花1.36億搶下半塊肥肉 橫盤一年的康健國(guó)際醫(yī)療(03886)煮得熟嗎？

前腳剛被“好基友”新銳醫(yī)藥(06108)在二級(jí)市場(chǎng)上接貨1.2億股，后腳就斥巨資擴(kuò)充醫(yī)美項(xiàng)目，80后美女蔡加怡掌權(quán)的康健國(guó)際醫(yī)療(03886)最近似乎愛(ài)上了“搞事”。

5月8日早，正當(dāng)不明真相的港股群眾睡眼惺忪地從四面八方涌向各區(qū)CBD時(shí)，康健國(guó)際醫(yī)療便放出消息：于2017年5月5日收市后，其間接全資附屬公司花費(fèi)1.08億港元（單位下同）收購(gòu)了以醫(yī)美為業(yè)的志禧企業(yè)30%的股權(quán)。

用1.08億壯大自己的醫(yī)美業(yè)務(wù)，這要是我大A股，公司股價(jià)也許早就“炸飛”了，只可惜“場(chǎng)合不對(duì)”，身在港股。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，截止收盤，康健國(guó)際醫(yī)療股價(jià)紋絲不動(dòng)，呈現(xiàn)“黑色十字星”。

兩次增持花掉1.36億

智通財(cái)經(jīng)獲悉，5月8日，康健國(guó)際醫(yī)療發(fā)布公告，于2017年5月5日收市后，其間接全資附屬公司Natural Glory International Limited、賣方Stand Forever Corporate Consulting Limited及擔(dān)保人劉瑞靖訂立買賣協(xié)議。據(jù)此，按照買賣協(xié)議所載條款及受其規(guī)限下，買方向賣方收購(gòu)賣方目標(biāo)公司志禧企業(yè)發(fā)展已發(fā)行股本30%股權(quán)，初步代價(jià)為1.08億。

事實(shí)上，康健國(guó)際醫(yī)療的此次收購(gòu)，屬于“二次”進(jìn)攻。2016年8月15日，康健國(guó)際醫(yī)療向賣方收購(gòu)目標(biāo)公司已發(fā)行股本20%，初步代價(jià)為2800萬(wàn)，其中2200萬(wàn)由買方以現(xiàn)金償付，剩余的600萬(wàn)則透過(guò)20%收購(gòu)事項(xiàng)完成時(shí)向目標(biāo)公司轉(zhuǎn)讓球晉有限公司全部已發(fā)行股本償付。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅繕?biāo)公司由買方及賣方分別擁有50%及50%權(quán)益，而目標(biāo)公司將作為公司的聯(lián)營(yíng)公司或共同控制實(shí)體入賬，惟有待公司核數(shù)師審閱。

接二連三地增持同一家公司，康健國(guó)際醫(yī)療葫蘆里究竟賣的什么藥？資料顯示，Stand Forever Corporate Consulting Limited是一間投資控股公司，旗下?lián)碛?4間附屬公司。目標(biāo)公司主要業(yè)務(wù)為以“雪纖瘦”品牌在香港及內(nèi)地提供醫(yī)療美容服務(wù)。

以目標(biāo)公司業(yè)務(wù)來(lái)講，就是康健國(guó)際醫(yī)療前后用1.36億換來(lái)了前者手中14間附屬公司的部分控制權(quán)以及傍上醫(yī)美品牌“雪纖瘦”的名氣。

姑且不論“雪纖瘦”的名氣效應(yīng)，就目標(biāo)公司盈利環(huán)比分析，標(biāo)的較為優(yōu)質(zhì)。2015年，目標(biāo)公司稅后純利為1671萬(wàn)；2016年，雖該公司稅前純利不足3000萬(wàn)，但稅后純利卻較同期大幅度增加了37%至2305萬(wàn)。

與此同時(shí)，與首次收購(gòu)不同，Stand Forever Corporate Consulting Limited此次還與康健國(guó)際醫(yī)療簽了對(duì)賭協(xié)議。

根據(jù)買賣協(xié)議，賣方無(wú)條件及不可撤回地向賣方作出聲明、保證及承諾，目標(biāo)集團(tuán)2017、2018及2019年度綜合純利應(yīng)分別不少于3000萬(wàn)、3600萬(wàn)及4200萬(wàn)。假如目標(biāo)公司于3個(gè)年度綜合純利共計(jì)少于1.08億，則代價(jià)應(yīng)按相等于1.08億與綜合純利總額差額90%的金額或2970萬(wàn)下調(diào)。賣方應(yīng)于訂明期間向買方支付調(diào)整金額。

從標(biāo)的的盈利情況以及對(duì)賭協(xié)議看，康健國(guó)際醫(yī)療總花費(fèi)1.36億買回50%的股權(quán)無(wú)疑是“巨劃算”。

“棄小搞大”玩的哪一出

就算此次收購(gòu)有“保障”，但以康健國(guó)際醫(yī)療此前的“作風(fēng)”，能否真正將醫(yī)業(yè)務(wù)做起來(lái)還有待時(shí)間觀察。

2016年財(cái)報(bào)中，康健國(guó)際醫(yī)療持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入約10.12億，同比增加22.03%；毛利約2.97億，同比增加17.88%。當(dāng)現(xiàn)年內(nèi)溢利同比減少70.05%，約7813.9萬(wàn)；每股盈利0.81港仙，擬派末期息每股0.28港仙。

細(xì)看業(yè)務(wù)構(gòu)成，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)是康健國(guó)際醫(yī)療的主要收入來(lái)源。期間，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了10.11億（2015年：8.28億），較去年同期收入增加約22.03%；醫(yī)療及牙科業(yè)務(wù)為該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收約4.60億，占總營(yíng)業(yè)收入總額約45.52%。

與上述兩大業(yè)務(wù)上漲想法，康健國(guó)際醫(yī)療的醫(yī)美板塊卻虧損1520萬(wàn)。虧損的同時(shí)，該公司還在2016年12月30日，以4.3億的價(jià)格賣掉了主要在香港、澳門及上海以“悅榕莊”、“Dr.Protalk”及“水云莊”品牌從事經(jīng)營(yíng)16間纖體美容及保健中心業(yè)務(wù)，并于香港及澳門提供美容及保健相關(guān)咨詢服務(wù)的卓悅美容國(guó)際。

針對(duì)出售卓悅美容國(guó)際，康健國(guó)際醫(yī)療認(rèn)為，透過(guò)投資于其他業(yè)務(wù)規(guī)模大及營(yíng)運(yùn)效率高的策略性伙伴并與其合作發(fā)展美容服務(wù)業(yè)務(wù)，將更具效率及效益。考慮到上述策略的轉(zhuǎn)變，公司認(rèn)為出售事項(xiàng)在策略上較為可取。

參照康健國(guó)際醫(yī)療管理層的前后舉動(dòng)，有業(yè)界臆測(cè)認(rèn)為，“該公司就好像在說(shuō)，‘有16間纖體美容及保健中心的卓悅美容國(guó)際規(guī)模太小，我們要和有14間附屬公司的Stand Forever Corporate Consulting Limited一起玩?！偃缥磥?lái)看上其他資產(chǎn)，指不定又會(huì)以一同一理由放棄這片小樹林?！?/p>

這招“左手賣，右手買”不僅引得業(yè)界臆測(cè)不斷，也讓投資者擔(dān)憂不已。據(jù)智通財(cái)經(jīng)觀察，截止5月8日收盤，康健國(guó)際醫(yī)療股價(jià)穩(wěn)如鐵，報(bào)1.24元，漲跌幅較上一個(gè)交易日相同，成交量257.05萬(wàn)股，成交額：317.97萬(wàn)。

證券業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅度下滑

發(fā)展醫(yī)療、美容業(yè)務(wù)之余，近年來(lái)，康健國(guó)際醫(yī)療還將業(yè)務(wù)觸手伸向了證券股票業(yè)務(wù)。

2016年年報(bào)顯示，該公司持作買賣投資的公平值變動(dòng)及出售聯(lián)營(yíng)公司的總收益約為4899萬(wàn)（2015年：約2.73億）。

在2016年1月1日，康健國(guó)際醫(yī)療持有6.39988億股康宏環(huán)球（01019）股份，占康宏2016年1月1日已發(fā)行股本約4.28%。截止2016年度內(nèi)，該公司已全部出售了康宏的權(quán)益，錄得凈收益約614萬(wàn)。

同一時(shí)間，康健國(guó)際醫(yī)療持有2.496億股新銳醫(yī)藥（06108）股份，占新銳2016年1月1日已發(fā)行股本總數(shù)約17.26%。新銳主要于中國(guó)從事藥品分銷業(yè)務(wù)。截止期內(nèi)，該公司已全部出售了新銳的權(quán)益，錄得凈收益約4346萬(wàn)。

另外，該公司還在2016年12月31日，投資智易控股（08100）所發(fā)行本金額為1.5億的貸款票據(jù)。貸款票據(jù)以港元計(jì)值，按年利率9厘計(jì)息，將于發(fā)行日期起計(jì)滿兩周年到期。期內(nèi)，該公司已收取貸款票據(jù)之利息收入1350萬(wàn)。

股票買賣、借貸票據(jù)業(yè)務(wù)，不僅也讓康健國(guó)際醫(yī)療銀行結(jié)余、現(xiàn)金呈現(xiàn)下滑（期內(nèi)，該公司持有的銀行結(jié)余及現(xiàn)金約為14.47億，較2015年18.26億減少了3.78億。），還讓該公司的投資活動(dòng)現(xiàn)金流負(fù)增長(zhǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大（期內(nèi)，該公司投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額約-5.63億）。

另外，康健國(guó)際醫(yī)療的融資活動(dòng)現(xiàn)金凈額也出現(xiàn)了極度壓縮的狀況，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2016年，該公司融資活動(dòng)（耗用）產(chǎn)生之現(xiàn)金凈額約-2.07億，其中，最大支出為償還貸款票據(jù)1.12億。要知道2015年，融資現(xiàn)金流有16.74億之多。

縱然康健國(guó)際醫(yī)療通過(guò)收購(gòu)獲得優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，但鑒于此前該公司對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，能否順利嫁接，為公司業(yè)務(wù)作補(bǔ)充，仍是未知數(shù)。依據(jù)當(dāng)前1.24元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)約120倍的市盈率，投資者們還是用好“導(dǎo)航儀”，以防上錯(cuò)車。(田宇軒/文)