc-AIFUNDUS是公司的核心產(chǎn)品，這是一款使用復(fù)雜深度學(xué)習(xí)算法的人工智能SaMD，利用視網(wǎng)膜影像等數(shù)據(jù)準(zhǔn)確檢測及輔助診斷慢性病。

目前，鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS擁有三個版本，從市場需求來看，鷹瞳科技的Airdoc-AIFUNDUS (1.0)商業(yè)化前景明朗。近年來，中國糖尿病患者數(shù)量逐步增加，2020年中國共有1.24億名糖尿病患者，但其控制率和知曉率卻偏低，分別為32.2%和43.3%，也就是說，幾乎近一半的患者初期并不知道自己患病。

對于糖尿病患者而言，糖尿病視網(wǎng)膜病變是最常見的并發(fā)癥，但是由于病變早期通常為無癥狀，所以2020年中國仍有近90%的糖尿病視網(wǎng)膜病變病例未獲得確診。

鑒于中國可獲得的醫(yī)療資源有限且分布不均，用于檢測糖尿病視網(wǎng)膜病變的高性能且具成本效益的醫(yī)療器械存在未獲滿足的大量需求。鷹瞳科技的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS (1.0)的推出，不僅能填補這一市場的空缺，而且能幫助患者早發(fā)現(xiàn)、早治療。招股書顯示，在其招募1000名患者的多中心臨床試驗中，Airdoc-AIFUNDUS (1.0)顯示出行業(yè)領(lǐng)先的91.75%的敏感性及93.1%的特異性。此外，Airdoc-AIFUNDUS (1.0)可廣泛兼容市面上的大多數(shù)眼底相機，從而使鷹瞳科技能更好地抓住重要的市場機會。

更為關(guān)鍵的是，鷹瞳科技正致力于推進(jìn)其核心產(chǎn)品以涵蓋新適應(yīng)癥，旨在于中國開發(fā)最全面的人工智能視網(wǎng)膜影像識別的診斷解決方案。截至最后實際可行日期，公司正在準(zhǔn)備Airdoc-AIFUNDUS (2.0)的臨床試驗，其旨在涵蓋高血壓性視網(wǎng)膜病變、視網(wǎng)膜靜脈阻塞及年齡相關(guān)性視網(wǎng)膜黃斑變性。公司計劃于2021年10月開始多中心臨床試驗并于2022年第二季度申請國家藥監(jiān)局的新適應(yīng)癥注冊批準(zhǔn)，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，獲批后，Airdoc-AIFUNDUS (2.0)有望成為中國首個可用于多種獲批適應(yīng)癥的人工智能輔助診斷SaMD。

此外，公司亦正在開發(fā)用于病理性近視及視網(wǎng)膜脫離的Airdoc-AIFUNDUS (3.0)，以解決中國日益增多的近視及視力問題（尤其是年輕一代），并計劃于2022年10月開始多中心臨床試驗并于2024年上半年申請國家藥監(jiān)局的新適應(yīng)癥注冊批準(zhǔn)。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，鷹瞳科技是在中國率先將人工智能視網(wǎng)膜影像識別的早期檢測、輔助診斷及健康風(fēng)險評估解決方案商業(yè)化的公司之一。受益于多維度的商業(yè)化策略，公司已迅速滲透入市場，包括醫(yī)療及非醫(yī)療健康場景中，并建立穩(wěn)固而多樣化的客戶群，2019年至2020年，公司的客戶數(shù)量由46名增長至85名。

作為新賽道的參賽選手，商業(yè)化速度已然超前，持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，同時建立起屬于自己的護(hù)城河是非常重要的。當(dāng)前，鷹瞳科技的視網(wǎng)膜影像數(shù)據(jù)庫已經(jīng)積累了全面、海量及多樣化的影像數(shù)據(jù)，包含約370萬張完整的真實世界用戶視網(wǎng)膜影像和相對應(yīng)的多模態(tài)數(shù)據(jù)，由資深專家標(biāo)注及按疾病和病變處理。

這部分?jǐn)?shù)據(jù)庫不僅成為了競爭對手的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘，同時也為公司持續(xù)優(yōu)化深度學(xué)習(xí)算法提供了堅實的基礎(chǔ)。此外，公司在中國擁有148項專利及專利申請以及6項已發(fā)布專利合作條約（PCT）申請。根據(jù)招股書，公司在《柳葉刀》系列，《英國眼科學(xué)雜志》及《英國皮膚病學(xué)雜志》等權(quán)威同行評審科學(xué)期刊，以及在一些頗具影響力的人工智能學(xué)術(shù)會議（例如MICCAI）上發(fā)表了超過20篇論文。另外，《自然》系列等多種權(quán)威同行評審科學(xué)期刊均報道過其產(chǎn)品的出色性能。

總之，鷹瞳科技通過核心產(chǎn)品迭代，實現(xiàn)多維度商業(yè)化落地，建立第一個進(jìn)入壁壘。其次，憑借強大的研發(fā)實力和對行業(yè)和政策的深度理解，能夠持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，不斷擴大市場份額，從而占據(jù)穩(wěn)固市場地位。

主營加速增長，毛利率同步提升

核心產(chǎn)品實力強硬，加上多維度商業(yè)化策略推進(jìn)，鷹瞳科技的盈利狀況持續(xù)改善，潛力十足。根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2019年、2020年及2021年前三個月，公司的營收分別為3041.5萬元、4767.2萬元、2216.8萬元，2020年及2021年前三個月止同比分別增長56.7%、980.3%，公司規(guī)模還不算大，但增速迅猛，主要是因為我國的人工智能視網(wǎng)膜醫(yī)學(xué)影像市場還處于發(fā)展初期，正如上文所言，該市場規(guī)模2020年僅為7600萬元，鷹瞳科技市占率達(dá)63%，遠(yuǎn)超競爭對手，即使在賽道規(guī)模更大的人工智能醫(yī)學(xué)影響市場，公司的市占率也超過15%，已經(jīng)處于領(lǐng)先地位。

分業(yè)務(wù)來看，提供人工智能軟件解決方案是鷹瞳科技的營收主力，2021年前三個月止收入達(dá)1955.5萬元，同比增長981.6%，增幅強勁，占總營收比例達(dá)88.2%，硬設(shè)備銷售收入為202.2萬元，占總營收比例為9.1%。

核心產(chǎn)品營收規(guī)模迅速攀升，驗證了公司多維度商業(yè)化策略的成功，2021年前三個月，醫(yī)療健康場景實現(xiàn)營收402.2萬元，同比增長425.8%，占總營收比重為18.1%。另外，大健康場景實現(xiàn)營收1807.8萬元，同比增長1924.4%，占總營收比重81%。兩項收入來源占比同時提升，說明公司產(chǎn)品在使用場景中不斷滲透，也意味著產(chǎn)品被市場認(rèn)可。

營收規(guī)模大幅增長的同時，公司的毛利率也有明顯改善，從2019年的53%上升至2021年前三個月止的66.6%，主要得益于核心業(yè)務(wù)毛利率的大幅提升，同一時期，人工智能軟件解決方案的毛利率從46.3%增長至71.3%。毛利率提升，一方面說明公司研發(fā)落到實處，另一方面說明隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。隨著公司市場份額進(jìn)一步擴大，毛利率仍有進(jìn)一步提升的空間。

總而言之，AI醫(yī)療影像市場具備千億市值潛力，發(fā)展前景可觀，鷹瞳科技以AI視網(wǎng)膜切入該賽道，具備明顯先發(fā)優(yōu)勢。公司商業(yè)化進(jìn)程可觀，營收穩(wěn)步增長，毛利率持續(xù)提升，順利登陸二級市場后，公司會有更足的底氣在市場覆蓋的道路上加速前進(jìn)。