三大預期差助力天然鈾行業(yè)走牛，中廣核礦業(yè)(01164)或成最受益標的

從8月26日的33.56美元/磅至9月10日的42.25美元/磅，天然鈾現(xiàn)貨價格在短短15天內(nèi)累計上漲近26%，創(chuàng)下了2015年以來的歷史最高值，這說明低迷了長達10年的天然鈾行業(yè)，已出現(xiàn)了不同尋常的變化。

而鈾價在短期內(nèi)快速上漲的關鍵，是因為在鈾供需持續(xù)緊缺的大背景下，專注于貴金屬投資機會的全球資產(chǎn)管理公司Sprott Inc在市場中持續(xù)買入鈾現(xiàn)貨，其自8月17日開始至今已購入超過2000噸的現(xiàn)貨鈾，助推了鈾價的上漲。

事實上，自今年3月以來，已有大量熱錢流入了天然鈾行業(yè)，包括英國Yellow Cake Plc 、加拿大Denison Mines、美國Uranium Energy和enCore Energy、澳大利亞Boss Energy等公司均直接從市場中購買現(xiàn)貨鈾。據(jù)不完全統(tǒng)計，上述公司合計至少買入了超1215.5萬磅的現(xiàn)貨鈾。

由于天然鈾行業(yè)的特殊性，投資機構的直接進場意味著行業(yè)即將生變，而在6個月后的9月份，鈾價創(chuàng)下6年以來的歷史新高，這并非偶然，更大的概率是新一輪天然鈾超級周期或已啟動;且市場中已有不少聲音開始討論本輪鈾價是否能否超過2007年的最高價139美元/磅。基于天然鈾行業(yè)目前較市場預期之間的三大預期差，這并非不可能。

其一，“雙碳”政策下，全球核能需求放量，疊加供給的不足，供需缺口將持續(xù)擴大。

自2011年的福島核事故后，鈾價因市場預期的調(diào)整及日本關閉核電站導致核燃料需求下降從而進入了長達10年的低迷期，但自2021年開啟的全球“碳中和”浪潮，有望刺激核能需求端的持續(xù)增長。

以中國為例，國內(nèi)二氧化碳排放將在2030年前達到峰值，爭取2060年前實現(xiàn)碳中和，這就需要更多的清潔能源來完成對傳統(tǒng)能源的逐步替代。而在資本市場中，光伏、風能、氫能、核能等清潔能源均已開始輪番上漲，表明了市場對于清潔能源未來的良好預期。

為實現(xiàn)碳中和目標，國內(nèi)政策對于核能的態(tài)度亦有明顯改變，支持力度顯著提升。比如在2021年的《政府工作報告》中，首提“積極”發(fā)展核電;與此同時，中國核能協(xié)會發(fā)布的《中國核能發(fā)展報告2020》預計至2035年，在運和在建的核電總裝機容量將達到2億千瓦，而目前中國只有51座正在運行的核反應堆，裝機容量僅為53GW，這就意味著我國核反應堆的建設將以每年6-8臺的速度穩(wěn)步推進，這是每年穩(wěn)定的需求增量。

再比如美國市場，對核電的發(fā)展亦十分積極。在此前美國參議院通過1.2萬億美元的基建法案，其中將有60億美元在未來幾年以財政補貼的方式面向核電產(chǎn)業(yè)，提高現(xiàn)有在運機組的營利性，緩解機組關停情況。

更為重要的是，美國兩黨對核電的支持已達到了40年以來的最高水平，共和黨需要的是便宜且穩(wěn)定的電力供應，民主黨則希望解決氣候問題，核電滿足了雙方訴求，在利益上達成了一致，從而推升了美國核電發(fā)展的熱情。美國能源部長此前稱：“如果我們的核電站關閉，我們將無法實現(xiàn)我們的氣候目標。我們必須想辦法讓它們繼續(xù)運營?！?/p>

而除中國與美國外，全球其他的主要國家亦給出了“碳中和”時間表，減排目標明確，核能作為清潔能源迎來加速發(fā)展已是大勢所趨。寶新金融便曾表示，如果全球不能更好的利用核能，2050年凈碳排放的藍圖將難以實現(xiàn)，只有鈾的需求較目前的水平增加100%才能在2050年前進行全面去碳。同時，Canaccord Genuity對鈾的需求亦做了預測，其表示，從目前至2035年，鈾需求將以2.6%的速度增長。

而在需求持續(xù)穩(wěn)步增長的同時，供給端的增長卻十分匱乏。由于過去幾年中鈾價持續(xù)在底部盤整，大部分礦山因為虧損而倒閉或關停，極少有資本投入新礦山的建設。Canaccord Genuity表示，2020年的鈾供應缺口為2500萬磅U3O8，隨著澳洲的Ranger鈾礦在1月退役(2020年生產(chǎn)350萬磅U3O8)和尼日爾的Cominak鈾礦在4月退役(2020年生產(chǎn)大約390萬磅U3O8)，其預計2021年也將出現(xiàn)類似的缺口，行業(yè)供給持續(xù)下滑。

而天然鈾礦山的開發(fā)周期為48到60個月，即使現(xiàn)在開始對礦山投入，供給端在4-5年內(nèi)仍沒有較大增量，且新礦山的建設必須有更高的鈾價做支撐才有可能開啟，這將使供給與需求的剪刀差將不斷拉大。

其二，二次供應是鈾礦市場價格變動的重大因素之一，資本、機構的入場將改變二次供應的格局，從而實現(xiàn)對鈾礦供需的影響，且在這一過程中極易形成正向反饋，以持續(xù)推動鈾礦價格加速上漲。

鈾資源與其他大宗商品最不同的地方便在于“二次供應”，這是了解天然鈾行業(yè)的關鍵所在。事實上，自1990年以來，單憑全球天然鈾礦山的總產(chǎn)量，沒有哪一年可以滿足年度反應堆的燃料需求，這就使得“二次供應”在補缺口上發(fā)揮關鍵作用。而所謂的“二次供應”中最重要的渠道即由金融或投資機構所供應的鈾資源。

值得注意的是，即使在鈾價創(chuàng)下歷史新高139美元/磅的2007年，世界鈾礦產(chǎn)量也僅增長4.7%至41,279噸，僅能滿足世界核反應堆燃料需求量的55%，剩余的則由二次供應所供給。由此看來，二次供給在天然鈾行業(yè)的角色十分重要。

而自2011年以來天然鈾行業(yè)的低迷，很大一部分原因亦是因為二次供應的玩家手中收集了大量的鈾資源儲備，當價格炒高崩潰后，需要漫長的時間來去庫存。而Canaccord Genuity表示，隨著SWU定價處于近4年的高點，意味著二次供應也開始下降，庫存水平已受到侵蝕。

正是得益于鈾礦供需缺口的持續(xù)擴大以及二次供應庫存水平的下滑，行業(yè)玩家以及金融機構才在今年3月份開始入場搶購現(xiàn)貨，因為他們敏銳的察覺到，去庫存長達10年之久的天然鈾行業(yè)即將迎來反轉。

而在當前的市場中，又以Sprott投資基金的表現(xiàn)最為“驍勇”，其為現(xiàn)貨鈾價的上漲做出了明顯貢獻。早在4月28日，知名貴金屬投資基金Sprott Asset Management宣布將收購加拿大的全球最大實物天然鈾礦投資基金Uranium Participation Corp(簡稱“UPC”)，而這一收購已在8月完成，新實體Sprott Physical Uranium Trust(簡稱“SPUT”)以U.UN為代碼在加拿大交易所開始交易。

8月17日，SPUT拿到加拿大交易所批準，發(fā)布了3億美元的ATM(at-the-market)招股書。公司在發(fā)新股融資的同時，直接在市場中購買現(xiàn)貨鈾，其用超過1.8億美金的資金直接購買了超500磅的現(xiàn)貨鈾，從而帶動了8月底以來鈾價的上漲。且在9月10日，Sprott修改了ATM招股書，其在融資計劃中新增了10億美元，該將信托的融資總額直接提升至13億美元。大額融資的背后，是Sprott為了在2022年能繼續(xù)積極的購買現(xiàn)貨鈾，這極大的振奮了天然鈾市場情緒。

這背后的邏輯在于，Sprott投入1.8億美元的資金帶來鈾價的上漲效果已十分明顯，這說明在長達10年的洗盤震蕩后，市場內(nèi)的鈾礦籌碼已相對穩(wěn)固，后續(xù)10億美金的投入將再度催化鈾價的持續(xù)上漲。而Sprott持有的現(xiàn)貨鈾投資基金也會因為鈾價的上漲而錄得更高收益，這將促使更多的投資者買入Sprott現(xiàn)貨鈾投資基金，Sprott便會有更多的資金買入現(xiàn)貨鈾，一個促進鈾價持續(xù)上漲的正向反饋便由此誕生。

事實上，Sprott作為全球天然鈾價值的領先發(fā)現(xiàn)者，其擁有著廣泛的客戶基礎，一舉一動備受市場關注，其實物鈾信托基金(SPUT)還計劃于2022年在美國上市，這將為天然鈾市場創(chuàng)造額外的需求和流動性，并依托美股市場覆蓋更廣泛的現(xiàn)貨鈾投資者，這將使得正向反饋的內(nèi)在邏輯更加堅實強大，從而加速鈾價的持續(xù)上行。

其三，大宗商品的牛市為天然鈾行業(yè)的走牛提供了堅實基礎。

可見，以Sprott為代表的機構和資金在鈾價的上漲中發(fā)揮著重要作用，如果整個大宗商品呈現(xiàn)出牛市行情，該等資金在天然鈾行業(yè)中的動作也會更加積極，情緒高漲下，鈾價才有望沖向更高價格。而從目前二級市場大宗商品的表現(xiàn)來看，得益于全球疫情引發(fā)的流動性泛濫、產(chǎn)能供給不足、以及疫情受控后爆發(fā)式經(jīng)濟復蘇的預期，大宗商品概念股今年的走勢十分強勁。

比如港股鋼鐵指數(shù)幾乎翻倍，煤炭指數(shù)漲超45%，有色金屬指數(shù)漲超64%，指數(shù)尚能如此大漲，個股翻倍數(shù)量亦大幅增多。大宗商品行情的持續(xù)強勢，將為資本在低迷了10年之久且目前仍處于反轉初期的天然鈾行業(yè)的活躍提供了保障，剩下的便只看資金的推波助瀾。

從上述的分析中不難看出，與其他大宗商品靠需求的爆發(fā)式增長而推動大牛市不同，現(xiàn)貨天然鈾的行情更多的是偏向于二次供應的資金所推動，即需求穩(wěn)健增長便可，而能左右供需格局的二次供應對整個市場來說便是一個放大器，只要市場情緒熱烈，資本狂歡下便有望將鈾價推至更高，因此鈾價在大宗商品走牛的背景下創(chuàng)歷史新高亦有一定的可能。

而在鈾價走強之時，中廣核礦業(yè)(01164)最值得關注。作為亞太地區(qū)唯一純鈾業(yè)上市公司，也是全球唯一背靠核電集團的純鈾業(yè)上市企業(yè)，亦是全球已上市的鈾企業(yè)中實現(xiàn)盈利的兩家企業(yè)之一，中廣核礦業(yè)在行業(yè)底部完成了對優(yōu)質(zhì)鈾礦資源，即哈薩克斯坦奧爾塔雷克49%股權的收購，使公司擁有權益資源量增長87%提升至4.3萬噸，且2021年預計天然鈾產(chǎn)品總包銷量將達到980噸，同比2020年增長近70%，至2025年時，若該公司旗下的礦山均達產(chǎn)，中廣核礦業(yè)的年度權益產(chǎn)能將增至1935噸，是2020年的3.3倍。在“量價齊升”的雙輪驅動下，最具彈性的中廣核礦業(yè)或成此輪天然鈾大牛市中的最大受益者。