信達(dá)證券：首予珀萊雅(603605.SH)“買入”評級 多品牌矩陣雛形顯現(xiàn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予珀萊雅(603605.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)2021-23年收入分別為46.3/58.3/73.3億元，歸母凈利潤分別為5.9/7.5/9.6億元，對應(yīng)增速分別為23%/27.3%/28.8%;EPS為2.9/3.7/4.8元，目前股價(jià)對應(yīng)PE為59.5/46.8/36.3倍。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)領(lǐng)先妝品集團(tuán)，收入業(yè)績保持雙位數(shù)復(fù)合增長。

公司專注化妝品行業(yè)十八年，旗下?lián)碛小扮耆R雅”、“彩棠”、“悅芙媞”、“科瑞膚”等十余個(gè)品牌，是國內(nèi)領(lǐng)先的多品牌化妝品集團(tuán)。截止2021H1，公司實(shí)際控制人及第二大股東侯軍呈、方玉友合計(jì)持有公司56.7%股份，持股比例較高;公司核心高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，自創(chuàng)立以來未出現(xiàn)重大變動(dòng)，核心員工通過股權(quán)激勵(lì)持有公司股份，彰顯組織活力。

2020年公司實(shí)現(xiàn)收入及歸母凈利分別為37.5億元、4.8億元，2013-20年復(fù)合增速分別為15%、15%，跨越多輪行業(yè)渠道變革周期實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績穩(wěn)定增長;21H1公司收入及歸母凈利分別為19.2億元、2.3億元，同增分別為38.5%、26.5%，繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長。

推薦邏輯一：抖音等新興電商崛起，珀萊雅領(lǐng)跑行業(yè)。

2021年淘系在去年高基數(shù)及流量瓶頸壓力下增速放緩，以抖音為代表的直播電商成為美妝板塊新增長引擎，根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年4-8月合并考慮淘系及抖系美妝板塊GMV增速為17%，高于淘系增速-4.1%。根據(jù)《2021年抖音電商生態(tài)發(fā)展報(bào)告》，直播電商2021年預(yù)計(jì)同增90%至2萬億市場規(guī)模，對標(biāo)傳統(tǒng)電商月活及ARPU值成長空間廣闊。

當(dāng)前優(yōu)質(zhì)商家將成為抖音電商長期發(fā)展的重要基石，尤其美妝類目具備高利潤率、高復(fù)購率、高潛在滲透率等屬性，是平臺(tái)優(yōu)質(zhì)商家類目;根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年4-7月美妝類目在全品類中擠入前三占比約10%，而大牌國貨在國際品牌未規(guī)?；腭v及新銳品牌產(chǎn)品力未充分打磨的背景下具備優(yōu)勢。珀萊雅憑借先發(fā)優(yōu)勢、差異化的商品策略、高效自播等優(yōu)勢率先突圍，自20年11月以來持續(xù)位居美妝品牌店鋪前三，未來依托品牌沉淀及運(yùn)營優(yōu)勢，有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

推薦邏輯二：大單品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，珀萊雅品牌天花板向上突破。

公司自19H2以來以泡泡面膜試水產(chǎn)品升級創(chuàng)新，20Q1正式推行大單品策略，全面升級產(chǎn)品線，形成大單品及系列矩陣，提升品牌檔次，以旗艦店為例具體而言：

1)精華切入面部護(hù)理系列全面升級，目前形成彈潤透亮及賦能鮮顏兩大暢銷產(chǎn)品系列，21H1升級產(chǎn)品系列占比旗艦店達(dá)30%，遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)系列14%比重;

2)新款羽感防曬產(chǎn)品已成爆款，21H1占比7.4%，超過老款翻船防曬5pct。通過產(chǎn)品升級，天貓旗艦店均價(jià)從20年140元提升至21H1的157元，夯實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)及升級供應(yīng)鏈為產(chǎn)品升級保駕護(hù)航，對標(biāo)同業(yè)大單品珀萊雅品牌向上突破空間大。

根據(jù)各大品牌旗艦店數(shù)據(jù)，珀萊雅紅寶石、雙抗精華與同等價(jià)位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距，珀萊雅小夜燈眼霜與同等定位歐萊雅紫熨斗眼霜存在4倍以上差距。未來公司積極推進(jìn)大單品戰(zhàn)略，以暢銷單品反哺其他渠道，有望打造中國版歐萊雅。

推薦邏輯三：彩棠初見成效，多品牌矩陣雛形顯現(xiàn)。

2019年公司投資入股彩棠，2020年品牌收入超過1億元，珀萊雅入駐后表現(xiàn)高成長性。彩棠定位中高端東方彩妝，以小眾高潛類目高光切入迅速占領(lǐng)市場，借助珀萊雅敏銳營銷反應(yīng)以及深厚的供應(yīng)鏈資源，逐漸進(jìn)行多品類延展，首發(fā)產(chǎn)品系列青瓷系列運(yùn)營良好。彩妝行業(yè)維持高景氣度，2015-19年復(fù)合增速超過20%，對標(biāo)海外彩妝滲透率我國處于低配階段，新銳國貨彩妝憑借精準(zhǔn)產(chǎn)品地位以及靈活營銷策略奮起直追，未來彩棠存量單品成長空間大，新品系列有望帶來增量空間。

彩棠之外，公司未來將重點(diǎn)打造高端功效性護(hù)膚品牌科瑞膚、平價(jià)美妝品牌悅芙媞、新銳潮流彩妝品牌INSBAHA，形成差異化人群及產(chǎn)品定位。公司擁有十余年多品牌矩陣探索經(jīng)驗(yàn)，近年來線上打法敏銳，研發(fā)實(shí)力夯實(shí)，有望打造第二、第三規(guī)模以上品牌。

股價(jià)催化劑：抖音渠道增長超預(yù)期;大單品戰(zhàn)略帶動(dòng)主品牌升級超預(yù)期;多品牌發(fā)展超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：品牌競爭加劇導(dǎo)致多品牌新渠道延展不達(dá)預(yù)期;線上流量成本上升影響利潤率風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)景氣度下行帶來收入增長放緩風(fēng)險(xiǎn);減持影響市場情緒風(fēng)險(xiǎn)。