東方證券：首予妙可藍(lán)多(600882.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)72.38元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予妙可藍(lán)多(600882.SH)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)2021-23年EPS分別為0.62/1.35/2.12元。公司作為奶酪行業(yè)唯一的上市公司，缺乏可比公司，故采用FFCF給予估值，計(jì)算得到公司權(quán)益價(jià)值為373億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72.38元。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

緊握奶酪行業(yè)機(jī)遇，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)軍品牌。

妙可藍(lán)多前身為吉林地方乳企廣澤乳業(yè)，2016年借殼上市，2019年奶酪業(yè)務(wù)放量增長(zhǎng)，2021年內(nèi)蒙蒙牛正式實(shí)現(xiàn)控股。公司在2017年和2020年兩次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，緊密綁定核心管理和技術(shù)人員，有效提升經(jīng)營(yíng)活力。公司奶酪產(chǎn)品包含即食營(yíng)養(yǎng)、家庭餐桌和餐飲工業(yè)三個(gè)系列，品類豐富，2020年收入達(dá)到20.74億元(17-20CAGR+121%)。公司未來經(jīng)營(yíng)目標(biāo)明確，2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)80億元收入。

奶酪市場(chǎng)潛力巨大，本土品牌快速成長(zhǎng)。

奶酪營(yíng)養(yǎng)價(jià)值豐富，被稱為奶中黃金，是國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)升級(jí)的受益品類，消費(fèi)場(chǎng)景包括西餐、烘焙、新式茶飲、家庭廚房以及休閑零食等。奶酪盈利能力突出，2020年公司奶酪毛利率達(dá)45%。近年奶酪需求興起，國(guó)內(nèi)乳企紛紛加碼布局，推動(dòng)國(guó)內(nèi)品牌加速崛起。據(jù)歐睿國(guó)際，2020年國(guó)內(nèi)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模約為88億元(15-20CAGR+21%)，但國(guó)內(nèi)人均奶酪消費(fèi)量不足日韓的1/10。綜合零售端和餐飲端，該行預(yù)測(cè)2025年國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約560億元(20-25CAGR+29%)。

品牌為先奶酪棒高增，蒙牛加持合力向上。

公司即食營(yíng)養(yǎng)系列產(chǎn)品(以奶酪棒為主)快速增長(zhǎng)，2020年收入規(guī)模14.7億元。公司持續(xù)加大研發(fā)，產(chǎn)品口味豐富，并有望在下半年推出常溫奶酪棒產(chǎn)品，延伸品類。公司通過聯(lián)合知名兒童動(dòng)畫IP、央視廣告與線下電梯媒體投放、新媒體宣傳等，不斷提升品牌影響力。公司已逐步建立起全國(guó)化的銷售網(wǎng)絡(luò)，6月底經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3335個(gè)。蒙牛入主后，妙可藍(lán)多有望在采購(gòu)資源整合、產(chǎn)能提升、渠道共建、研發(fā)支持、治理優(yōu)化和競(jìng)爭(zhēng)威脅削弱等多方面受益，協(xié)同效應(yīng)值得期待。

規(guī)模效應(yīng)推升毛利率，盈利能力持續(xù)改善。

展望未來5年，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率有望提升至50%以上;規(guī)模擴(kuò)大后，銷售費(fèi)用率有望被攤薄;綜合，公司凈利率水平有望達(dá)到15%以上，利潤(rùn)逐步釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期、營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。