盛美股份科創(chuàng)板IPO在即，盛美半導(dǎo)體（ACMR.US）交付總額增82%步入高成長期

“缺芯”消息在市場中的持續(xù)發(fā)酵，印證了半導(dǎo)體行業(yè)高景氣周期的延續(xù)，這意味著行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)已是大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈上游的設(shè)備環(huán)節(jié)具有高確定性。而縱觀設(shè)備相關(guān)的企業(yè)，又以盛美半導(dǎo)體(ACMR.US)的關(guān)注度最高。

8月6日，盛美半導(dǎo)體發(fā)布了2021年第二季度業(yè)績。據(jù)財(cái)報顯示，公司第二季度的營收為5400萬美元，同比增長38%，交付總額為8200萬美元，同比增長82%，創(chuàng)造了公司歷史交付額的新紀(jì)錄。

與此同時，盛美半導(dǎo)體將2021年的收入預(yù)測上調(diào)至2.25億美元至2.4億美元，而之前的指引為2.05億美元至2.3億美元。收入預(yù)測上調(diào)的背后，說明了在高景氣周期下，公司的發(fā)展超出了管理層預(yù)期。

若以最新收入預(yù)測計(jì)算，截止9月15日時盛美半導(dǎo)體2021年的PS僅8.33至8.89倍。而北方華創(chuàng)(002371)、中微公司(688012)根據(jù)wind的一致性收入預(yù)期來看，2021年的PS分別為20.88倍、30.9倍，盛美半導(dǎo)體的真實(shí)價值明顯被低估。

不過，其控股子公司盛美股份在科創(chuàng)板的上市或?qū)⒊蔀槭⒚腊雽?dǎo)體估值修復(fù)的催化劑。在8月17日，證監(jiān)會發(fā)布公告顯示，其已同意盛美股份在科創(chuàng)板的首次公開發(fā)行股票注冊，這意味著盛美股份距科創(chuàng)板IPO僅一步之遙。一旦盛美股份在科創(chuàng)板成功IPO，其數(shù)百億市值的體量，必將使得母公司盛美半導(dǎo)體價值被重估。而當(dāng)下，或許便是開始布局、潛伏的好時機(jī)。

交付總額創(chuàng)歷史新高，高成長持續(xù)

成立于1998年的盛美半導(dǎo)體，至今已有23年的發(fā)展歷史。在采取“差異化產(chǎn)品打入品牌商”的發(fā)展策略后，其圍繞SAPS技術(shù)、TEBO技術(shù)和Tahoe技術(shù)研發(fā)了包括單片 SAPS 兆聲波清洗設(shè)備、單片 TEBO 兆聲波清洗設(shè)備、單片背面清洗設(shè)備、單片刷洗設(shè)備、槽式清洗設(shè)備和Tahoe單片槽式組合清洗設(shè)備等產(chǎn)品。

豐富的產(chǎn)品線奠定了盛美半導(dǎo)體在國內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域的絕對龍頭地位。根據(jù)中銀證券專題報告的歷年累計(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，盛美半導(dǎo)體清洗設(shè)備的國內(nèi)市占率為23%;而Gartner2020年數(shù)據(jù)顯示，盛美半導(dǎo)體在全球清洗設(shè)備的市場份額已升至4%，其中單片、槽式清洗設(shè)備的全球市場份額達(dá)到5.2%。除清洗設(shè)備外，盛美半導(dǎo)體亦積極擴(kuò)大產(chǎn)品組合，在半導(dǎo)體電鍍設(shè)備、半導(dǎo)體拋銅設(shè)備、先進(jìn)封裝濕法設(shè)備、立式爐管設(shè)備等領(lǐng)域擴(kuò)大布局。

而在2021年第二季度中，得益于新老客戶需求的擴(kuò)張以及新產(chǎn)品的推出，盛美半導(dǎo)體錄得收入5400萬美元，同比增長38%。詳細(xì)來看，報告期內(nèi)濕法清洗和其他前道設(shè)備的銷售額4597.4萬美元，同比增長21.53%，占總收入的比例為85%，該增長主要反映老客戶的重復(fù)訂單，而新客戶的訂單由于收入的延后確認(rèn)則反映在出貨量同比的高速增長上;而包括后道封裝等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)收入為789萬美元，同比大增547%，且占總收入的比例為14.65%，較2020年同期的比例3%大幅提升。這說明公司在鞏固清洗設(shè)備領(lǐng)先地位的同時，已在后道封裝等領(lǐng)域形成了新的業(yè)績增長點(diǎn)，意味著公司打造豐富產(chǎn)品組合、平臺化發(fā)展的策略已取得顯著成效。

值得注意的是，與收入相比，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)有一個更重要的前瞻性指標(biāo)，即設(shè)備交付總額。該指標(biāo)與收入的確認(rèn)存在一定的時間差，因此交付總額更能體現(xiàn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況。

而在2021年第二季度中，盛美半導(dǎo)體的交付總額為8200萬美元，同比增長82%，創(chuàng)歷史新高，比同期的收入高出2800萬美元，且較2021年第一季度的7400萬美元環(huán)比增長10.8%。交付額的同比、環(huán)比增長，證明了盛美半導(dǎo)體發(fā)展的強(qiáng)勁。

不過，公司報告期內(nèi)的毛利率則下滑至40.5%;且隨著毛利率的下滑，研發(fā)開支以及一般行政開支的增加，非GAAP會計(jì)準(zhǔn)則下的凈利率下滑至10.5%，這導(dǎo)致了非GAAP下的凈利潤出現(xiàn)了同比下滑。但這屬于正常的變動，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，毛利率的下滑主要是因?yàn)槎嗯_新設(shè)備導(dǎo)入客戶驗(yàn)證而未實(shí)現(xiàn)收入所致，但仍處于毛利率指引區(qū)間40%-45%以內(nèi)。而行政開支的增加主要是因?yàn)閿U(kuò)大了銷售團(tuán)隊(duì)，研發(fā)開支的增長則反映盛美半導(dǎo)體對技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品的投入力度加大，這為公司的長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

從上述的分析中不難看出，雖然盛美半導(dǎo)體因?yàn)樾庐a(chǎn)品導(dǎo)入驗(yàn)證以致收入延后確認(rèn)，從而使得公司報告期內(nèi)的毛利率及凈利潤水平出現(xiàn)了一定程度的下滑，但收入、以及交付額的大幅增長均說明公司仍在持續(xù)高速成長，且這樣的趨勢有望繼續(xù)保持。

擴(kuò)大產(chǎn)品組合平臺化發(fā)展

當(dāng)前的半導(dǎo)體市場，隨著5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源車、光伏等下游需求的陸續(xù)放量，需求仍不斷超出市場預(yù)期。WSTS在8月的最新報告中預(yù)測，2021年全球半導(dǎo)體銷售額將到達(dá)5508.76億美元，同比增長25.1%，2022年有望達(dá)到6064.82億元，同比增長10.1%，其中亞太地區(qū)在2021、2022年的增幅預(yù)計(jì)為27.2%和10.2%。

終端需求的持續(xù)旺盛，導(dǎo)致“缺芯”成為了2020年以來半導(dǎo)體行業(yè)的主基調(diào)，擴(kuò)產(chǎn)對設(shè)備端的拉動作用巨大。據(jù)SEMI預(yù)測，2021年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額將達(dá)到953億美元，同比增長34.1%。

市場中雖有觀點(diǎn)認(rèn)為在今明兩年的投資高峰過后半導(dǎo)體設(shè)備市場存在下滑的可能，但在國產(chǎn)化的大趨勢下，行業(yè)周期屬性已被大幅削弱。據(jù)東興證券表示，目前，我國半導(dǎo)體設(shè)備的總體國產(chǎn)化率仍不足10%，國產(chǎn)替代下市場份額的提升依舊是未來幾年的增長主線，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)依舊具備較高的成長性。

面對行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，堅(jiān)定技術(shù)差異化、擴(kuò)大產(chǎn)品組合平臺化、客戶國際化戰(zhàn)略仍是盛美半導(dǎo)體的關(guān)鍵發(fā)展策略。公司欲加大新產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)投入，在增強(qiáng)行業(yè)競爭力、鞏固清洗設(shè)備市場領(lǐng)導(dǎo)地位的同時，加速培育新的業(yè)績增長點(diǎn)。

截止目前，盛美半導(dǎo)體在清洗設(shè)備領(lǐng)域的旗艦產(chǎn)品SAPS、TEBO和Tahoe設(shè)備及其他半關(guān)鍵清洗系列設(shè)備已能夠?qū)崿F(xiàn)覆蓋先進(jìn)制程80%以上的清洗步驟。公司表示正在開發(fā)先進(jìn)技術(shù)，將在2022年推出更多的新產(chǎn)品，屆時可覆蓋先進(jìn)制程90%以上。

除清洗設(shè)備外，盛美半導(dǎo)體亦加速發(fā)力其他產(chǎn)品。公司的Bevel Etch 晶圓邊緣刻蝕產(chǎn)品擴(kuò)展了濕法系列，該產(chǎn)品采用濕法刻蝕的方法來去除電介質(zhì)金屬和有機(jī)材料薄膜以及晶圓邊緣的污染物，將刻蝕步驟對后期工藝步驟的影響降至最低，從而提高良率，且此款新型晶圓邊緣刻蝕產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)更準(zhǔn)確和高效的晶圓中心對準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)邊緣清洗，提高設(shè)備產(chǎn)出率，包括3D NAND、DRAM和先進(jìn)邏輯制程在內(nèi)，該產(chǎn)品均可支持。而在第三季度內(nèi)，首臺用于量產(chǎn)的邊緣濕法刻蝕設(shè)備將交付給中國的邏輯廠商。

同時，盛美半導(dǎo)體的ECP系列產(chǎn)品具有較大前景。公司目前的ECP系列產(chǎn)品包括用于大馬士革銅互連的map設(shè)備、前端TSV的3D設(shè)備、先進(jìn)封裝的ap設(shè)備和用于化合物半導(dǎo)體的GIII設(shè)備。由于更細(xì)微的幾何形狀需要更先進(jìn)的電鍍解決方案，而該等創(chuàng)新性產(chǎn)品有望助力盛美半導(dǎo)體持續(xù)擴(kuò)張市場。公司表示，雖然第二季度內(nèi)ECP未錄得收入，但已向三個客戶交付了驗(yàn)證設(shè)備，下半年ECP產(chǎn)品將持續(xù)放量;且隨著公司ECP產(chǎn)品組合的擴(kuò)大，未來幾年內(nèi)公司ECP可覆蓋市場的全球規(guī)模有望達(dá)15億美元。

此外，Ultra Fn立式爐干法工藝設(shè)備產(chǎn)品增加了半導(dǎo)體制造領(lǐng)域的新應(yīng)用，控制加熱的均一性與穩(wěn)定性，保證晶圓產(chǎn)出良率。上半年，公司交付了非摻雜多晶硅低壓化學(xué)氣相沉積 LPCVD 和摻雜多晶硅低壓化學(xué)氣相沉積 LPCVD 的幾臺首次交付設(shè)備，下半年交付數(shù)量將持續(xù)提升。且公司立式爐路線圖的下一個主要發(fā)展是ALD工藝，這是先進(jìn)制程中最具挑戰(zhàn)性和最具潛力的，這將讓公司的立式爐產(chǎn)品在市場中更有競爭力。

盛美半導(dǎo)體在第二季度的電話會議上表示，公司正加大對兩款新產(chǎn)品的研發(fā)投入，預(yù)計(jì)兩條新產(chǎn)品線將分別在2022年上下半年推進(jìn)驗(yàn)證，公司未來目標(biāo)覆蓋市場的空間將從50億突破至100億美元以上。

客戶加速開拓，海外成長空間巨大

而在擴(kuò)大產(chǎn)品組合，打造公司競爭力的同時，盛美半導(dǎo)體亦加速了對客戶的拓展。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司最近已從中芯國際(688981)處獲得了2021年下半年的幾類設(shè)備新訂單。事實(shí)上，在過去18個月內(nèi)，盛美半導(dǎo)體與中芯國際的合作取得了突破性進(jìn)展，中芯國際引入了盛美半導(dǎo)體全系列的洗清設(shè)備和ECP設(shè)備。隨著下半年新訂單的交付，盛美半導(dǎo)體與中芯國際的關(guān)系將進(jìn)一步加強(qiáng)。

除中芯國際外，盛美半導(dǎo)體上半年新增了不少包括生產(chǎn)電源管理芯片、模擬芯片、CMOS 圖像傳感器、化合物半導(dǎo)體和其他設(shè)備的中國半導(dǎo)體廠商的新客戶。而在該等客戶中，包括了五大二線廠商中的四個，以及少數(shù)三線廠商和其他。截止目前，該等客戶貢獻(xiàn)的收入占比已超10%，隨著公司產(chǎn)品組合的不斷擴(kuò)大，該等客戶的收入占比有望持續(xù)提升。

與此同時，來自先進(jìn)封裝和其他制程的客戶是盛美半導(dǎo)體第三類的新增客戶，其中便包括了頂級客戶jcap、通富微電等。公司預(yù)計(jì)今年下半年將會增加更多的先進(jìn)封裝客戶。

不止于此，盛美半導(dǎo)體目前正在積極與美國和中國臺灣地區(qū)的兩家第一梯隊(duì)制造商接觸，并有信心在2021年突破至少一個頂尖新客戶。

由此可見，盛美半導(dǎo)體在客戶開拓方面亦是成效顯著，這得益于公司雇傭了頂尖銷售團(tuán)隊(duì)來對美國的領(lǐng)先客戶進(jìn)行深入開發(fā)，并壯大了中國臺灣地區(qū)的銷售團(tuán)隊(duì)。而在近期，公司亦加強(qiáng)了歐洲銷售團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，將國內(nèi)、國外的收入占比提升至各占50%時盛美半導(dǎo)體的長期銷售目標(biāo)，而在2021年上半年，海外收入占比仍處于較低水平，這意味公司在海外市場中仍有較大的成長空間。

值得注意的是，盛美半導(dǎo)體在與上述客戶溝通時發(fā)現(xiàn)，大部分客戶仍處于多年擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的早期或中期階段，這將為公司的持續(xù)成長奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。為了產(chǎn)能跟上市場需求，盛美半導(dǎo)體已開始了工廠的擴(kuò)建。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，盛美半導(dǎo)體計(jì)劃在今年第三季度將川沙工廠的第二座大樓啟動生產(chǎn)，并將產(chǎn)能從年初規(guī)劃的3.5億美元提升至5億美元，這一目標(biāo)預(yù)計(jì)在第四季度前完成，且2022年將進(jìn)一步提高。

同時，盛美半導(dǎo)體在上海臨港地區(qū)建立的生產(chǎn)和研發(fā)中心，可幫助公司年產(chǎn)能提高到15億美元。目前，公司已在第二季度完成了對該生產(chǎn)和研發(fā)中心額外的建筑和設(shè)計(jì)工作，預(yù)計(jì)2023年初可實(shí)現(xiàn)初步生產(chǎn)。

“火力全開”用于描述當(dāng)前的盛美半導(dǎo)體再貼切不過，在行業(yè)高景氣下，盛美半導(dǎo)體已在豐富產(chǎn)品組合平臺化發(fā)展、加大銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)、加速客戶拓展、提升產(chǎn)能供給等多個維度做好了迎接市場大機(jī)遇的準(zhǔn)備，結(jié)合客戶的擴(kuò)產(chǎn)階段來看，第二季度交付總額大增82%也只是盛美半導(dǎo)體進(jìn)入高增長階段的起點(diǎn)而已。

憑借強(qiáng)勁基本面，以及與北方華創(chuàng)、中微公司相比顯著的低估值，盛美半導(dǎo)體估值修復(fù)也只是時間和契機(jī)問題，而控股子公司盛美股份的科創(chuàng)板IPO，或?qū)⒊蔀槭⒚腊雽?dǎo)體開啟上漲行情的催化劑。