輝山乳業(yè)(06863)被勒令停牌背后 有的企業(yè)一停就是6年

5月8日，已經(jīng)千瘡百孔的輝山乳業(yè)（06863）再遭暴擊——聯(lián)交所應(yīng)香港證監(jiān)會指令停止該集團的股份交易。與一個多月前該公司因股價大跌而主動申請停牌不同，此次該集團是遭證監(jiān)會依據(jù)證券及期貨(在證券市場上市)規(guī)則之條例第8(1)條勒令停牌。

據(jù)智通財經(jīng)了解，香港證券及期貨規(guī)則第8(1)條主要指香港證監(jiān)會認為上市公司在上市文件、招股章程、公告等公開文件中存在虛假、不完整或誤導(dǎo)性的資料，為了維護市場公平和投資者的利益，而暫停該股的交易。

此前，漢能薄膜、奇峰國際、國家聯(lián)合資源以及前不久在創(chuàng)業(yè)板上市半日即遭停牌的駿杰集團均是因這一條規(guī)則。過往被香港證監(jiān)會勒令停牌的上市公司并不多，但一旦被要求停牌，時間少則幾個月，多則幾年。

由此看來，輝山乳業(yè)的復(fù)牌之路或是遙遙無期。

66年老品牌遭渾水連開兩槍

公開資料顯示，輝山乳業(yè)的品牌歷史可以追溯至1951年，是一家覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的乳業(yè)公司，業(yè)務(wù)涉及牧草種植、飼料加工、奶牛飼養(yǎng)、乳制品生產(chǎn)及銷售。其總部坐落于沈陽，，是東北最大的液態(tài)奶生產(chǎn)企業(yè)，2013年9月在港交所掛牌上市。

上市沒多久，輝山乳業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)就開始不盡人意。自2014財年起，其歸屬母公司利潤已連續(xù)兩年下滑。造成這一情況的主要原因包括該集團推出新品牌、布局互聯(lián)網(wǎng)而導(dǎo)致營銷費用逐年提升；原料奶價格下滑；負債增加致利息支出增加等。

雪上加霜的是，這家66年的老乳企還被做空機構(gòu)渾水盯上。2016年底，渾水向其開出了第一槍——發(fā)布報告稱輝山乳業(yè)的價值近乎為零。

渾水在報告中主要提到三個方面：其一，輝山乳業(yè)的業(yè)績報告具有欺騙性，因為其宣稱苜蓿是自給自足的。但渾水發(fā)現(xiàn)大量的證據(jù)表明輝山乳業(yè)長期以來從第三方購買了大量苜蓿。

其二，董事會主席楊凱從輝山至少轉(zhuǎn)移了1.5億元的資產(chǎn)給至少四個牛場的子公司，為未披露的關(guān)聯(lián)交易。

此外，渾水認為，輝山乳業(yè)由于其過高的杠桿而處于違約的邊緣，信用風(fēng)險極高。有明顯跡象表明輝山正面臨巨大的財務(wù)壓力，比如今年試圖融資的類型和多個項目停產(chǎn)。（相關(guān)報告原文可點擊此前報道《輝山乳業(yè)（06863）為啥一文不值(報告全文)》）

三天后，渾水再次向輝山乳業(yè)開出第二槍。該機構(gòu)在第二份報告的開頭提到，此份報告將詳細說明輝山乳業(yè)公布的收入也存在欺詐現(xiàn)象，來自國家稅務(wù)總局的增值稅數(shù)據(jù)也顯示，輝山存在大量虛報收入。（沽空報告原文可點擊此前報道《渾水再發(fā)“子彈”：輝山乳業(yè)(06863)營收欺詐“變遷史” (報告原文)》）

未被擊中的輝山乳業(yè)

在渾水發(fā)出第一份報告的當(dāng)晚，輝山乳業(yè)即發(fā)布澄清公告。該集團在公告中稱，渾水報告所作出的指控乃毫無根據(jù)，其包含各種失實陳述、惡意及虛假指控及與該集團有關(guān)的明顯事實錯誤。

對于渾水指出的三個問題，輝山乳業(yè)也一一做了回應(yīng)。其中對于財務(wù)壓力的問題，輝山在澄清公告中回應(yīng)稱，盡管于中期期間短期債務(wù)有所增加，其于該日的資產(chǎn)負債比率較上一財政年度末的狀況減少至約41% 

渾水一連開出的兩槍似乎都沒有射中輝山乳業(yè)。該股股價僅在第一份沽空報告發(fā)布的當(dāng)天，2016年12月16日，跌2.14%至2.75港元后停牌。12月19日復(fù)牌的輝山乳業(yè)不僅沒有下跌，截止收盤時還上漲了1.82%至2.80港元。

此后的7個交易日，輝山乳業(yè)的股價在震蕩中一路攀高。至12月30日收盤，該股報收于3.01港元，較16日收盤價上漲9.5%。

上市以來最大的黑天鵝

然而，故事遠未結(jié)束。

3月24日，輝山乳業(yè)迎來上市至今最大的一只“黑天鵝”。在當(dāng)日中午短短42分鐘里，輝山乳業(yè)股價急劇暴跌91.1%，放出了4.53億港元的成交量，創(chuàng)造了港股歷史上最大的跌幅紀錄之一。最終輝山乳業(yè)以85%的跌幅暫停交易，股價定格于0.42港元，300多億市值瞬間灰飛煙滅。

(3月24日，輝山乳業(yè)股價分時圖）

這一次的暴跌就像一塊被推到的多米諾骨牌，連帶出輝山乳業(yè)背后一系列的債務(wù)問題。

據(jù)媒體公開報道，輝山乳業(yè)有70多家債權(quán)人，其中包括23家銀行，十幾家融資租賃公司，金融債權(quán)預(yù)計至少在120億元-130億元人民幣。3月20日，債權(quán)行突然接到輝山乳業(yè)通知，稱因故無法還本付息，幾日之后，便引發(fā)了輝山乳業(yè)股價的暴跌。

財新在其報道中稱，3月23日下午2點，遼寧省金融辦召開輝山乳業(yè)債權(quán)工作會議。此次會議的主題內(nèi)容即金融維穩(wěn)，參會的債權(quán)機構(gòu)實際多大70余家。會上，輝山乳業(yè)董事長楊凱承認，公司資金鏈斷裂。但他宣稱，公司將出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，通過重組在一個月之內(nèi)籌資150億元人民幣，解決資金問題。

遼寧省金融辦則在會議上表示將通過要求輝山乳業(yè)出讓部分股權(quán)；花9000多萬人民幣購買輝山乳業(yè)的一塊土地；要求各金融機構(gòu)對輝山乳業(yè)這次欠息作為特例，不上征信不保全不訴訟等方式，幫助這家東北民企度過難關(guān)。

黑天鵝后的連鎖效應(yīng)

即便這樣也無法改變輝山乳業(yè)因資金鏈斷裂而帶來的后果。

4月初，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱，收到香港上海匯豐銀行來函，信函中稱輝山乳業(yè)未遵守貸款協(xié)議中的相關(guān)承諾，協(xié)議中的違約事件已發(fā)生。截至4月10日，相關(guān)未償清的美元批次本金金額為1.8億美元，港元批次為1.56億港元。

同一份公告中還提到，歌斐資產(chǎn)管理有限公司(下文稱“歌斐”)已向上海法院申請凍結(jié)公司、輝山乳業(yè)(中國)有限公司、遼寧輝山乳業(yè)集團(沈陽)有限公司、楊凱及其妻子的資產(chǎn)。

輝山乳業(yè)稱，原則上，上海法院已經(jīng)裁定凍結(jié)上述受制于該申請的各方的現(xiàn)金資產(chǎn)或其他等值資產(chǎn)，金額共計5.46億元人民幣。

據(jù)悉，香港金管局也在向相關(guān)銀行收取資料。不過其發(fā)言人表示，這不是進行任何調(diào)查，金管局就不同的監(jiān)管問題與銀行保持定期對話，是監(jiān)管工作的一部分。

復(fù)牌或是遙遙無期

今日，輝山乳業(yè)遭港證監(jiān)依據(jù)香港證券及期貨規(guī)則第8(1)條勒令停牌。而香港證券及期貨規(guī)則第8(1)條主要指香港證監(jiān)會認為上市公司在上市文件、招股章程、公告等公開文件中存在虛假、不完整或誤導(dǎo)性的資料，為了維護市場公平和投資者的利益，而暫停該股的交易。

此前，該集團被爆出的資金鏈斷裂也宿命般地映證渾水在報告中提到的財務(wù)壓力。而這次該條例中提到的存在虛假、不完整或誤導(dǎo)性資料，或也與此前渾水沽空報告中提到的部分信息有關(guān)。

過往被香港證監(jiān)會勒令停牌的上市公司并不多，但一旦被要求停牌，時間少則幾個月，多則幾年，甚至還面臨取消上市地位的危險。

之前的洪良國際便是因招股章程嚴重夸大財政狀況以及披露重大的虛假或誤導(dǎo)性資料，在被勒令停牌的3年半之后，被取消上市地位，并被判決向投資者歸還所有上市集資所得。

漢能薄膜也是被港證監(jiān)勒令停牌的案例之一。2015年5月，漢能薄膜因為股價暴跌，并傳出關(guān)于大股東質(zhì)押股權(quán)等消息而主動暫停交易。

據(jù)公開報道，漢能薄膜2014年大部分收入來自漢能集團，因此外界多數(shù)質(zhì)疑漢能薄膜發(fā)電過分依賴母公司銷售，但母公司并未上市，賬目不公開，所以無法確認交易的真實性。在主動停牌不久后，香港證監(jiān)會即發(fā)表聲明稱正在調(diào)查漢能薄膜。

2015年7月，漢能薄膜與今日的輝山乳業(yè)一樣，遭港證監(jiān)依據(jù)香港證券及期貨規(guī)則第8(1)條勒令停牌，至今已近2年。

智通財經(jīng)查閱港交所截至4月30日的《有關(guān)長時間停牌公司每月報告》獲悉，在被發(fā)現(xiàn)涉及違規(guī)行為或被監(jiān)管機構(gòu)調(diào)查而停牌的19間企業(yè)中，有13間企業(yè)停牌時間超過兩年。而停牌時間最長的是先前香港創(chuàng)業(yè)板一家名為群星紙業(yè)的企業(yè)，其從2011年3月底停牌至今已逾6年，仍未復(fù)牌。

這一次，輝山乳業(yè)或是真的被自己打造的子彈擊中。它會需要等6年么？