激辯周期：剛開(kāi)始還是快結(jié)束？

2021年，錯(cuò)過(guò)周期類資產(chǎn)，幾乎就是錯(cuò)過(guò)結(jié)構(gòu)性牛市行情。但步入“金九”中旬，部分周期資產(chǎn)劇烈回調(diào)。周期盛宴結(jié)束了嗎?機(jī)構(gòu)之間分歧較大。

上周五，(9月10日)，國(guó)內(nèi)黑色系期貨集體走弱，焦炭跌逾6%，動(dòng)力煤跌逾5%，焦煤跌逾4%。作為全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)的波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)，自8月底高點(diǎn)跌幅超過(guò)13%，暗示全球大宗商品貿(mào)易活動(dòng)活躍度下降。

9月10日晚間，市場(chǎng)監(jiān)管總局再度發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者定價(jià)不能僅強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)供求，不考慮生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。企業(yè)要遵循公平、合法和誠(chéng)實(shí)信用的定價(jià)原則，合理定價(jià)。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)者價(jià)格行為，即定價(jià)策略、價(jià)格標(biāo)示、運(yùn)用的價(jià)格手段都受到市場(chǎng)監(jiān)管部門監(jiān)管。

中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)也表示，對(duì)于這種狂飆突進(jìn)的價(jià)格亂象，煤炭上下游企業(yè)應(yīng)保持足夠的警惕。當(dāng)晚，大商所將焦煤焦炭期貨的主要合約投機(jī)交易保證金水平由15%調(diào)整為20%。

煤炭市場(chǎng)降溫，后期價(jià)格會(huì)如何運(yùn)行，是否會(huì)影響到所有周期股的未來(lái)表現(xiàn)等問(wèn)題成為市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題之一。

煤炭后市如何?

中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)公布《2021年8月煤炭市場(chǎng)運(yùn)行分析及后期走勢(shì)預(yù)判》。報(bào)告顯示，煤炭增產(chǎn)增供將穩(wěn)步推進(jìn)。9月1-7日，協(xié)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)煤炭企業(yè)日均煤炭產(chǎn)量696萬(wàn)噸，比8月日均增長(zhǎng)1.5%、同比增長(zhǎng)4.5%，重點(diǎn)企業(yè)煤炭產(chǎn)銷勢(shì)頭良好。

據(jù)悉，9月中旬將有近5000萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的露天煤礦取得接續(xù)用地批復(fù)，這些煤礦將陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)。隨著主產(chǎn)地煤炭產(chǎn)能加快釋放，預(yù)計(jì)后期煤炭供應(yīng)有望保持增長(zhǎng)，煤炭需求將有所減弱，煤炭市場(chǎng)供需形勢(shì)將繼續(xù)改善，市場(chǎng)煤價(jià)格將有所回落。

興業(yè)證券解讀稱，煤炭供給端持續(xù)緊張，迎峰度夏接近尾聲，動(dòng)力煤需求將逐步減弱，但下游庫(kù)存仍處于低位，剛性補(bǔ)庫(kù)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格將有較強(qiáng)支撐。預(yù)計(jì)短期煤價(jià)維持高位震蕩。

國(guó)泰君安證券則認(rèn)為，雖然當(dāng)前面臨旺季淡季切換，但由于冬季的旺季時(shí)間很長(zhǎng)、補(bǔ)庫(kù)的時(shí)間很短(只有9-10月)，鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量持續(xù)難以增加，當(dāng)前電廠燃煤可用天數(shù)維持10天左右低位，電廠依然有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，帶來(lái)煤價(jià)超預(yù)期上漲的可能性非常大。而煤炭上市公司三季度盈利增長(zhǎng)有望加速，高經(jīng)營(yíng)杠桿公司業(yè)績(jī)彈性最強(qiáng)，“零長(zhǎng)協(xié)”銷售公司將盡享行業(yè)紅利。

周期資產(chǎn)還有持續(xù)性嗎?

開(kāi)源證券在研報(bào)中稱，本次行情的幅度和持續(xù)性已經(jīng)超越了上一輪供給側(cè)改革，比肩2006年時(shí)的“波瀾壯闊”，這兩段行情的一個(gè)共同特征是周期股跑贏商品，由于股票是對(duì)長(zhǎng)期盈利的定價(jià)，商品更多地反映短期的矛盾，此前提示的能源轉(zhuǎn)型下的隱藏劇情在展開(kāi)，而投資者也開(kāi)始了自身認(rèn)知變化的周期性轉(zhuǎn)變。

展望后市，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，催化在即，價(jià)格上行是大概率的宏觀變量。周期資產(chǎn)未來(lái)還有更多因素在發(fā)酵：

第一，化石能源的供需矛盾仍未緩解，而供暖季即將到來(lái)又將激化這一矛盾，目前來(lái)看不論是煤炭還是天然氣，現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)出新高;

第二，對(duì)高能耗行業(yè)的限產(chǎn)開(kāi)始更加密集且嚴(yán)格地落地，以江蘇省為例，2021年上半年全省單位GDP能耗同比上升1%，與下降3%左右的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，江蘇省已出臺(tái)文件要求盡快實(shí)現(xiàn)能耗強(qiáng)度快速下降;

第三，在能源供應(yīng)緊缺的預(yù)期下，也催生了類似2020年末的“限電”預(yù)期，高能耗產(chǎn)品供給受到進(jìn)一步收縮的壓力。

最后該機(jī)構(gòu)總結(jié)稱，周期股或許存在波動(dòng)控制的必要，但不存在方向上的擇時(shí)。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)和資源類企業(yè)的重估是廣泛而長(zhǎng)久的，仍然看好當(dāng)下正成為新共識(shí)的：鋼鐵、煤炭、鋁、純堿;但建議投資者關(guān)注更多資源類企業(yè)的重估：油、黃金、銅和天然氣;以及關(guān)注船舶制造、化纖等細(xì)分領(lǐng)域。同時(shí)，當(dāng)下宏觀風(fēng)險(xiǎn)下降，價(jià)值風(fēng)格回歸條件已經(jīng)成熟，建議積極布局：券商、銀行、建筑、房地產(chǎn)。

但方正證券對(duì)周期類資產(chǎn)則顯得更“謹(jǐn)慎樂(lè)觀一些”。

該機(jī)構(gòu)表示，本輪上游周期行業(yè)高景氣度與常見(jiàn)范式截然不同，本輪上游周期景氣度受供給約束的影響更大。因此認(rèn)為，未來(lái)不論是宏觀政策還是產(chǎn)業(yè)政策，均有可能出現(xiàn)微調(diào)。政策的調(diào)整可能會(huì)直接影響對(duì)于上游行業(yè)景氣度持續(xù)程度的判斷。

野村東方國(guó)際也認(rèn)為，周期行業(yè)仍有望在今年下半年跑贏。

該機(jī)構(gòu)稱，從當(dāng)前分化加劇的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，高性價(jià)比(低估值+高成長(zhǎng))行業(yè)數(shù)量逐漸變少，且機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中，需留意短期過(guò)高估值和與其逐漸不匹配的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性之下，熱門行業(yè)所積聚的下行壓力。考慮到下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策的潛力、仍偏緊的供需壓力和中長(zhǎng)期“碳中和”的政策目標(biāo)，周期行業(yè)仍有望在今年下半年跑贏，建議關(guān)注其中盈利穩(wěn)定且礦品質(zhì)量高的采掘行業(yè)、盈利空間擴(kuò)大且停產(chǎn)壓力小的鋼鐵行業(yè)，以及全球定價(jià)的有色和航運(yùn)行業(yè)等。

留一半清醒

雖然，周期輪動(dòng)，相關(guān)資產(chǎn)類別漲勢(shì)如虹，但也別忘記“買在周期頂點(diǎn)，要等到下一個(gè)周期才能解套”的事實(shí)。

周期類資產(chǎn)首先面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，國(guó)家利用戰(zhàn)略儲(chǔ)備進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)。

中金公司稱，國(guó)儲(chǔ)局今年6、7、8月分別三次“放儲(chǔ)”，合計(jì)向市場(chǎng)投放銅8萬(wàn)噸，鋁21萬(wàn)噸，鋅13萬(wàn)噸，以抑制有色金屬價(jià)格超漲。

該機(jī)構(gòu)稱，由于大宗商品由基本面定價(jià)，因此庫(kù)存是進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)控的基礎(chǔ)。一般來(lái)講，大宗商品儲(chǔ)備分為商業(yè)庫(kù)存和國(guó)家戰(zhàn)略庫(kù)存。

企業(yè)商業(yè)庫(kù)存是供需平衡的結(jié)果，是價(jià)格跟蹤的晴雨表;而國(guó)家戰(zhàn)略庫(kù)存是影響供應(yīng)平衡的因素，是平抑價(jià)格波動(dòng)的緩沖墊。大宗商品價(jià)格超漲與超跌是常見(jiàn)的，“調(diào)供需”和“穩(wěn)預(yù)期”在大宗商品市場(chǎng)調(diào)控中相輔相成，且都是以庫(kù)存為基礎(chǔ)，因?yàn)樵诒匾獣r(shí)，戰(zhàn)略庫(kù)存既可以充當(dāng)供應(yīng)的補(bǔ)充，也可以主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)提振需求，而且可以通過(guò)平衡影響商業(yè)儲(chǔ)備來(lái)影響市場(chǎng)預(yù)期。

近期國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《重要商品和服務(wù)價(jià)格指數(shù)行為管理辦法(試行)》就旨在規(guī)范大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，但還需要客觀、全面、透明且權(quán)威的大宗商品基本面監(jiān)控，才能“增戰(zhàn)儲(chǔ)，調(diào)供需，穩(wěn)預(yù)期”。

另外，投資者還需密切跟蹤供需變化。主要資源出口國(guó)生產(chǎn)恢復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩等因素，都會(huì)對(duì)周期類資產(chǎn)的價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏和方向產(chǎn)生重大影響。

本文選編自“Wind資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。