信達證券：首予萬里揚(002434.SZ)“買入”評級 全球汽車電動化提升

智通財經(jīng)APP獲悉，信達證券發(fā)布研究報告稱，首予萬里揚(002434.SZ)“買入”評級，預計2021-23年實現(xiàn)營收72.5/86.2/101.1億元，同比增長19.6%/18.8%/17.3%，歸母凈利7.1/9.3/12.2億元，同比增長14.7%/31.1%/31.3%，當前市值對應市盈率為18.1x/13.8x/10.5x。

信達證券主要觀點如下：

國內(nèi)汽車變速器龍頭，實現(xiàn)商用車、乘用車及新能車完整布局。

萬里揚成立于2003年，2010年上市，是中國汽車變速器行業(yè)首家上市公司。2015年之前主營商用車變速箱;2015-2016年，公司先后收購吉利乘用車變速器資產(chǎn)及奇瑞變速器子公司100%股權(quán)，進入乘用車變速器市場;2018年成立新能源驅(qū)動科技子公司，布局新能車用傳/驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品，目前，公司已形成180萬臺乘用車和110萬臺商用車變速器以及10萬臺新能車用EV減速器產(chǎn)能。

多重競爭優(yōu)勢樹立堅固壁壘。

公司董事長有12年汽車齒輪廠研發(fā)經(jīng)驗，之后辭去公職從商用車變速器零部件做起一步步將公司發(fā)展壯大，此外公司多位管理層具備下游吉利、奇瑞及橫向產(chǎn)業(yè)鏈電機等高管經(jīng)歷;公司乘用車及新能車業(yè)務均通過收購成熟資產(chǎn)或與海外優(yōu)質(zhì)供應商合作，高舉高打?qū)崿F(xiàn)迅速布局;公司核心生產(chǎn)設(shè)備均引自海外，產(chǎn)線設(shè)備精良;商用車變速器核心零部件已基本實現(xiàn)自制，乘用車零部件采購也具備區(qū)位及規(guī)模優(yōu)勢。

2021乘用車銷量恢復增長，公司系國產(chǎn)乘用車變速器龍頭。

近年來，奇瑞、長城、長安、吉利等國內(nèi)龍頭自主品牌市占率提升趨勢明顯，同時自動擋及其中CVT變速器滲透率同樣持續(xù)提升。公司在當前國內(nèi)第三方變速器生產(chǎn)企業(yè)中競爭優(yōu)勢明顯，核心CVT25產(chǎn)品先后兩次獲得全球十佳變速器，通過搶抓國六升級機遇，加速奇瑞、吉利、比亞迪、一汽等國產(chǎn)車型配套及對應產(chǎn)能建設(shè)。

商用車輕微卡細分市場龍頭，緊抓輕量化及自動化發(fā)展趨勢。

近年來我國商用車銷量快速增長，增速超過整體汽車銷量平均增速。我國商用車市場以卡車為主，滲透率在90%左右，卡車中又以輕卡為主，滲透率在50%左右。萬里揚為國內(nèi)輕微卡變速器龍頭，在國六升級及整治輕卡“大噸小標”背景下，公司依托高端G系列變速器及AMT自動變速器產(chǎn)品，緊抓行業(yè)輕量化及自動化發(fā)展趨勢，同時開拓中重卡及皮卡輕客市場，進一步鞏固競爭優(yōu)勢。

全球汽車電動化提升，公司加速相關(guān)產(chǎn)品布局。

該行預計至2025年全球新能源汽車銷量將達1500萬輛，2030年達3200萬輛，其中國內(nèi)將分別在2025和2030年超600和1400萬輛，無論混合動力還是純電動，為了更好的發(fā)揮電機性能，變速器仍是重要零部件，公司先后與日立、博世強強聯(lián)合發(fā)展新能車用產(chǎn)品，目前多款產(chǎn)品已進入裝車試驗階段，有望逐步實現(xiàn)量產(chǎn)上市，加速放量。

風險因素：汽車銷量不及預期風險;新車型驗證進度不及預期風險;原材料價格波動風險;新能車業(yè)務開拓不及預期風險等。